Letzten Monat habe ich kurz die Ansichten von Murray Rothbard über den Unterschied zwischen dem Markt und der Bürokratie erörtert. Anschließend las ich einen interessanten Aufsatz von Rothbard mit dem Titel Why the Bureaucracy Keeps Getting Bigger, der aus Bureaucracy and the Civil Service in the United States stammt, der ursprünglich am 14. September 2018 erschien (www.mises.org/wire, 21. Februar 2025). Ich empfehle meinen Lesern sehr, diesen kurzen Aufsatz zu lesen, weil er für die gegenwärtigen Ereignisse lehrreich und auch ziemlich humoristisch ist. Lesen Sie insbesondere auf Seite 7 dieses Berichts die Beobachtungen von Thomas H. Barber über die Washingtoner Bürokratie während des Zweiten Weltkriegs.
In seinen Beobachtungen vom Januar 2025 schrieb Howard Marks, dass eine Grafik von J.P. Morgan Asset Management "ein Quadrat für jeden Monat von 1988 bis Ende 2014 enthält, was bedeutet, dass es knapp 324 monatliche Beobachtungen gibt (27 Jahre x 12). Jedes Quadrat zeigt das Forward-Kurs-Gewinn-Verhältnis des S&P 500 zum jeweiligen Zeitpunkt und die annualisierte Rendite über die folgenden zehn Jahre. Die Grafik gibt Anlass zu einigen wichtigen Beobachtungen:
- Es besteht ein enger Zusammenhang zwischen den Anfangsbewertungen und den nachfolgenden annualisierten Zehnjahresrenditen. Höhere Startbewertungen führen durchweg zu niedrigeren Renditen und umgekehrt. Es gibt geringfügige Schwankungen bei den Beobachtungen, aber keine gravierenden Ausnahmen.
- Das heutige Kurs-Gewinn-Verhältnis liegt eindeutig im oberen Dezil der Beobachtungen.
- In diesem 27-Jahres-Zeitraum haben die Anleger, die den S&P zu einem Kurs-Gewinn-Verhältnis gekauft haben, das dem heutigen Multiple von 22 entspricht, auf Zehnjahresbasis immer eine Rendite zwischen plus 2 % und minus 2 % erzielt."
Außerdem ist Folgendes zu bedenken. In kürzlichen Berichten habe ich behauptet, dass sich die USA bereits in einer Rezession befinden. Das bekannte Wirtschaftsbarometer scheint diese Beobachtung zu bestätigen, denn wir können sehen, wie dieser Indikator (blaue Linie) kürzlich abgestürzt ist.
Meiner Meinung nach wird das ohnehin schon schwache Verbrauchervertrauen aus verschiedenen Gründen noch weiter sinken bzw. auf einem niedrigen Niveau bleiben. Ich habe den Eindruck, dass die Inflation der Vermögenswerte, die wir in den letzten 45 Jahren (seit 1981/1982) weltweit hatten, den Konsum über seinen langfristigen Trend hinaus angekurbelt hat, weil die Menschen einen Teil ihrer Vermögenswerte zu überhöhten Preisen verkaufen und den Erlös für den Kauf von Konsumgütern (Autos, Häuser, Mobiltelefone, Geräte usw.) und Dienstleistungen (insbesondere Reiseausgaben) verwenden konnten.
Da die beiden beliebtesten Aktien bei den Privatanlegern Nvidia (NVDA) und Tesla (TSLA) sowie mehrere andere risikoreiche Unternehmen waren, müssen die Privatanleger seit Dezember beträchtliche Summen verloren haben. Vom Höchststand am 18. Dezember 2024 ist Tesla (TSLA) bis zu seinem jüngsten Tiefststand um 52 % gefallen (nach der jüngsten Erholung liegt es immer noch 42 % unter dem Dezemberhoch), und es hat den Anschein, dass nur wenige Anleger nach 2021 mit der Aktie Geld verdient haben. Bei Nvidia sieht es relativ gesehen nicht so schlecht aus (minus 27 % seit dem 7. Januar), aber das Abwärtsrisiko für die Aktie scheint erheblich zu sein.
Immobilien sind ein weiterer Vermögenswert, der wahrscheinlich einen bedeutenden Einfluss auf das Verbrauchervertrauen haben wird, insbesondere für die unteren und mittleren Gesellschaftsschichten, da sich ihr Vermögen auf ihren Wohnsitz konzentriert, während die obersten 20 % der reichsten Haushalte über 93 % der ausstehenden US-Aktien besitzen.
In dem Szenario, dass die Deflation der Vermögenswerte den Konsum einschränkt, würde ich auch erwarten, dass die Unternehmensgewinne deutlich zurückgehen und den deflationären Trend bei den Vermögenswerten verstärken.
Wir sollten jedoch nicht übermäßig pessimistisch sein, denn Liquidität ist reichlich vorhanden. Laut Wolf Richter werden die Geldmarktfonds noch immer von einem Tsunami an Bargeld überspült" (siehe 14. März 2025). Richter: "Money Market Funds & CDs: Americans' $11-Trillion in Cash, Not Trash, Much of it Still Earning 4%+„
Ich bringe diesen „Tsunami des Bargelds“ aus verschiedenen Gründen zur Sprache. Sollte sich die Wirtschaft so stark verschlechtern, wie ich es erwarte, würde die Fed die Zinssätze senken. Das Geld würde dann aus den Geldmarktfonds abfließen und in Anleihen und Aktien fließen. Ich glaube daher, dass Anleihen vom derzeitigen Niveau aus wieder steigen könnten.
Natürlich würde auch etwas Geld in Aktien fließen, die kurzfristig überverkauft sind, und zu der „Frühjahrsrallye“ führen, die normalerweise von Ende März bis Anfang Mai stattfindet.
Außerdem würden aggressive Zinssenkungen der Fed wahrscheinlich zu einem schwächeren Dollar und einem weiteren Anstieg des Gold-, Silber- und Platinpreises führen... Die Anleger haben Edelmetalle im Vergleich zu Finanzanlagen stark untergewichtet, und ich würde erwarten, dass die Edelmetalle vor dem Ende der gesamten Blasenparade bei Groß- und Kleinanlegern auf weitaus größeres Interesse stoßen und sich die Preise deutlich besser entwickeln werden als die Aktien. Ich würde auch erwarten, dass Minenaktien endlich besser abschneiden als physisches Gold.
Ich füge diesem Bericht den Bitcoin Capitalist Letter meines Freundes Mark E. Jeftovic (markjr@easydns.com) bei, der den Titel Shorting the Clown World trägt und einen Bitcoin-Crashkurs bietet.
Schließlich sollten Sie sich an die Worte von Friedrich von Hayek erinnern, der meinte:
„Mit Ausnahme der Periode des Goldstandards haben praktisch alle Regierungen der Geschichte ihre ausschließliche Macht, Geld auszugeben, dazu benutzt, das Volk zu betrügen und zu plündern.“