Gold ignorierte weitgehend die außer Kontrolle geratene Inflation im Jahr 2022. Trotz des ersten Inflationssuperspikes seit den 1970er Jahren enttäuschte die ultimative Inflationsabsicherung der Geschichte. Diese unhaltbare Anomalie, die durch die extremen Zinserhöhungen der US-Notenbank und den parabolischen Anstieg des US-Dollars verursacht wurde, wird jedoch nicht von Dauer sein. Es ist unvermeidlich, dass sich die Goldpreise deutlich nach oben bewegen werden, um die durch das gigantische Geldmengenwachstum angeheizte Inflation widerzuspiegeln. Das ist sehr bullisch für 2023.
Im vergangenen Jahr verzeichnete der wichtigste US-Inflationsindikator so extreme Werte wie seit vier Jahrzehnten nicht mehr. Der monatliche Verbraucherpreisindex stieg im Jahresvergleich um durchschnittlich 8,1 % und lag nie unter 7,1 %. Der schwindelerregende Spitzenwert von 9,1 % im Juni 2022 war der höchste CPI seit November 1981, also 40,6 Jahre zuvor! Seitdem wurde der CPI stark verwässert und aus politischen Gründen heruntergespielt.
Eine solch gravierende Inflation hätte das Feuer in Gold entfachen und eine massive Investitionsnachfrage auslösen müssen. Der Goldpreis hatte einen guten Start ins Jahr 2022 und stieg Anfang März seit Jahresbeginn um 12,1 % an. Dies war jedoch eine geopolitische Steigerung aufgrund der russischen Invasion in der Ukraine, die nicht nachhaltig war. Von da an brach der Goldpreis in den nächsten 6,6 Monaten bis Ende September um 20,9 % ein. Damit lag es im schlimmsten Inflationsjahr seit 1981 um schockierende 11,3 % niedriger als im Vorjahr!
Diese eklatante Diskrepanz zwischen Gold und Inflation ergab keinen Sinn und ließ die Anleger zunehmend pessimistisch werden. Doch der brutale Einbruch des Goldpreises Mitte 2022 war eine extreme Anomalie, die darauf zurückzuführen war, dass die Fed versuchte, den Inflationsgeist wieder in die Flasche zu stecken. Zwischen Mitte März und Anfang November hob der Offenmarktausschuss der US-Notenbank den Leitzins um erstaunliche 375 Basispunkte an. Darunter befand sich eine schockierende Serie von vier Erhöhungen um jeweils 75 Basispunkte!
Als sich diese rasanten Zinserhöhungen beschleunigten, schoss der Referenzindex des US-Dollars zwischen Mitte April und Ende September um 14,3 % in die Höhe und erreichte ein atemberaubendes 20,4-Jahres-Hoch. Dies löste enorme Verkäufe von Gold-Futures aus, die den Goldpreis in dieser Zeitspanne um 17,9 % nach unten drückten. Dies machte 6/7 des Einbruchs zur Jahresmitte aus und hatte nichts mit der Inflation zu tun. Aber es erschöpfte die Feuerkraft der Gold-Futures-Spekulanten für Verkäufe.
Daher erholte sich der Goldpreis seither stark und stieg bis Ende Dezember um 12,1 %, trotz einer weiteren großen Zinserhöhung der Fed um 50 Basispunkte! Mit den umfangreichen Käufen von Gold-Futures zur Umkehrung des Mittelwerts ist diese Ausverkaufsanomalie nun vorbei. Damit ist der Weg frei für den Goldpreis, um die rasante Inflation widerzuspiegeln. Ironischerweise wurde diese nicht durch die Null-Zins-Politik der Fed nach der pandemischen Aktienpanik ausgelöst, sondern durch das epische Gelddrucken der Fed.
Zwischen Ende Februar 2020 und Mitte April 2022 blähte die Fed ihre Bilanz um schockierende 115,6 % auf! In nur 25,5 Monaten zauberte sie schamlos 4.807 Mrd. Dollar an neuen Fiat-Dollars aus dem Nichts, um US-Staatsanleihen und hypothekarisch gesicherte Anleihen zu monetarisieren! Damit hat sich das Angebot an US-Dollars in nur wenigen Jahren mehr als verdoppelt und die darauf folgende rasende Inflation angeheizt. Die Geldmenge bestimmt das allgemeine Preisniveau, nicht die Zinsen.
Der legendäre amerikanische Wirtschaftswissenschaftler Milton Friedman bewies dies in den frühen 1960er Jahren, nachdem er sein umfangreiches Werk "A Monetary History of the United States" studiert und geschrieben hatte. Aus diesen Seiten stammt sein berühmtestes Zitat: "Inflation ist immer und überall ein monetäres Phänomen". Relativ mehr Geld, das die Preise für relativ weniger Waren und Dienstleistungen in die Höhe treibt, ist die eigentliche Ursache der Inflation, für die die Fed verantwortlich ist.
Eine Erhöhung des Leitzinses um äußerst aggressive 425 Basispunkte in nur 9 Monaten dieses Jahres kann die Inflation nicht beseitigen. Stattdessen muss die Fed den Löwenanteil der 4.807 Mrd. $ an neuen Dollars vernichten, die sie in ihrer vierten quantitativen Lockerungskampagne geschaffen hat. Dieser Prozess hat mit der zweiten quantitativen Straffungsmaßnahme der Fed begonnen, aber er bleibt gering. Bis Ende Dezember hat QT2 bisher nur 1/13 von QE4 rückgängig gemacht!
Die Bilanz der Fed bleibt grotesk aufgebläht und ist um 4.406 Milliarden Dollar höher als vor der Aktienpanik im März 2020. QT2 soll eine monatliche Geldvernichtung in Höhe von 95 Mrd. $ bewirken, hat aber bisher nur einen Durchschnitt von 71 Mrd. $ erreicht. Selbst wenn die Fed den Mut findet, QT2 auf das versprochene Tempo zu erhöhen, würde es noch über 46 Monate dauern, um die riesige Geldflut von QE4 vollständig abzubauen, oder mehr als 23 Monate, um nur die Hälfte umzukehren!
Diese epische Flut neuer QE4-Gelder wird also noch jahrelang durch die US-Wirtschaft schwappen. Ganz gleich, wie hoch die Fed die Zinsen anhebt, die große Inflation wird mit einer Geldbasis, die immer noch 105,9 % über dem Niveau vor der Panik liegt, fortbestehen. Das ist sehr positiv für Gold, das aufgrund des natürlich begrenzten Wachstums des Minenangebots die ultimative Inflationsabsicherung der Geschichte ist. Dieses wächst jährlich nur um etwa 1 %, weit weniger als die Geldmenge.
In diesem Diagramm werden Gold und seine wichtigsten technischen Daten mit den monatlichen Veränderungen des Verbraucherpreisindex im Jahresvergleich der letzten Jahre verglichen. Gold hinkt diesem größten Inflationsanstieg seit den 1970er Jahren dramatisch hinterher, was die Anleger sehr verärgert hat. Das ändert sich jedoch, da Gold-Futures-Spekulanten ihre übermäßig bärischen Wetten, die durch den parabolischen Anstieg des US-Dollars Mitte 2022 entstanden sind, normalisieren. Gold wird im Jahr 2023 zunehmend die Inflation widerspiegeln!
Es ist unbestritten, dass die Performance von Gold während des jüngsten von der Fed ausgelösten Inflationsanstiegs schlecht bis furchtbar war. Obwohl es sich um eine extreme Pandemie-Verzerrung handelt, erreichte der Verbraucherpreisindex im Mai 2021 seinen Tiefpunkt mit einem trivialen Anstieg von 0,1 % im Jahresvergleich. In jenem Monat lag der Goldpreis bei durchschnittlich 1.850 $ bei Börsenschluss. Obwohl die Inflation seitdem senkrecht in die Höhe geschossen ist, lag der Goldpreis in diesem Monat bisher nur bei durchschnittlich 1.795 $. Das ist ein Minus von 3,0 % im Verlauf dieses Inflationssuperspikes!
Aber es kommt noch schlimmer, denn ohne die Lockdowns wäre der Tiefpunkt des Verbraucherpreisindex wahrscheinlich im November 2020 mit einem Anstieg von nur 1,2 % gegenüber dem Vorjahr erreicht worden. Damals lag der Goldpreis bei durchschnittlich 1.868 $, was einen Verlust von 3,9 % seither bedeutet. Das ist unglaublich enttäuschend und steht im Widerspruch zu allen historischen Präzedenzfällen. Angesichts der schlimmsten Inflation seit 1981 am Ende des letzten Superanstiegs hätte sich der Goldpreis inzwischen wahrscheinlich verdoppeln müssen. Das hätte zu monatlichen Durchschnittspreisen von etwa 3.750 Dollar geführt!
Das Gold so stark auf einen Inflationssuperschub reagiert, mag verrückt klingen, ist aber eigentlich konservativ. In der gesamten modernen Währungsära seit August 1971, als der US-Dollar vom Goldstandard abgekoppelt wurde, gab es nur drei Inflationssuperschübe. Während der ersten beiden in den 1970er Jahren hat sich Gold weit mehr als verdoppelt. Die Anleger strömten in Scharen in Gold, als die Inflation die Aktien verwüstete und die Kaufkraft des Dollars aushöhlte.
Dies wird in der folgenden Grafik zum realen Goldpreis deutlich, in der die inflationsbereinigten Goldpreise mit den monatlichen Verbraucherpreisen während des Jahrzehnts der 1970er Jahre verglichen werden. Die Goldpreise werden in konstanten Dollarwerten vom November 2022 gemäß dem letzten CPI wiedergegeben und sind somit mit den heutigen Preisen vergleichbar. Alle Kursgewinne und -verluste des Goldes sind jedoch in tatsächlichen nominalen Werten angegeben. Gold war in diesen letzten Inflationssuperspitzen ein Volltreffer!
Der erste Inflationsschub fand zwischen dem Tiefpunkt des CPI im Juni 1972 mit einem Anstieg von 2,7 % gegenüber dem Vorjahr und dem Höchststand im Dezember 1974 mit einem Anstieg von 12,3 % statt. Während dieser 30-monatigen Zeitspanne stiegen die durchschnittlichen monatlichen Goldpreise zwischen dem Tiefpunkt und dem Höchststand des CPI um 196,6 %! Der Goldpreis verdreifachte sich fast während dieses ersten Inflationssuperspikes, kurz nachdem der Dollar-Goldstandard abgeschafft worden war. Die Anleger nutzten Gold in weiser Voraussicht, um ihr Kapital vor den Folgen der Inflation zu schützen.
Die zweite, viel größere Inflationsspitze brach direkt nach ihr aus und erreichte im November 1976 mit einem CPI-Tiefstand von 4,9 % im Jahresvergleich ihren Ursprung. Dieser erreichte schließlich 40 Monate später im März 1980 seinen Höhepunkt, als der CPI um erdrückende 14,8 % im Jahresvergleich in die Höhe schoss. Der monatliche Durchschnittspreis für Gold stieg in dieser Zeitspanne um kolossale 322,4 % an und vervierfachte sich damit buchstäblich! Wieder einmal schürte die rasende Inflation eine massive Investitionsnachfrage nach Gold.
Nachdem sich der Goldpreis während der einzigen anderen Inflationssuperschübe, die es in der modernen Geldära gab, effektiv verdreifacht und vervierfacht hat, macht es da Sinn, dass er in der aktuellen Phase flach oder niedriger liegt? Auf keinen Fall! Auch wenn die Zuwächse des Goldes dieses Mal angesichts der weitaus größeren oberirdischen Goldvorräte wahrscheinlich nicht so gewaltig ausfallen werden, ist eine Verdoppelung durchaus nicht unwahrscheinlich. Obwohl es viel mehr Gold gibt, stellt das Wachstum des weltweiten Angebots an Fiat-Währungen dieses in den Schatten.
Die besten Schätzungen, die ich für die gesamten oberirdischen Goldvorräte gesehen habe, gehen davon aus, dass sie 1970 bei 75.000 Tonnen lagen und heute bei 210.000 Tonnen. Das ist ein Anstieg von 180 % in mehr als fünf Jahrzehnten, was einer durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate von etwa 2 % entspricht. In der gleichen Zeitspanne ist die breit angelegte M2-Geldmenge der Fed von 590 Mrd. $ auf 21.347 Mrd. $ in die Höhe geschossen, was einem Anstieg von 3.500 % entspricht! Diese durchschnittliche jährliche Wachstumsrate von etwa 7,2 % ist mehr als dreimal so hoch wie die des Goldes.
Und das sind nur US-Dollars. Der japanische Yen, die früheren europäischen Vor-Euro-Währungen und der Euro verzeichneten im letzten halben Jahrhundert ein ähnliches, wenn nicht sogar größeres Geldmengenwachstum! Im Verhältnis zu den unendlichen Mengen an Fiat-Währungen, die in die Welt geschleudert wurden, ist Gold heute also wertvoller als während der letzten Inflationsschübe. Wenn die Anleger erst einmal anfangen, sich über die Inflation Sorgen zu machen, ist nicht mehr viel Gold zu holen.
Bislang wurden die zersetzenden und verheerenden Auswirkungen der Inflation auf die Anlageportfolios radikal unterschätzt, aber das wird sich wahrscheinlich ab 2023 ändern. Die übermütigen Reden der Fed und die extremen Zinserhöhungen haben die Anleger davon überzeugt, dass höhere Zinsen die Inflation bekämpfen werden. Doch die Fed verkauft Schlangenöl. Die einzige Möglichkeit, diesen Inflationsschub zu verhindern, besteht darin, den Löwenanteil der riesigen Gelddruckerei QE4 zu vernichten.
Wenn selbst die niedrig geschätzte CPI-Inflation im Jahr 2023 trotz der Anhebung des Leitzinses um 425 Basispunkte innerhalb von neun Monaten hartnäckig hoch bleibt, wird das Vertrauen der Anleger in die Fed erschüttert sein. Und mehrere Faktoren werden zunehmend dazu beitragen, dass das allgemeine Bewusstsein für die Auswirkungen der Inflation wächst. Dazu gehören die Beendigung der künstlichen Unterdrückung der Benzinpreise, ein niedrigerer US-Dollar, der die Importpreise in die Höhe treibt, und schwächere Unternehmensgewinne.
Die Amerikaner nehmen die Inflation am stärksten bei Dingen wahr, die wir häufig kaufen müssen, allen voran Benzin und Lebensmittel. Die jüngsten CPI-Teilindizes für diese Bereiche stiegen im November um 10,1 % und 10,6 % gegenüber dem Vorjahr. Die Benzinpreise wären ohne die beispiellose künstliche Unterdrückung der Preise durch die Biden-Administration im Vorfeld der Zwischenwahlen im Jahr 2022 noch viel schlimmer gewesen. Die in Kriegszeiten angelegte strategische Erdölreserve der USA wurde angewiesen, 180 Mio. Fässer Öl freizugeben!
Durch diese vorübergehende Angebotsüberflutung wurden die Rohöl- und Benzinpreise deutlich gesenkt, was die Inflationswahrnehmung der Amerikaner erheblich verringerte. Durch diesen politischen Trick wurden jedoch etwa 40 % der SPR-Reserven geleert, so dass sie sich auf dem niedrigsten Stand seit Mitte der 1980er Jahre befinden! Ohne dieses überhöhte Angebot werden die Öl- und Benzinpreise wieder ansteigen. Das wird das Bewusstsein und die Besorgnis der Anleger über die rasende Inflation wieder ansteigen lassen.
Und wie jeder weiß, der eine Familie ernährt, steigen die Lebensmittelpreise viel schneller, als der verwässerte Verbraucherpreisindex vermuten lässt. Die Lebensmittelrechnungen der Amerikaner sind im Jahresvergleich wahrscheinlich um 20 bis 30 % gestiegen, nicht nur um 10 %. Einiges davon zeigt sich im Erzeugerpreisindex für den Großhandel, der nicht so politisch aufgeladen ist. Im vergangenen Jahr sind beispielsweise die Preise für Eier, Gemüse, Truthahn und Nudeln im Jahresvergleich um 244,1 %, 80,6 %, 37,6 % und 32,8 % gestiegen!
Der extrem starke US-Dollar des Jahres 2022, der auf die extremen Zinserhöhungen der Fed zurückzuführen ist, hat die Auswirkungen der Inflation ebenfalls stark abgeschwächt. Die höhere Kaufkraft im Vergleich zu anderen wichtigen Währungen machte die riesigen Mengen an Waren, die die USA importieren, billiger. Aber wenn der Dollar 2023 schwächer wird, werden die Importpreise proportional steigen. Diese höheren Preise für einen beträchtlichen Teil des gesamten US-BIP werden auch die Wahrnehmung einer rasenden Inflation verstärken.
Die Hauptsorge der Anleger wird jedoch die zunehmend bedrohlichen Auswirkungen der Inflation auf die Aktienmärkte sein. Dies wird eine massive Nachfrage nach Goldanlagen zur umsichtigen Portfoliodiversifizierung auslösen! Anhaltend steigende allgemeine Preisniveaus erodieren die Unternehmensgewinne. Die Unternehmen sind gezwungen, mehr für ihre Inputs zu zahlen, können diese höheren Kosten aber nicht an die Kunden weitergeben. Sie werden sich schließlich weigern und riskieren geringere Einnahmen.
Das drückt auf die Gewinne - ein ernstes Problem, wenn die Aktienmärkte wirklich überbewertet sind. Das ist derzeit mit Sicherheit der Fall, denn die Spitzenunternehmen des S&P 500 weisen im Dezember ein durchschnittliches Kurs-Gewinn-Verhältnis von 28,5 nach zwölf Monaten auf. Das ist immer noch im formellen Blasenbereich, der bei 28x beginnt! Und das, obwohl der S&P 500 seit Jahresbeginn bereits um 20,6 % gefallen ist. Der junge Aktienbär des Jahres 2022 ist gerade erst erwacht.
Die US-Aktienmärkte müssten immer noch um die Hälfte reduziert werden, um ihren historischen fairen Wert von 14x Gewinn zu erreichen! Je länger diese Baisse anhält und je stärker sie die Aktienmärkte in Mitleidenschaft zieht, desto mehr werden die Anleger ihre winzigen Portfoliobestände in gegenläufigem Gold aufstocken. Diese sind nach wie vor praktisch gleich Null, wie das Verhältnis zwischen dem Wert der führenden und dominierenden börsengehandelten US-Goldfonds und der Gesamtmarktkapitalisierung des S&P 500 zeigt.
Nach Angaben des World Gold Council entfielen zum Ende des dritten Quartals 22 auf GLD und IAU 40 % des gesamten Goldes, das von allen physisch besicherten börsengehandelten Fonds der Welt gehalten wurde. Das waren im Dezember insgesamt 1.359 Tonnen im Wert von 77 Mrd. $. Die kollektive Marktkapitalisierung der S&P-500-Eliteaktien belief sich zu diesem Zeitpunkt jedoch auf 36.346 Mrd. $, was bedeutet, dass die amerikanischen Aktienanleger einen Goldanteil von etwa 0,2 % in ihrem Portfolio hatten. Und das während eines Inflationssuperspikes!
Wenn diese in den kommenden Jahren auf 1 %, 2 % oder vielleicht sogar 5 % steigen, könnte sich der Goldpreis leicht verdoppeln. Die Inflation schlägt auf die Aktienmärkte durch, die daraus resultierenden höheren Zinssätze lassen die Anleihekurse einbrechen, und die Kaufkraft des Bargelds erodiert unaufhaltsam. Die Geschichte der letzten Jahrtausende hat bewiesen, dass Gold bei einer inflationären Entwertung der Währungen die erste Wahl ist. In solch gefährlichen Zeiten steigt der Goldpreis aufgrund der wachsenden Investitionsnachfrage per Saldo an.
Ab 2023 wird Gold diese rasende Inflation stärker widerspiegeln, wenn den Anlegern die Schuppen von den Augen fallen. Sie werden sehen, dass die hohe Inflation trotz der Zinserhöhungen der Fed um 425 Basispunkte im Jahr 2022 anhält. Sie werden erkennen, dass höhere Zinssätze nicht das von den Fed-Beamten behauptete Allheilmittel für die Inflation sind. Da dieser rasante Zinserhöhungszyklus im Vergleich zu den Prognosen der Fed-Beamten für den endgültigen Leitzins bereits zu 85 % abgeschlossen ist, werden sie wissen, dass der Fed die Munition ausgeht.
Die Inflationssorgen der Anleger werden sich noch verstärken, wenn die Unternehmensgewinne weiter zurückgehen, was den gefräßigen Aktienbären noch mehr Nahrung gibt. Höhere Benzinpreise und ein schwächerer US-Dollar werden die Wahrnehmung verstärken, dass die Inflation trotz der extremen Zinserhöhungen der Fed immer noch außer Kontrolle gerät. Da ihre aktienlastigen Portfolios durch zunehmende Verluste verbrannt werden, werden sie sich zunehmend an Gold erinnern. Enormes Kapital wird in diesen Inflationsschutz umgeschichtet werden.
Die steigende Nachfrage nach Goldanlagen wird die Goldpreise in die Höhe treiben. Der größte Nutznießer werden die Goldminenaktien sein. Der führende börsengehandelte Goldaktienfonds GDX hat seit Ende September bereits um 37,4 % zugelegt, was den parallelen Anstieg des Goldpreises um 12,1 % bei mittlerer Umkehrung um das 3,1-fache verstärkte. Und die kleineren, fundamental überlegenen Mid-Tier- und Junior-Minengesellschaften, auf die wir uns spezialisiert haben, übertrafen diese Entwicklung deutlich. Ihr Aufwärtspotenzial in den kommenden Jahren ist enorm!
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Die Quintessenz ist, dass Gold diesen jüngsten Inflationsschub im Jahr 2023 zunehmend widerspiegeln wird. Die Nachfrage nach Goldinvestitionen wird mit voller Wucht zurückkehren, wenn die Illusionen von 2022 zerstreut werden. Wenn die hohe Inflation anhält, werden die Anleger erkennen, dass die extremen Zinserhöhungen der US-Notenbank (Fed) nicht ausreichen, um sie zu bekämpfen. Das Vertrauen in die Fed wird zusammenbrechen, da sie keinen Spielraum mehr für weitere Zinserhöhungen hat. Die Anleger werden sich zunehmend Sorgen machen, dass die Inflation viel länger wüten wird, als sie gehofft hatten.
Das wird die Unternehmensgewinne in Mitleidenschaft ziehen und die noch immer überbewerteten Aktienkurse deutlich nach unten drücken. Wenn sich diese junge Baisse vertieft, werden die Anleger zunehmend versuchen, ihre brennenden, aktienlastigen Portfolios zu diversifizieren. Sie werden sich daran erinnern, dass Gold der ultimative Inflationsschutz ist, und beginnen, Kapital in Gold umzuschichten. Da die Goldallokationen jetzt praktisch bei Null liegen, wird es zu enormen Käufen kommen, die eine kräftige Hausse bei Gold und den Aktien der Minengesellschaften auslösen werden.