Nach mehr als 20 Billionen Dollar an Konjunkturprogrammen seit 2020 geht die Wirtschaft in die Stagnation mit erhöhter Inflation. Allein im Jahr 2020 kündigten die Regierungen weltweit Konjunkturmaßnahmen in Höhe von mehr als 12 Billionen Dollar an, und die Zentralbanken blähten ihre Bilanzen um 8 Billionen Dollar auf.
Das Ergebnis war enttäuschend und mit lang anhaltenden negativen Auswirkungen. Schwacher Aufschwung, Rekordverschuldung und hohe Inflation. Natürlich schoben Regierungen auf der ganzen Welt die Invasion in der Ukraine auf den nicht vorhandenen Multiplikatoreffekt der Konjunkturprogramme, aber die Ausrede machte keinen Sinn.
Die Rohstoffpreise stiegen von Februar bis Juni 2022 und haben seitdem korrigiert. Selbst wenn man die negativen Auswirkungen der steigenden Rohstoffpreise in den Industrieländern berücksichtigt, muss man anerkennen, dass diese für die Schwellenländer positiv sind, und selbst mit diesem Schub führte die enttäuschende Erholung zu ständigen Herabstufungen der Prognosen.
Gäbe es keynesianische Multiplikatoren, würden die meisten entwickelten Volkswirtschaften stark wachsen, selbst wenn man die Auswirkungen der Invasion in der Ukraine außer Acht ließe, wenn man das beispiellose Ausmaß der beschlossenen Konjunkturprogramme berücksichtigt.
Nun stehen wir vor einem Jahr 2023 mit noch enttäuschenderen Prognosen. Laut Bloomberg Economics wird das globale Wachstum von schwachen 3,2 % im Jahr 2022 auf besorgniserregende 2,4 % im Jahr 2023 zurückgehen und damit deutlich unter dem Trend vor Covid 19 liegen, allerdings bei einer höheren globalen Verschuldung. Die globale Gesamtverschuldung stieg im ersten Quartal 2022 um 3,3 Billionen Dollar auf einen neuen Rekordwert von über 305 Billionen Dollar - laut IIF vor allem aufgrund von China und den USA.
Die Konsensschätzungen zeigen jedoch einen noch schlechteren Ausblick. Das globale Wachstum dürfte bei +1,8 % zum Stillstand kommen, wobei der Euroraum ein Nullwachstum und die Vereinigten Staaten nur 0,3 % erreichen, während die Inflation weltweit 6 %, im Euroraum 6,1 % und in den Vereinigten Staaten 4,1 % beträgt.
Es wird erwartet, dass nur eine Handvoll Länder im Jahr 2023 Schulden abbauen wird, während die meisten Länder weiterhin aufgeblähte Staatsausgaben mit hohen Defiziten und Steuererhöhungen finanzieren. Eine Welt, in der die Regierungen ständig die Kaufkraft der Währungen untergraben und das verfügbare Einkommen der Steuerzahler durch steigende Steuern schmälern, wird wahrscheinlich schwächere Wachstumstrends und zunehmende Ungleichgewichte aufweisen.
Überall auf der Welt wird versucht, uns davon zu überzeugen, dass die überdurchschnittlich hohe Inflation "fallende Preise" bedeutet und dass alles gut ist, wenn die Schulden steigen, das Wachstum ins Stocken gerät und die Kaufkraft der Gehälter und Ersparnisse langsam aufgezehrt wird.
Die Stagflation ist nicht erfolgreich. Es ist ein Prozess der Verarmung, der die Mittelschichten immens schmerzt, während die übermäßigen Staatsausgaben nie eingedämmt werden.
2022 war das Jahr, in dem die MMT, die Science-Fiction-Täuschung der modernen Geldtheorie, ihr Ende fand. Länder mit geldpolitischer Souveränität wie Japan oder das Vereinigte Königreich gerieten in einen noch nie dagewesenen Aufruhr, der durch die Illusion hervorgerufen wurde, dass steigende Defizite und Schulden niemals nennenswerte Probleme verursachen würden. Es bedurfte nur einiger weniger Zinserhöhungen, um die Illusion zu zerstören, dass ständiges Gelddrucken die Lösung für alles sei.
2022 zeigte sich auch, dass es falsch ist, dass massive Defizite Reserven sind, die die Wirtschaft stärken. Die Vereinigten Staaten erlitten den schwersten Inflationsschub seit dreißig Jahren, obwohl sie energieunabhängig sind und vom Export von Erdgas und Erdöl in den Rest der Welt profitieren. Wenn die lächerliche MMT-Erzählung wahr wäre, hätten die Vereinigten Staaten keinen Inflationsdruck erleiden müssen.
2023 wird voraussichtlich das Jahr der Stagflation sein. Natürlich wetten die meisten Strategen darauf, dass die Inflation in der zweiten Jahreshälfte rapide zurückgeht, aber das scheint mit ihren Schätzungen zu Defizitausgaben und Wachstum unvereinbar zu sein.
Die unangenehme Realität ist, dass die Nationen einen lang anhaltenden Abschwung herbeigeführt haben, indem sie die Grenzen der nachfrageseitigen Politik und der staatlichen Intervention überschritten haben.
Viele feierten die Entscheidung, Regierungen und Zentralbanken als Kreditgeber der ersten Wahl statt als letzte Option einzusetzen, und das hat zu einem Problem geführt, das schwer zu lösen ist.
Es scheint keinen Anreiz zu geben, die über zwei Jahrzehnte aufgebauten fiskalischen und monetären Ungleichgewichte abzubauen, und deshalb wird das Ergebnis ein schwächeres Wachstum und Verarmung sein.
Keine Regierung will das Risiko anerkennen, wenn die Zentralbanken ihre Bilanzen abbauen. Selbst die aggressivsten Strategen wagen es nicht, eine quantitative Straffung in Höhe von drei Billionen US-Dollar zu schätzen, weil sie alle wissen, dass die Auswirkungen verheerend sein könnten. Um eine wirkliche Normalisierung zu erreichen, sollten die Zentralbanken ihre Bilanzen jedoch um mindestens fünf Billionen US-Dollar reduzieren. Regierungen und Investmentbanken fürchten eine schrittweise Straffung um drei Billionen, weil dies zu einer Finanzkrise führen kann. Dieselben Marktteilnehmer wissen, dass eine Straffung um fünf Billionen zweifelsohne zu einer Finanzkrise führen würde.
Der Grund, warum alle ein zweigeteiltes Jahr 2023 erwarten - eine erste Hälfte mit schlechten Daten und eine zweite, in der das Wachstum anzieht und die Inflation in den Keller geht - ist, dass die Marktteilnehmer ein Narrativ schaffen müssen, das eine schnelle Lösung für die oben erwähnte Katastrophe aufzeigt. Es gibt jedoch keine schnelle Lösung, es gibt keine sanfte Landung, und es gibt keine Chance, das Problem durch Beibehaltung hoher Defizite, massiver Zentralbankbilanzen und realer Negativzinsen zu lösen. Wenn wir uns die Optionen ansehen wollen, gibt es nur zwei: Das 2020 entstandene Problem zu beheben, was eine globale Rezession, aber wahrscheinlich keine Finanzkrise bedeutet, oder es nicht zu beheben, was erhöhte Inflation, schwächeres Wachstum und ein weiteres schlechtes Jahr für risikoreiche Vermögenswerte bedeutet, was zu einer Finanzkrise führen kann.
Leider haben die Regierungen in aller Welt mit ihrer Entscheidung, "jetzt auszugeben und sich später um die Folgen zu kümmern", im Jahr 2020 auch den Grundstein für ein Problem im Stil von 2008 gelegt.
Daniel Lacalle (Madrid, 1967). Promovierter Wirtschaftswissenschaftler und Fondsmanager. Autor der Bestseller "Life In The Financial Markets" und "The Energy World Is Flat" sowie "Escape From the Central Bank Trap". Häufige Zusammenarbeit mit CNBC, Bloomberg, CNN, Hedgeye, Epoch Times, Mises Institute, BBN Times, Wall Street Journal, El Español, A3 Media und 13TV. Er besitzt den CIIA (Certified International Investment Analyst) und hat einen Master in Wirtschaftsforschung und IESE.