Heutzutage scheint jeder einen Blog zu haben. Einmal im Jahr müssen wir alles stoppen, die Punkte zusammenzählen und sehen, wer alles richtig gemacht hat. Außerdem, was nützt einem der ganze Aufwand, wenn man nicht darauf verweisen kann, dass man immer wieder die wichtigsten Trends und Anlagethemen trifft. Selbst wenn ich einmal falsch liege, gibt es einen Lernprozess, der darin besteht, den Fehler einzugestehen und zukünftige Fehler zu vermeiden. Nach diesen Vorbemerkungen möchte ich mich nun dem Positionsbericht 2022 zuwenden. (Vorherige Lageberichte 2021, 2020, 2019, 2018)
*Normalerweise veröffentliche ich den Rückblick etwas näher am letzten Tag des Handelsjahres, aber ich bin auf dem Weg nach Sizilien und dann nach Malta in den wohlverdienten Urlaub. Keine Sorge, ich werde jede Menge Urlaubsbilder posten...
In der Vergangenheit konzentrierte sich der Jahresrückblick auf einzelne Börsenticker, aber im Laufe des letzten Jahres habe ich diesen Blog so umgestellt, dass er sich mehr auf die großen Trends konzentriert, während KEDM die Ticker selbst aufgreift (oder zumindest diejenigen, die keine Small Caps sind). In diesem Sinne wollen wir uns zunächst mit den Trends befassen, bevor wir einige alte Positionen aus den Vorjahren zusammenfassen.
Aus Sicht der Performance war 2022 nach zwei großen Jahren (2020 und 2021) für die Heimmannschaft ein eher lustloses Jahr. Aus welchem Grund auch immer, die Themen in meinen Büchern lagen einfach nicht im Trend; in der Zwischenzeit habe ich es versäumt, aus den Trends, die das Jahr dominierten, richtig Kapital zu schlagen. Abgesehen davon war 2022 für viele ein schmerzhaftes Jahr, und eine leicht positive Rendite fühlt sich sicherlich wie ein Gewinn an - zumal ich mein Buch häufig mit einer Netto-Longposition von weit über 100 % führe.
Meiner Meinung nach gibt es Zeiten wie 2020 und 2021, in denen sie das Geld buchstäblich verschenken, und dann gibt es Zeiten, in denen es schwieriger wird. Die Profis kennen den Unterschied zwischen diesen beiden Zeiten, und wenn es schwierig wird, ziehen sie ihr Engagement zurück, erzielen kleine Gewinne und warten darauf, dass die einfachen Zeiten wiederkommen. In der Zwischenzeit werden die Amateure in den schwierigen Jahren aufgefressen und haben kein Kapital mehr übrig, wenn es wieder leichter wird. Als die US-Notenbank im Jahr 2022 immer dominanter wurde, habe ich mich auf der Risikoseite weiter zurückgehalten. Diejenigen, die diesen Blog seit einiger Zeit verfolgen, wissen, dass ich schnell bereit bin, das Marktengagement zu erhöhen, wenn sich die Situation ändert. Bis dahin war es mein Ziel, keine Dummheiten zu begehen, meine Chips langsam zu stapeln und es bis zur anderen Seite zu schaffen, wenn die Dinge wieder einfacher werden.
Glücklicherweise hat mich mein Fahrplan für 2022 vor einer ganzen Menge Ärger bewahrt. Zugegeben, es war eine unglaublich konträre und mutige Entscheidung (genau die Art von Entscheidung, die Sie von diesem Blog gewohnt sind). Ich stellte die Orthodoxie in Frage, indem ich darauf hinwies, dass Ponzi-Schemen nach einem Jahrzehnt der Outperformance ein schwieriges Jahr haben würden. Dieser Sog würde schließlich die Tiger-40-Liste der etwas "realeren" Unternehmen nach unten ziehen, und schließlich würde die Fäulnis auch die "Compounders" befallen, die eine Generation von Anlegern ohne Rücksicht auf Bewertungsmetriken zu kaufen gelernt hatte. Ich bin stolz darauf, sagen zu können, dass ich mit dieser Entscheidung goldrichtig lag.
Wenn ich an diesen Appell zurückdenke, kann ich nicht glauben, wie unglaublich konträr es war, zu sagen, dass Investitionen in Betrüger eine schlechte Idee sind. Im Nachhinein hätte dies jedem klar sein müssen, aber ein Jahrzehnt der Outperformance ließ jeden diese einfache Tatsache vergessen. Leider hat sich die andere Seite meines Paarhandels (Value-Aktien) nicht so gut entwickelt, wie ich erwartet hatte. Viele von ihnen liegen im Jahresverlauf im Plus, nur nicht so sehr, wie ich gehofft hatte. Dies ist wahrscheinlich auf die erwartete Konjunkturabschwächung aufgrund der rasch steigenden Zinsen zurückzuführen. Man könnte sagen, dass der Markt eine Phase der Überrenditen durchlebt und die Aktienkurse der Unternehmen abwertet, obwohl viele dieser Unternehmen mit niedrigen einstelligen Gewinnmultiplikatoren auf Basis der Gesamtzyklusgewinne gehandelt werden. Während mein Engagement weiterhin gedämpft bleibt, habe ich eine erstaunliche Einkaufsliste mit nahezu monopolartigen Value-Titeln, die ich kaufen kann, wenn die Pause kommt, wenn es offensichtlich wird, dass das lange Ende nicht völlig in Panik gerät. Ich habe einen Großteil des Jahres damit verbracht, diese Liste aufzubauen, habe aber wenig getan, um die Namen besser kennenzulernen.
Was andere Themen betrifft, so bin ich der festen Überzeugung, dass 2023 das Jahr sein wird, in dem Öl alle anderen CUSIPs übertrifft. Ich weiß, dass ich Anfang 2022 für ein ähnliches Ergebnis plädiert habe, aber manchmal laufen die Dinge einfach nicht nach meinem Zeitplan ab. In den Monaten seither sind die Ausgaben für die Exploration nur minimal gestiegen, während sich die weltweite Nachfrage weiter erholt hat und wächst. Die Verschiebung meines Themas war vor allem auf die unerwartete Bereinigung der SPR-Bestände sowie auf die Tatsache zurückzuführen, dass China aufgrund von Krankheitserregern offline ging. Diese beiden Trends scheinen sich im Laufe des Jahres 2023 umzukehren. In der Zwischenzeit ist die russische Ölproduktion dauerhaft beeinträchtigt und befindet sich wahrscheinlich im freien Fall. Wenn ich diese drei Komponenten zusammenzähle, komme ich auf eine verblüffende Schwankung von fast 5 Mio. bbl/d. Ich weiß, dass die Schwankung nicht so groß sein kann - vor allem, weil die Nachfrage angesichts des Ausmaßes der Schwankung leiden wird. Allerdings wird die Nachfrage nur bei dreistelligen Ölpreisen leiden.
Während ich mit dem Ölpreis daneben lag, haben meine Energieinvestitionen größtenteils zugelegt. Ich habe mich auf diesen Seiten noch nicht über Offshore-Ölfelddienstleistungen geäußert, aber ein ziemlich großer Teil meines Engagements entfällt auf Valaris (VAL - USA) und Tidewater (TDW - USA), die beide im Jahr 2022 feste Größen in meinem Portfolio waren. Angesichts ihrer Bewertungen gehe ich davon aus, dass sie die Energiemärkte weiterhin nach oben führen werden. Natürlich hatte ich auch eine übergewichtete Position in Öl-Futures und Futures-Optionen, und diese haben nicht so stark zugelegt wie erhofft, aber vielleicht schiebe ich meine Befriedigung nur auf, bis der Ölpreis alle anderen CUSIPs umbringt. Ich halte es für wichtig, noch einmal zu betonen, dass Sie, wenn Sie Ihr Portfolio nicht auf einen Ölpreis von mehr als 200 $ getestet haben, sehr leiden werden, wenn dieser Fall eintritt.
Mein anderes Kernthema war eine Fortsetzung der in den Jahren 2020 und 2021 zu beobachtenden Wohnungsbaukonjunktur. In diesem Punkt lag ich falsch. Der Wohnungsmarkt beginnt nun zu kippen, da die Zinssätze die Erschwinglichkeit einschränken. Ich habe meine Namen aus dem Bereich Wohnungsbau inzwischen verworfen, obwohl sie nördlich der von mir genannten Kurse gehandelt werden. Ich bleibe zwar optimistisch, warte aber darauf, dass die Bautätigkeit die Talsohle erreicht und die Erholung einsetzt. Die Nachfrage ist da, aber nicht bei den derzeitigen Zinssätzen. Als Anleger, der sich mit der Entwicklung von Aktien befasst, scherze ich gerne, dass die besten Entwicklungen diejenigen sind, bei denen ich mit meiner These völlig daneben liege, aber trotzdem ein wenig Geld verdiene, weil ich bei der Bewertung diszipliniert war. Ich weiß, dass ich nicht immer gewinne, aber nicht zu verlieren, wenn die These falsch ist, ist eine andere Art von Sieg, über den nicht oft genug gesprochen wird.
Nach diesem Spaziergang durch das Gesamtbild gehen wir nun alle Positionen durch, die ich ab 2021 öffentlich übernommen habe.
Die Positionen sind in alphabetischer Reihenfolge aufgeführt, und die prozentuale Veränderung bezieht sich auf den Schlusskurs am 31.12.2021 und den Schlusskurs am letzten Handelstag vor der Nennung oder Schließung. Alle Daten entsprechen dem Stand zum Börsenschluss am 23. Dezember 2022.
Cornerstone Brands (CNR - USA) +38% bis zur Schließung im Jahr 2022 und 232% seit dem ursprünglichen Beitrag
Cornerstone war der Schauplatz eines dreisten Raubüberfalls, als Private Equity mir die Aktie aus den Händen riss, als die Nachfrage nach Bauelementen ihren Höhepunkt erreichte. Manchmal habe ich einfach nur Glück, denn ich hätte die Aktie wahrscheinlich während des Rückgangs gehalten. Auf jeden Fall habe ich den Aufschwung bei den Bauelementen gut erwischt, habe ihn in großem Stil genutzt, bin durch eine Menge Volatilität geritten und mit einer wirklich großartigen Rendite ausgestiegen. Weinen Sie den Private-Equity-Jungs nicht zu sehr nach, denn sie werden auch bei diesem Titel in die Knie gehen, da sie ihn einfach zu billig gekauft haben.
Lee Enterprises (LEE - USA) -49 % im Jahr 2022 und -37 % seit der ursprünglichen Meldung
Im Jahr 2022 zeigte LEE weiterhin eine starke Leistung an der digitalen Front: Die digitalen Einnahmen stiegen im Vergleich zum Vorjahr um 27 % und machen nun ein Drittel der gesamten Einnahmen aus. Noch beeindruckender ist, dass im vierten Quartal 55 % der gesamten Werbeeinnahmen auf den digitalen Bereich entfielen. Gleichzeitig stieg die Zahl der digitalen Abonnenten im Laufe des Jahres um 32 %. LEE ist zunehmend ein digitales Unternehmen, insbesondere wenn man sich die bereinigte EBITA-Zahl ansieht. Gleichzeitig wird das Unternehmen auf Aktienbasis mit dem etwa einfachen bereinigten EBITDA gehandelt, was für ein schnell wachsendes digitales Unternehmen lächerlich erscheint.
Natürlich gibt es einen Grund dafür, dass das Unternehmen so günstig gehandelt wird: Die Verschuldung ist hoch, der Schuldenabbau war minimal und das EBITDA konnte aufgrund von Einmalaufwendungen nicht in Cashflow umgewandelt werden. Ich gehe davon aus, dass diese einmaligen Kosten weiterhin anfallen werden, da sich das Unternehmen auf die digitale Welt umstellt und der Cashflow in den nächsten ein bis zwei Jahren leiden wird. Als Investor bin ich damit zufrieden, über diese durchwachsene Leistung hinwegzusehen, in der Hoffnung, dass sich die Dinge zu einem späteren Zeitpunkt mit einer attraktiven Cashflow-Zahl normalisieren. In Anbetracht des derzeitigen Wachstums im digitalen Bereich dürfte sich das Unternehmen im digitalen Format als wesentlich profitabler erweisen als im früheren Printformat, und wir wissen, dass der Markt gerne hohe Multiplikatoren für Cashflow generierende Abonnementunternehmen mit schnellem Wachstum ansetzt.
Auch wenn der Aktienkurs von LEE im Jahr 2022 nicht gerade einträglich war, bin ich mit der Entwicklung zufrieden.
Öl-Futures, Futures-Optionen und Futures-Call-Spreads
Bei diesen Positionen gab es im Laufe des Jahres überraschend wenig Bewegung - vor allem, weil die 23er- und 25er-Kurven ziemlich träge blieben. Gegen Jahresende nutzte ich den Rückgang des Spreads zwischen Frontmonats- und 25er-Futures, um meine 25er-Futures gegen den Brent Oil ETF (BNO - USO) einzutauschen, da ich eine Diversifizierung von WTI anstrebte, eine gewisse Rollrendite erzielen wollte (die sich inzwischen in ein Contango verwandelt hat) und ein größeres Engagement im vorderen Teil der Kurve anstrebte, da es dort wahrscheinlich in Zukunft zur Sache gehen wird. Außerdem habe ich in der Nähe der Tiefststände im Dezember einige Positionen in Futures mit kürzerer Laufzeit aufgenommen, um mein Engagement im Energiesektor zu maximieren. Infolge dieser Anpassungen hat sich der Umfang meiner Ölposition ziemlich drastisch erhöht.
Russische Positionen (RSX - USA und andere) (Originalbeitrag)
Als Contrarian laufe ich oft in ein brennendes Gebäude, während andere fliehen. Normalerweise funktioniert das, manchmal aber auch nicht. Was meine russischen Positionen betrifft, so ist noch unklar, wie sie sich entwickeln werden. Einerseits habe ich massive nicht realisierte Gewinne auf der Grundlage der aktuellen Notierungen an der MOEX. Andererseits kann ich diese Gewinne nicht realisieren, und es ist nicht klar, wann oder ob ich diese Gewinne jemals realisieren darf. Ich habe diese Positionen auf Null gesetzt, und wie viele andere Anleger werde ich abwarten, wie sie sich entwickeln. Dies ist zwar nicht meine stolzeste Investition, aber ich habe den leisen Verdacht, dass meine Gesamtrendite im Laufe der Zeit recht attraktiv sein wird - mit viel Risiko auf dem Weg dorthin.
Sandridge Energy (SD - USA) -7 % bis zur Schließung seit dem ursprünglichen Beitrag
Sandridge ist ein gutes Beispiel dafür, warum mein größter Vorteil als Anleger darin besteht, dass ich in der Lage bin, den Durchschnitt zu senken, wenn etwas billiger wird. Ich musste bei Sandridge mehrmals den Durchschnitt nach unten korrigieren, aber am Ende hatte ich eine große Position zu einem günstigen Preis, und mit der Erholung der Energieaktien konnte ich einen schönen großen Gewinn mit meiner SD-Position erzielen. Zugegeben, es war ein langer Weg bis zu diesem großen Gewinn, und ich weise leider einen kleinen Verlust aus, seit ich das erste Mal über SD schrieb.
St. Joe (JOE - USA) -26% im Jahr 2022 und 82% seit dem ursprünglichen Beitrag
Meine JOE-Position war eine meiner größten Enttäuschungen im Jahr 2022. Obwohl das Unternehmen weiterhin erfolgreich arbeitet und Werte für die Aktionäre schafft, ignorierten die Anleger diese Tatsache und verkauften die Aktien trotzdem. Diese Entwicklung verwundert mich, vor allem in Anbetracht des Bevölkerungswachstums und der Immobilienwerte in den Kerngebieten Bay und Walton Counties. Auf jeden Fall habe ich die jüngste Schwäche genutzt, um meine Position ziemlich drastisch unter 40 $ aufzustocken. Während die Anleger wahrscheinlich weiterhin alles meiden werden, was mit dem Immobiliensektor zu tun hat, bin ich ganz zufrieden damit, die Dinge abzuwarten, da ich weiß, dass das, was ich besitze, einen gewissen Wert hat. In JOE steckt eine ganze Menge an Drehmoment. Es ist nur die Frage, wann dieser Wert endlich bemerkt wird.
Sprott Physical Uranium Trust (U-U - Kanada) +8% in 2022 und 25% (beide in kanadischen Dollars) vom Originalbeitrag
SPUT bleibt meine größte Einzelticker-Position. Die Makrolage bei Uran verbessert sich weiter, und die Lagerbestände gehen weiter zurück. Ich glaube, dass 2023 das Jahr ist, in dem all dies endlich von Bedeutung ist und der Uranpreis zu steigen beginnt. Meiner Meinung nach ist SPUT die Reinkarnation von GBTC und wird sich zu einer sehr reflexiven Situation entwickeln, wenn die Händler beginnen, den Preis nach oben zu treiben, insbesondere da die Liquidität auf dem Spotmarkt weiter abnimmt. Ich werde im Januar mehr über SPUT sagen, aber sagen wir einfach, dass ich denke, dass ich im Jahr 2023 für diesen Wert bezahlt werde. Uran sollte zwar nicht mit Öl korrelieren, aber ich habe den Verdacht, dass ESG-orientierte Anleger Uran als Ersatz für Öl wiederentdecken werden, sobald sich der Markt erholt. Könnte Uran im Jahr 2023 eine merkwürdige Korrelation mit Öl aufweisen?
Zusammengefasst war 2022 ein Jahr, in dem ich Landminen vermieden und überlebt habe, um an einem anderen Tag zu kämpfen. Ich freue mich auf die Zeit, in der ich mein Engagement ausweiten kann, aber ich werde nichts überstürzen. Im Moment möchte ich konservativ bleiben, mich an risikoarme Setups halten und eine hohe Liquidität beibehalten. Ich glaube, dass es 2023 für Long-Positionen schwierig werden wird, vor allem, weil Öl alles andere vernichtet. Es wird eine Zeit geben, in der man diesen Schmerz ausnutzen kann, vielleicht sogar ein paar Fässer gegen angeschlagene Nicht-Öl-Namen tauschen kann, aber das liegt alles in der Zukunft...
Für den Moment möchte ich allen ein frohes neues Jahr und viel Glück für 2023 wünschen.