Wenn diese Blase platzt, wird es keine vierte oder fünfte Blase geben, sondern nur noch Trümmer.
Die US-Wirtschaft und ihr Finanzsystem funktionieren in dem impliziten Glauben, dass die Federal Reserve die Richtung der Wirtschaft und der Finanzen kontrolliert. Dieser Glaube beruht nicht auf dem Einfluss der Fed, sondern auf ihrer Kontrolle: Die Fed kann einen Rückgang des Aktienmarktes im Handumdrehen umkehren, sie kann eine Rezession umkehren, sie kann "alles tun", was nötig ist, um die Märkte stabil und expansiv zu halten.
Die Geschichte der letzten 30 Jahre scheint diesen Glauben zu bestätigen. Jedes Mal, wenn eine Finanzkrise auftrat, hat die Fed den Tag mit einer neuen, extremen Politik "gerettet", indem sie die Regeln änderte, ihre Bilanz um das Zehnfache ausweitete, und so weiter.
Die Schwachstelle in diesem Vertrauen in die Kontrolle der Fed sind die drei Spekulationsblasen, die sich in der Ära der Fed-Kontrolle (1995 bis heute) aufgeblasen haben und geplatzt sind. Diese Blasen hätten sich nicht aufblähen können, wenn die Fed nicht die Zinsen nach unten gedrückt und das Finanzsystem mit Liquidität/Krediten versorgt hätte. Da alle Spekulationsblasen schließlich platzen, ist die Fed gezwungen, in den "Rettungsmodus" zu wechseln, der immer extremere Manipulationen, oops, ich meine Interventionen, erfordert, um die geplatzte Blase zu stabilisieren und die nächste Blase aufzublähen.
Was nur wenige für möglich halten, ist, dass die Fed aus systemischen Gründen, die nichts mit der Fed-Politik an sich zu tun haben, die Kontrolle über die Wirtschaft und das Finanzwesen verliert. Mit anderen Worten, es ist nicht ein "Fehler der Fed-Politik", der das System zum Einsturz bringt, sondern es sind viel größere Kräfte: abnehmende Renditen und Effekte zweiter Ordnung.
Die unmittelbare Wirkung neuer extremer Fed-Politik ist stark, so wie eine neue Droge eine unmittelbare Wirkung hat. Aber wenn das Medikament immer wieder injiziert wird, verliert es seine Wirksamkeit. In der Medizin ist dies ein biologischer Prozess; in der Finanzwelt ist es ein psychologischer Prozess, da sich die Teilnehmer an jede neue extreme Politik der Fed gewöhnen und auf ihre 1) Beständigkeit und 2) anhaltende Wirksamkeit zählen.
Ein Beispiel dafür ist der Trick der Fed, die Anleiherenditen/Zinsen zu senken. Die Marktteilnehmer können ihr Risiko getrost auf ein irrsinniges Niveau anheben und auf Absicherungen verzichten, weil sie darauf vertrauen, dass die Fed die Zinsen wieder auf Null senken wird, wenn der Aktienmarkt ins Wanken gerät.
Dieses Vertrauen in die Wirksamkeit der Fed-Politik kann als Puffer verstanden werden, der Widerstandsfähigkeit und eine Absicherung ("der Fed-Put") gegen jegliche finanzielle/wirtschaftliche Instabilität bietet. Die Teilnehmer hören auf, in Panik zu geraten, sobald die Fed eine neue dovishe Politik ankündigt, selbst wenn diese Politik nur begrenzte Auswirkungen auf die realen Bedingungen hat. Der Rückgang der realen Wirksamkeit wird durch die sofortige Euphorie der Teilnehmer verdeckt, die sich darauf verlassen, dass die Maßnahmen der Fed Krisen buchstäblich über Nacht lösen.
Der Verfall der abnehmenden Rendite findet unbemerkt statt. Nur wenige verstehen alle Maßnahmen der Fed (Reverse Repos usw.) oder das Ausmaß dieser Operationen oder ihre Wirksamkeit im Hinblick auf die Korrektur von Ungleichgewichten/Instabilitäten in der realen Wirtschaft und den Märkten.
Während die Teilnehmer weiterhin glauben, dass diese Puffer das System immer vor Gefahren schützen werden, sind die Puffer erodiert. Die nächste "Rettung" der Fed schlägt fehl und zeigt, dass die Puffer zusammengebrochen sind. Anders ausgedrückt: Die Fed hat die Kontrolle verloren.
Jede neue extreme Maßnahme der Fed führt zu Effekten zweiter Ordnung, die unbeabsichtigte Folgen nach sich ziehen. Das beste Beispiel dafür ist das moralische Risiko, d. h. der Glaube, dass Risiken eingegangen werden können, um Spekulationsgewinne zu steigern, ohne dass es zu Konsequenzen kommt, wenn das Risiko explodiert.
Da die Marktteilnehmer glauben, dass die Fed die Zinssätze auf Null senken wird, sobald die Märkte in Ohnmacht fallen, erhöhen sie in diesem Vertrauen ihre Risikobereitschaft. Alle heute aufgenommenen Schulden können in der Zukunft zu niedrigeren Zinssätzen verlängert werden, so dass dem Risiko und der Kreditausweitung keine Grenzen gesetzt sind. Die risikoreichsten Kreditausweitungen - zur Finanzierung von Aktienrückkäufen, Übernahmen von Konkurrenten usw. - werden im Vertrauen darauf genehmigt, dass die Fed die Zinssätze immer wieder in Richtung Null senken wird, sobald die Lage wackelt.
Diese Zuversicht setzt eine Rückkopplungsschleife in Gang, in der die Politik der Fed die Marktteilnehmer zu extremen Risiken und Schulden treibt, die dafür sorgen, dass sich Spekulationsblasen aufblähen und dann platzen, was wiederum neue extreme Maßnahmen der Fed erfordert. Mit anderen Worten: Die Fed hat einen Teufelskreislauf geschaffen, in dem das irrsinnigste Risiko in eine "sichere Wette" verwandelt wird, die auf der Erwartung einer "Rettung" durch die Fed beruht.
Was aber, wenn die Fed aufgrund systemischer Beschränkungen nicht in der Lage ist, die Politik zu neuen Extremen zu treiben? Was ist, wenn Maßnahmen, die zuvor wie ein Wunder wirkten, dieses Mal nicht mehr funktionieren, weil die Rendite abnimmt bzw. die Puffer zusammenbrechen?
Was ist, wenn die Fed nicht in der Lage ist, den Teufelskreis der Effekte zweiter Ordnung umzukehren, den ihre früheren extremen Maßnahmen ausgelöst haben? Für jemanden, der sich mit Systemdynamik befasst, scheinen diese Ergebnisse nicht weit hergeholt zu sein. Vielmehr scheinen sie unvermeidlich und vorhersehbar zu sein.
Was ist, wenn die Fed bereits die Kontrolle verloren hat, aber niemand es wagt, das Vertrauen in die Allmacht der Fed in Frage zu stellen? Schließlich sind es nicht die extremen Maßnahmen der Fed, die den Zauber bewirken, sondern das Vertrauen der Marktteilnehmer, das die Krise nach dem Platzen der Blase löst.
Diejenigen, die sich mit Systemdynamik beschäftigen, haben gute Gründe dafür, dass diese dritte große Alles-Blase die letzte Blase ist. Wenn diese Blase platzt, wird es keine vierte oder fünfte Blase geben, sondern nur noch Trümmer.
