Seltsamerweise scheint sich die Wirtschaft von Rückenwind zu Rückenwind zu bewegen, wenn neue Ressourcen entdeckt werden, wenn die Bevölkerung wächst und wenn die Zentralbanken neue Wege finden, um die Wirtschaft zu reparieren. In diesem Beitrag werde ich einige Rückenwinde beschreiben, die die Wirtschaft beeinflussen. Viele dieser Faktoren haben in letzter Zeit an Wert verloren oder werden in Zukunft wahrscheinlich an Wert verlieren. Langfristig scheint der Trend dahin zu gehen, dass einige Teile der Weltwirtschaft Rückenwind bekommen, aber es kann zu größeren Einbrüchen und Verschiebungen kommen, wenn es darum geht, welche Segmente der Weltwirtschaft begünstigt werden.
[1] Der Rückenwind durch sehr niedrige Ölpreise
Vor 1972 hatte die US-Wirtschaft den Rückenwind einer guten Versorgung mit Öl zu sehr niedrigen Preisen. Waren konnten mit Erdölprodukten billig hergestellt werden, und neue Geräte, wie z. B. Automobile, konnten sehr kostengünstig betrieben werden. Neue Technologien konnten sich schnell durchsetzen, weil Ressourcen, auch Energieressourcen, leicht verfügbar waren. Aus diesen Gründen konnte die Wirtschaft sehr schnell und mit geringem Einsatz von Schulden wachsen.
Abbildung 1. Durchschnittliche jährliche inflationsbereinigte Ölpreise, basierend auf den Daten des 2023 Statistical Review of World Energy, veröffentlicht vom Energy Institute.
Daten des US Bureau of Economics zeigen, dass die US-Wirtschaft zwischen 1932 und 1972 eine durchschnittliche jährliche Wachstumsrate von 4,8 % verzeichnete, was nach heutigen Maßstäben sehr hoch ist. Aus denselben Daten geht hervor, dass die durchschnittliche jährliche Wachstumsrate der US-Wirtschaft im Zeitraum 1972 bis 2022 bei 2,7 % lag.
[2] Rückenwind durch sinkende Zinsen und Zinssätze nahe Null
Von 1981 bis 2020 hatte die Weltwirtschaft Rückenwind durch allgemein sinkende Zinssätze.
Abbildung 2. Schaubild der Federal Reserve of St. Louis, das die Zinssätze in Bezug zu 3-monatigen und 10-jährigen US-Staatsanleihen zeigt, wobei US-Rezessionen in grau dargestellt sind. Das Schaubild wurde von Gail Tverberg kommentiert, um auf die Zeit allgemein fallender langfristiger Zinssätze hinzuweisen.
In Abbildung 2 zeigt die obere Linie (in rot) die 10-jährigen Zinssätze. Die untere Linie (in blau) zeigt die Zinssätze für 3-monatige Staatsanleihen.
In den USA folgen viele Hypothekenzinsen tendenziell den 10-jährigen Zinssätzen. Wir alle wissen, dass Immobilien für Käufer erschwinglicher werden, wenn die Hypothekenzinsen sinken. Wenn mehr Häuser für Käufer erschwinglich werden, steigt die "Nachfrage" nach Häusern. Es werden mehr Häuser gebaut, was die Wirtschaft ankurbelt. In ähnlicher Weise wird der Kauf von Ackerland erschwinglicher. Fabriken werden erschwinglicher. Es gibt mehr Menschen, die für diese Güter bieten, so dass die Verkaufspreise tendenziell steigen.
Abbildung 2 zeigt, dass die kurzfristigen Zinssätze ebenfalls gesunken sind, allerdings in unregelmäßigen Abständen. Die Tatsache, dass diese Zinssätze im Allgemeinen gesunken sind, hat das Wirtschaftswachstum ebenfalls stark begünstigt, da viele Industrie- und Finanzkredite sehr kurzfristig sind.
Meines Erachtens hat der vorübergehende Anstieg der kurzfristigen Zinssätze zwischen 2004 und 2006 letztlich die Große Rezession von 2007-2009 verursacht. Siehe mein akademisches Papier, Oil Supply Limits and the Continuing Financial Crisis. Beachten Sie die verzögerten Auswirkungen des Zinsanstiegs. Es ist viel zu früh, um anzunehmen, dass der jüngste Zinsanstieg keine ernsthaften negativen Auswirkungen auf die Wirtschaft haben wird.
Um zu versuchen, die Wirtschaft nach der Großen Rezession am Laufen zu halten, wurden die kurzfristigen Zinssätze zwischen 2008 und Anfang 2022 die meiste Zeit über auf nahezu Null gesenkt. Diese niedrigen Zinssätze ermutigten Investoren dazu, neue Unternehmungen zu verfolgen, die sehr "unsicher" waren - sie könnten eine positive Rendite abwerfen oder aber Geld verlieren. Hinzu kamen staatliche Subventionen, die Investoren dazu einluden, "Gelegenheiten" zu verfolgen, die wahrscheinlich zu Geldverlusten führen würden.
Mit diesem langfristigen Rückenwind durch sinkende Zinssätze waren Kapitalgewinne sehr leicht zu erzielen. Häuser wurden immer wertvoller, ebenso wie landwirtschaftliche Betriebe, scheinbar wie von Zauberhand. Die Aktienkurse stiegen tendenziell an. Die Menschen begannen zu glauben, dass es wenig Risiko bedeutete, Geld für fragwürdige Unternehmungen zu leihen. Neue Hochtechnologieunternehmen im Silicon Valley blühten auf.
In gewissem Sinne hatten die in der Zeit von 1960 bis 1981 gestiegenen Zinssätze (um die Wirtschaft vor einem zu schnellen Anstieg zu bewahren) ein Momentum gespeichert, das in der Zeit von 1981 bis 2020 genutzt werden konnte.
Diese Zeit der sinkenden Zinsen liegt nun hinter uns. Tatsächlich befinden wir uns in einer neuen Periode steigender Zinssätze, da die Ressourcen erschöpft sind und der Aufwärtsdruck, den diese erschöpften Ressourcen auf die Inflationsraten ausüben. Außerdem zeigt die 200-jährige Geschichte der US-Zinsen, dass die jüngsten Zinssätze nahe Null eine Anomalie waren. Es ist nicht zu erwarten, dass die Zinssätze über einen längeren Zeitraum auf das zuletzt niedrige Niveau zurückgehen werden. Ein Zinssatz von 5 % oder mehr ist normal. Die Wirtschaft hat von dem vorübergehenden Geschenk sinkender Zinsen und von Zinssätzen nahe Null profitiert, aber diese Zeit ist wahrscheinlich vorbei.
[3] Der Rückenwind durch steigende Schulden im Verhältnis zum BIP
Die Tatsache, dass die Verschuldung im Verhältnis zum BIP steigt, steht in engem Zusammenhang mit Rückenwind [1] und Rückenwind [2].
Abbildung 3. Verhältnis zwischen dem Anstieg der US-Schulden und dem Anstieg des US-BIP für 5-Jahres-Zeiträume, basierend auf Daten des US Bureau of Economic Analysis.
Wie viele Schulden sind nötig, um einen Dollar BIP zu erzeugen? Theoretisch benötigen sowohl der Käufer eines Produkts (z. B. eines Fahrzeugs) als auch die verschiedenen Organisationen, die an der Herstellung des Produkts und seiner Auslieferung an den Endverbraucher beteiligt sind, Schulden, um den Prozess voranzutreiben. Wenn die Regierung den Prozess mit Subventionen fördert, kommt eine weitere Schuldenschicht hinzu.
Abbildung 3 zeigt, dass vor 1981, als die Ölpreise niedrig waren (Abbildung 1), weniger als ein Dollar an Schulden nötig war, um die Schaffung eines Dollars an BIP zu ermöglichen. Die Ölgesellschaften waren so profitabel, dass sie ihre Gewinne dazu verwenden konnten, in neue Bohrungen zu investieren, wenn die alten erschöpft waren. Sie mussten sich nicht verschulden, damit der Prozess funktionierte. Während Produkte wie Eigenheime vielleicht Schulden brauchten, damit die Käufer sie sich leisten konnten, war dies bei vielen anderen Produkten nicht der Fall. In dieser frühen Periode waren die staatlichen Subventionen sehr viel geringer als heute.
Nach 1981 stieg der Anteil der Schulden am BIP stetig an. Besonders steil war der Anstieg nach 2001, als China in die Welthandelsorganisation aufgenommen wurde (Abbildung 1). Als China seine Produktion ausweitete, stieg der Ölpreis tendenziell an, da für die Herstellung und den Transport der in China produzierten Waren mehr Öl benötigt wurde. Um dieses teurere Öl zu importieren, mussten mehr Schulden aufgenommen werden, was zumindest einen Teil des Anstiegs der Schulden im Verhältnis zum BIP verursachte. Der Rückgang der Schulden im Verhältnis zum BIP im Zeitraum 2014-2019 scheint mit der in Abbildung 1 dargestellten Periode niedrigerer Ölpreise übereinzustimmen.
In gewisser Weise ist es seltsam, dass das BIP nicht die zusätzlichen Schulden berücksichtigt, die eine Volkswirtschaft benötigt, um die von ihr produzierten Waren und Dienstleistungen herzustellen. Logischerweise wäre es sinnvoll, wenn das BIP den Wert der hinzugefügten Waren und Dienstleistungen abzüglich der für die Herstellung dieser Waren und Dienstleistungen erforderlichen zusätzlichen Schulden messen würde. Aus Abbildung 3 ist ersichtlich, dass dieser Nettoansatz nur bis 1981 funktioniert hat. Seit 1981 ist es notwendig geworden, mehr Schulden zu machen, als an zusätzlichen Waren und Dienstleistungen produziert wurden. Wenn der Zinssatz 0 % beträgt, ist dies vielleicht kein großes Problem, aber wenn der Zinssatz auf 5 % oder mehr steigt, muss ein riesiger Betrag an Zinsen gezahlt werden. Die Rückzahlung von Schulden mit Zinsen wird zu einem ernsthaften Problem, es sei denn, der Kreditnehmer ist in der Lage, eine wirklich profitable Verwendung für die Mittel zu finden.
[4] Der Rückenwind einer steigenden Bevölkerung
Wenn die Bevölkerung wächst, besteht ein Bedarf an vielen neuen Dingen, einschließlich neuer Schulen, Straßen, Geschäfte und Wohnungen. Dies übt Druck auf das BIP-Wachstum aus. Abbildung 4 zeigt das Bevölkerungswachstum ohne Berücksichtigung der Auswirkungen der Migration.
Abbildung 4. Natürliches Bevölkerungswachstum (auf der Grundlage von Geburten minus Sterbefällen) als Prozentsatz der Bevölkerung auf der Grundlage von Daten der von den Vereinten Nationen veröffentlichten World Population Prospects 2022.
In den 1950er und 1960er Jahren war das rasche Wachstum des BIP in den weiter entwickelten Teilen der Welt unter anderem auf das schnelle Bevölkerungswachstum zurückzuführen (Abbildung 4). Dieser Rückenwind war bis Mitte der 1990er Jahre weitgehend verschwunden. Wenn heute in einem der stärker entwickelten Teile der Welt ein Bevölkerungswachstum zu verzeichnen ist, so ist dies in der Regel das Ergebnis einer zunehmenden Einwandererzahl.
Abbildung 5. Schätzungen der Weltbevölkerung, wie sie im Statistical Review of World Energy 2023 des Energy Institute verwendet werden. Bei der OECD handelt es sich um eine etwas andere Gruppierung hoch entwickelter Länder als bei der UN-Gruppierung. Die Nicht-OECD entspricht also der Bevölkerung der weniger entwickelten Länder.
Die Gesamtbevölkerung der Welt (Abbildung 5) nimmt weiter zu, obwohl die Geburtenraten sinken, weil die Menschen in den weniger entwickelten Teilen der Welt länger leben. Dies erhöht den Migrationsdruck, da nicht genügend Waren und Dienstleistungen für die wachsende Bevölkerung zur Verfügung stehen.
[5] Der Rückenwind der USA durch das Spiel "King of the Mountain"
Im März 2022 begann die US-Notenbank mit der Anhebung der Zinssätze. Diese höheren Zinssätze können als eine Möglichkeit angesehen werden, den US-Dollar im Vergleich zu anderen Währungen, insbesondere im Vergleich zu Währungen ärmerer Länder wie Argentinien und der Türkei, höher zu treiben. Durch die Aufwertung des Dollars werden Öl und andere Rohstoffe für die USA relativ billiger und für Länder mit Währungen, deren Wert im Verhältnis zum US$ niedrig ist, relativ teurer. Außerdem machen die höheren Zinssätze die USA für andere Länder attraktiver für Investitionen.
Der Schritt der USA, die Zinssätze zu erhöhen, kann als "King of the Mountain"-Schritt angesehen werden. Hohe Zinssätze können vielleicht von starken Volkswirtschaften verkraftet werden, aber nicht von schwachen Volkswirtschaften. Viele der ärmeren Länder der Welt haben zum Beispiel Kredite beim Internationalen Währungsfonds aufgenommen. Je stärker der US-Dollar gegenüber den lokalen Währungen wird, desto schwieriger wird es, diese Kredite zurückzuzahlen. Die Tatsache, dass die Zinssätze in letzter Zeit gestiegen sind, macht es für die Kreditnehmer ebenfalls schwieriger, die Schulden mit Zinsen zurückzuzahlen. Schwache Unternehmen und vielleicht auch schwache Regierungen auf der ganzen Welt werden tendenziell verdrängt werden.
Eine Sache, die den USA bei einem solchen Versuch helfen könnte, ist die Tatsache, dass US-Schulden eine Art Geldwertqualität haben, die die Schulden anderer Länder nicht haben. Dies ist darauf zurückzuführen, dass der US-Dollar die Reservewährung ist, was wiederum damit zusammenhängt, dass die USA der Hegemon der Welt sind. Die Frage ist nun: Wie lange können die USA diese erhabene Position halten? Andere Länder werden wahrscheinlich zurückschlagen und Wege finden, die Verwendung des US$ zu umgehen, wenn dies zu ihrem Nachteil ist.
[6] Der Rückenwind durch die "Grüne Energie wird uns retten"-Erzählung
Abbildung 6. Abbildung von Gail Tverberg, die eine Wirtschaft veranschaulicht, die versucht, eine andere Richtung einzuschlagen, während die gängige Meinung ist, dass der Betrieb dank der Wunder der grünen Energie für immer so weitergehen kann wie bisher.
Das Standardnarrativ, dass grüne Energie die Welt vor dem Klimawandel rettet, bietet den Regierungen die Möglichkeit, Windturbinen und Solarpaneele, Batteriefabriken und den Bau von Elektrofahrzeugen zu subventionieren. Diese Subventionen führen zu mehr Schulden, was wiederum die Wirtschaft ankurbelt.
Auch das Bildungssystem wird durch die "Grüne Energie wird uns retten"-Geschichte stimuliert. Pädagogen haben neue Kurse zu unterrichten und neue Themen, über die sie akademische Arbeiten schreiben können. Wenn sich Studenten für diese Fächer interessieren, ist die US-Regierung bereit, den angehenden Studenten eine Finanzierung auf Schuldenbasis zu gewähren. Damit wird eine weitere Schuldenquelle zur Ankurbelung der Wirtschaft erschlossen.
Natürlich gibt es die Hürde, diese Schulden zurückzuzahlen, vor allem wenn die Zinssätze auf einem neuen, höheren Niveau liegen. Dieses Spiel scheint nicht sehr lange weitergehen zu können, es sei denn, ein grüner Ansatz funktioniert tatsächlich. Ein solcher Ansatz muss in aktuellen Geräten funktionieren, kostengünstig in der Herstellung sein und für die Kunden zu einem Preis erschwinglich sein, der steuerliche Einnahmen generiert.
[7] Auf lange Sicht scheint der Rückenwind dem Universum zu helfen, zu wachsen und immer komplexer und energieintensiver zu werden.
Eric Chaisson, in dem Buch Cosmic Evolution: The Rise of Complexity in Nature schreibt er, dass das Universum allmählich komplexer wird und eine höhere Energieintensität aufweist. Er zeigt Bilder wie dieses.
Abbildung 7. Abbildung ähnlich der in Eric Chaissons Buch von 2001, Cosmic Evolution: Der Aufstieg der Komplexität in der Natur.
Wir verstehen nicht, warum dies geschieht. Die Evolution scheint in jedem Teil des Universums stattzufinden. Viele Teile des Universums sind kurzlebig. Jeder neue Teil des Universums unterscheidet sich auf zufällige Weise von seinen Vorgängern. Die Evolution geschieht durch das Überleben derjenigen, die am besten an ihre Umgebung angepasst sind. Dies geschieht zumindest teilweise durch die Gesetze der Physik. Möglicherweise ist auch eine andere Kraft beteiligt. Wirtschaftswissenschaftler sprechen von der unsichtbaren Hand, die hilft. Religiöse Menschen denken vielleicht, dass die Hand Gottes im Spiel ist.
Wir wissen, dass die Erde sehr lange überlebt hat, obwohl sie von großen Meteoriten getroffen wurde und obwohl sich das Klima stark verändert hat. Die frühen Menschen haben sogar Eiszeiten durchlebt. Es gibt Zeiten, in denen die Wirtschaft und die Bevölkerung stark zurückgehen, aber irgendwie erholt sich das weltweite Ökosystem wieder. Vielleicht passt es sich sogar so an, dass es mehr Wachstumschancen gibt.
Auch wenn der Wirtschaft heute der Rückenwind auszugehen scheint, könnte es also sein, dass es in Zukunft Rückenwind gibt, der zumindest Teile der Weltwirtschaft in eine etwas andere Richtung treibt. Wir wissen einfach nicht mit Sicherheit, wie sich die Dinge entwickeln werden.