Dies ist die Abschrift meines Podcasts vom Sonntag, 18. Dezember
Die Ära des Gelddruckens und der Zinsunterdrückung in den Vereinigten Staaten, die 2008 begann, führte zu allen möglichen Dingen, und das billige Geld ging weiter und weiter, und all dieses Geld musste einen Platz finden, wohin es gehen konnte, und dann ging das Gelddrucken 2020 und 2021 in die Vollen. Und das Zeug, das daraus entstand, wurde immer größer und verrückter und verrückter. Und vieles davon ist jetzt dabei, auseinanderzufallen, ich meine, auseinanderzubrechen, oder kontrolliert auseinandergenommen zu werden, und manches ist bereits auf unschöne Weise implodiert. Auf einige dieser Dinge werden wir in einer Minute zu sprechen kommen.
All das Gelddrucken und die Zinssenkungen haben schließlich zu einer massiven Verbraucherpreisinflation geführt, und jetzt haben wir ein echtes Problem, die schlimmste Inflation seit 40 Jahren, und viel zu viel Geld, das immer noch überall bei den Unternehmen, den Verbrauchern, den staatlichen und lokalen Regierungen herumfliegt. Das bedeutet, dass diese rasende Inflation noch jede Menge Zündstoff hat, und die Regierung verschlimmert sie noch, indem sie Hunderte von Milliarden Dollar für alle möglichen Konjunkturprogramme ausgibt, von den neuen Anreizen für Elektrofahrzeuge bis zu 50 Milliarden Dollar für die reichsten Halbleiterhersteller.
Und einige Bundesstaaten verteilen Inflationschecks oder was auch immer - in Kalifornien können Haushalte bis zu 1.000 Dollar erhalten. Und alle geben dieses Geld aus und gießen damit Öl ins Feuer der Inflation. Wir haben bereits gesehen, wie die Autohersteller die Preise für ihre E-Fahrzeuge erhöht haben, um die Anreize für E-Fahrzeuge aufzufressen, und schon geht es los mit der Inflation.
Die arme Federal Reserve muss sich mit all dem auseinandersetzen, und sie hebt die Zinssätze viel stärker an, als man vor einem Jahr erwartet hat, und sie führt eine quantitative Straffung durch, und sie sagt alles Mögliche, aber die Märkte blasen es ab und nehmen es nicht ernst, was bedeutet, dass das kalte Wasser, das die Fed auf die Finanzbedingungen und damit auf den Inflationsdruck werfen will, nicht ankommt, und sie muss viel mehr kaltes Wasser darauf werfen, also höhere Zinssätze für länger, und vielleicht für eine sehr lange Zeit.
Das letzte Mal, als wir eine derartige Inflation hatten, dauerte es über ein Jahrzehnt, bis sie sich beruhigt hatte, und die Zinssätze gingen sehr viel höher als sie heute sind. Ich habe das Gefühl, dass diese rasende Inflation heute für viele böse Überraschungen sorgen wird, denn das ist es, was eine rasende Inflation anrichtet.
Jetzt haben wir also all das, was das Gelddrucken und die Zinsunterdrückung hervorgebracht haben, und dieses Zeug muss das Gelddrucken und die Zinsunterdrückung fortgesetzt haben, um zu existieren, aber jetzt haben wir steigende Zinssätze und das Gegenteil des Gelddruckens: quantitative Straffung.
Die vielleicht spektakulärste Schöpfung der Gelddruck-Ära ist die Kryptowährung. Es begann mit Bitcoin Anfang 2009, kurz nachdem die Fed mit dem Gelddrucken begonnen hatte. Die Befürworter schwärmten in den sozialen Medien und überall aus und priesen ihn als Alternative zum Dollar und zu Fiat-Währungen im Allgemeinen an, und die Leute fingen an, ihn zu hypen und zu bewerben, und sie handelten mit ihm, und der Preis schoss in die Höhe.
Und dann kamen die Nachahmer, denn jeder kann eine Kryptowährung herausgeben. Plötzlich gab es ein Dutzend Kryptowährungen, dann 100, dann 1.000 und plötzlich 10.000 Kryptowährungen, und jetzt gibt es über 22.000 Kryptowährungen, und jeder, der etwas auf sich hält, erschafft sie und handelt mit ihnen, verleiht sie und nutzt sie als Sicherheit, und alle Arten von Unternehmen entstanden rund um dieses System, Krypto-Miner, Krypto-Börsen, Krypto-Kreditplattformen, und einige von ihnen gingen über einen Börsengang oder eine Fusion mit einer SPAC an die Börse.
Und die Marktkapitalisierung dieser Kryptowährungen erreichte vor etwa einem Jahr 3 Billionen Dollar, Billionen mit einem B, und dann, als die Fed anfing, ihre Zinssätze zu erhöhen und QT zu betreiben, flog die ganze Sache einfach auf. Unternehmen gehen wie POOF, und das Geld ist weg, und was auch immer übrig ist, sitzt in Konkursgerichten weltweit möglicherweise jahrelang fest. Die Kryptowährungen selbst sind implodiert. Viele sind praktisch auf Null gegangen und wurden aufgegeben. Der Großvater, Bitcoin, ist seit seinem Höchststand um etwa 73 % eingebrochen. Der gesamte Kryptomarkt ist ebenfalls um etwa 73 % gesunken.
Kryptowährungen waren einer der Orte, an die die Liquidität aus dem Gelddrucken ging, und nun, da die Liquidität so langsam abfließt, beginnt der gesamte Bereich zu kollabieren.
Eine weitere Sache, die während der Ära des Gelddruckens entstand, war eine immense Aktienmarktmanie, und als das Gelddrucken ab März 2020 in die Vollen ging, ging die Aktienmarktmanie mit ihr in die Vollen.
Wir von Wolf Street haben eine Reihe dieser Aktien verfolgt, verrückte IPO-Aktien und Aktien, die in den letzten Jahren über eine Fusion mit einer SPAC an die Börse gingen, und sie schossen in die Höhe und stiegen auf Teufel komm raus, ohne dass etwas da war, Unternehmen, die tonnenweise Geld verloren, die kein Geschäftsmodell hatten, die nichts hatten, und plötzlich waren sie 10 Milliarden Dollar oder 30 Milliarden Dollar oder was auch immer wert.
Alles wurde von dem angetrieben, was ich als konsensuelle Halluzination und die Auswirkungen des Gelddruckens und der Zinsrepression bezeichne. Das waren die Fundamentaldaten.
Aber dann, im Februar 2021, als die Inflation anfing, sich zu erhitzen und die Fed dazu veranlasste, sie abzuschütteln, nun, im Februar 2021 erreichte dieser Wahnsinn seinen Höhepunkt, und viele dieser Aktien brachen dann um 70 % oder 80 % und über 90 % ein. Wir haben über 1.000 in den USA gehandelte Aktien verfolgt, die in den letzten Jahren um 80 % oder mehr von ihren Höchstständen eingebrochen sind.
Aber auch andere Aktien - große Aktien realer Unternehmen mit realen Einkommen - wurden in den Jahren des Gelddruckens auf lächerliche Niveaus aufgeblasen und befinden sich auf dem Weg nach Süden. Eine Reihe von ihnen ist gegenüber ihren Höchstständen aus der Zeit des Gelddruckens um 50 % oder 60 % eingebrochen, darunter Amazon, Tesla, Meta das frühere Facebook, der Chiphersteller Nvidia und viele andere.
Der Nasdaq-Composite-Index ist seit seinem Höchststand im November letzten Jahres um 34 % eingebrochen, der S&P-500-Index ist seit seinem Höchststand zu Beginn dieses Jahres um 20 % gesunken. Wären die Bereiche Energie und Gesundheitswesen nicht, sähe der S&P 500-Index noch viel blutiger aus.
Der unglaubliche Anstieg der Aktienkurse in den Jahren 2020 und 2021, der zu dem enormen Anstieg von 2009 hinzukam, wurde durch das Drucken von Geld und die Repression der Zinssätze angeheizt. Und jetzt haben wir QT und steigende Zinssätze, und der ganze Zirkus bricht zusammen. Viele dieser Start-ups, die zu Überfliegern wurden, werden in der Insolvenz landen. Einige sind es bereits.
Aber es wird sich noch ein paar Jahre hinziehen, weil immer noch so viel Geld im Umlauf ist und die Leute immer noch Dip-Käufe tätigen und immer noch diese Penny Stocks kaufen, um zu versuchen, in drei Tagen 100 % zu machen oder was auch immer, es ist genau wie beim Kryptohandel.
Und dann sind da noch die Immobilien. Das Wohnungswesen. Während der Ära des Gelddruckens und der Zinssenkungen hatten wir eine lächerliche Blase. In einigen Märkten stiegen die Immobilienpreise innerhalb von zwei Jahren um 50 %, 60 % und mehr, zusätzlich zu dem bereits enormen Preisanstieg vor der Pandemie. Die ganze Welt ging in den Wahnsinn. Konsensuale Halluzinationen überall.
Aber auch das ist vorbei. Die Hypothekenzinsen liegen bei über 6 %. Das geht nicht mit diesen lächerlichen Preisen einher, und es gibt noch andere Faktoren.
In San Francisco zum Beispiel, einem der ehemals heißesten und teuersten Immobilienmärkte der USA, erreichten die Hauspreise im März dieses Jahres mit einem Durchschnittspreis von über 2 Millionen Dollar für ein Einfamilienhaus ihren Höhepunkt. Dann begannen die Preise zu sinken. Im November lag der Medianpreis um 21 % niedriger als vor einem Jahr und um 27 % niedriger als beim Höchststand im Mai. Das ist ein enormer Rückgang in kurzer Zeit.
Dieses Diagramm sieht furchtbar aus. Die saisonal niedrigsten Monate sind in der Regel Dezember oder Januar. Aber wer wird dann in der Frühjahrssaison diese Häuser kaufen, inmitten all der Entlassungen in der Tech- und Social-Media-Branche? Ich weiß es auch nicht.
In San Mateo County, das den nördlichen Teil des Silicon Valley umfasst, sind die Immobilienpreise seit dem Höchststand im April um 26 % gefallen. In Santa Clara County, das den südlichen Teil des Silicon Valley umfasst, sind die Immobilienpreise seit dem Höchststand um 19 % gesunken. In allen Bezirken sind sie im Vergleich zum Vorjahr gesunken. In der San Francisco Bay Area insgesamt sind die Preise seit dem Höchststand im April um 20 % gesunken.
In anderen Städten sieht es ähnlich aus. Der Immobilienmarkt hat sich stark verändert. Und das ist nicht schön. Aber die Blase war so riesig und so prächtig, angeheizt durch Gelddrucken und Zinssenkungen, dass die Deflation dieser Blase per definitionem unschön werden muss.
Gelddrucken und Zinsunterdrückung haben 13 Jahre lang die Preise von Vermögenswerten in die Höhe getrieben, konsensuale Halluzinationen genährt und zu den größten Betrügereien geführt, wie z. B. im gesamten Kryptobereich, bevor die Verbraucherpreisinflation schließlich explodierte.
Dann gibt es noch etwas anderes, das etwas weiter weg liegt, aber direkte Auswirkungen auf die Vermögenspreise in den USA hat.
Die Schweizerische Nationalbank versucht, den Schweizer Franken innerhalb eines Wechselkursbandes zu halten, vor allem gegenüber dem Euro und dem US-Dollar, aber auch gegenüber anderen Währungen. Als das Gelddrucken begann, alles aufzublähen, ging ein Teil der Dollar- und Euro-Liquidität in Schweizer Franken.
In den Jahren 2010 und 2011 war das ein riesiger Handel. Die Leute kauften Franken, weil sie wegen der Gelddruckerei Dollar und Euro loswerden wollten. Damals hatte die Schweizerische Nationalbank den Franken an den Euro gekoppelt.
Aber Ende 2011 hob die SNB die Bindung auf, senkte ihren Leitzins ins Negative - was die Negativzins-Absurdität einleitete, die dann über Europa hinwegfegte - und begann, Franken zu drucken, aber NICHT, um QE zu betreiben, sondern um die Franken gegen Dollar, Euro und andere Währungen zu verkaufen, und dann verwendete sie die Dollar, Euro und andere Währungen, um auf diese Währungen lautende Vermögenswerte zu kaufen.
Die SNB legt nicht offen, was sie gekauft hat, also wissen wir nicht viel. Aber nach den Regeln der SEC muss sie ihre US-Aktienbestände offenlegen. Wir können also aus den vierteljährlichen SEC-Berichten ersehen, was die SNB in Bezug auf US-Aktien vorhat.
Im Laufe der Jahre hat sich die SNB zu einem RIESIGEN Hedge-Fonds entwickelt, der US-Aktien im Überfluss kauft, über zweitausend verschiedene Aktien, wobei die größten US-Aktien ihre Top-Positionen sind, Apple, Microsoft, Amazon, Alphabet, usw. Doch im zweiten und dritten Quartal dieses Jahres begann sie, Aktien abzustoßen, von Apple an abwärts, und reduzierte ihre Aktienbestände.
Die Einzelheiten finden Sie auf Wolf Street. Ich liste die 50 wichtigsten Positionen der SNB und die Anzahl der Aktien auf, und wie sie sich in diesem Jahr verändert haben, und Sie können sehen, wie viele Apple-Aktien sie verkauft hat usw. Ich habe dies in einem Artikel mit dem Titel The Swiss National Bank Began Unloading its Biggest US Stock Holdings, incl. Apple, Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta getan.
Was die SNB also getan hat, ist eine doppelte Verrücktheit:
Erstens führte sie negative Zinssätze ein. Und zweitens hat sie eine einzigartige Masche eingeführt: Sie druckt Franken, um auf ausländische Währungen lautende Wertpapiere zu kaufen, darunter auch US-Aktien. Aber das war nur möglich, weil in den USA und in der Eurozone Geld gedruckt und die Zinssätze unterdrückt wurden, was zu einer massiven Nachfrage nach Franken führte, genauso wie zu einer Nachfrage nach Kryptowährungen und all dem anderen Zeug.
Aber jetzt gibt es QT in den USA und der Eurozone, und die Zinsen steigen, und die Inflation tobt, und die Vermögenspreise sinken, und so hat die SNB massive Verluste auf ihren Aktienbeständen hinnehmen müssen, und sie hat begonnen, Aktien zu verkaufen, und sie hat begonnen, ihre eigenen Zinssätze zu erhöhen, die jetzt positiv sind.
Was die SNB in jenen Jahren tat, war so etwas wie QE in den USA und Europa, indem sie ihr eigenes gedrucktes Geld zum Kauf von Dollar- und Euro-Anlagen verwendete. Und jetzt löst sie einige dieser Dollar- und Euro-Bestände auf und betreibt damit ihre eigene Form von Quasi-QT in den USA und Europa - auch auf dem US-Aktienmarkt.
Wenn man darüber nachdenkt, war dieses ganze Treiben eines der verrücktesten Dinge, die es gibt, aber es wurde durch die enorme Nachfrage nach Franken ermöglicht, die von der Dollar- und Euro-Liquidität ausging, die nach einem Ort suchte, an den sie gehen konnte, und ein Teil ging in Kryptowährungen und ein Teil in US-Aktien und -Anleihen und ein Teil ging in Immobilien und ein Teil ging in Schweizer Franken, die die SNB dann schuf und für Dollar und Euro verkaufte und dann den Erlös verwendete, um damit US-Aktien und andere Vermögenswerte zu kaufen.
Es gibt noch andere verrückte Dinge, die aus der Ära des Gelddruckens und der Zinssenkungen stammen. Und sie alle fallen jetzt auseinander, manche langsam, wie die Machenschaften der Schweizer Nationalbank, manche schneller, und manche sind bereits implodiert, wie tausend US-Aktien und eine Trillion Kryptos und Krypto-Unternehmen.
Diese 13 Jahre Gratisgeld haben sich im Nachhinein als sehr kostspielig erwiesen, wie wir jetzt sehen können. Positiv ist jedoch, dass dieser Prozess eine dringend benötigte Säuberung der verrückten Schweinereien ermöglicht, die durch das freie Geld entstanden sind.