Gold und Silber YoY. Quelle: Kitco
Zu den Faktoren, die Edelmetalle im Jahr 2023 begünstigen, gehören wackelige Aktienmärkte - der S&P 500 hat im vergangenen Jahr 19 % verloren und damit seine schlechteste Performance seit 2008 erzielt, und Analysten großer Banken prognostizieren, dass die Indizes in der ersten Jahreshälfte erneut ihre Tiefststände von 2022 erreichen werden; höhere Renditen für US-Staatsanleihen, die mit der nach wie vor restriktiven Geldpolitik der meisten großen Zentralbanken der Welt einhergehen; Sorgen über das Wirtschaftswachstum in China, den USA und der Europäischen Union; und der anhaltende Krieg zwischen Russland und der Ukraine, insbesondere seine Auswirkungen auf das Rohstoffangebot.
Nachdem der Goldpreis über weite Strecken des Jahres 2022 unter dem starken US-Dollar und den höheren Anleiherenditen gelitten hatte, hat er seit Anfang November einen Aufwärtstrend verzeichnet, der durch Marktturbulenzen, steigende Rezessionserwartungen und verstärkte Goldkäufe der Zentralbanken gestützt wurde.
"Im Allgemeinen gehen wir von einem preisfreundlichen Jahr 2023 aus, das durch Rezessions- und Aktienmarktbewertungsrisiken gestützt wird - ein möglicher Höchststand der Zentralbankzinsen in Verbindung mit der Aussicht auf einen schwächeren Dollar und eine Inflation, die bis zum Jahresende nicht auf das erwartete Niveau von unter 3 % zurückkehrt - all das unterstützt", zitiert CNBC Ole Hansen, Leiter der Rohstoffstrategie der Saxo Bank.
"Darüber hinaus dürfte sich die Entdollarisierung, die im vergangenen Jahr bei mehreren Zentralbanken zu beobachten war, als eine Rekordmenge an Gold gekauft wurde, fortsetzen und dem Markt einen weichen Boden geben."
Die Nachrichtenagentur hat zwei weitere Analysten, die sich noch optimistischer über Gold äußern. Eric Strand, Manager des AuAg ESG Gold Mining ETF, sagt für das Jahr 2023 ein Allzeithoch und den Beginn eines "neuen säkularen Bullenmarktes" voraus, da die Zentralbanken ihre Goldreserven weiter aufstocken und im dritten Quartal 2022 sogar einen Rekord aufstellten.
Jürg Kiener, Managing Director und Chief Investment Officer bei Swiss Asia Capital, stellte letzten Monat fest, dass die aktuellen Marktbedingungen denen von 2001 und 2008 ähneln.
"Im Jahr 2001 bewegte sich der Markt nicht nur um 20 oder 30 %, er bewegte sich sehr stark, genauso wie im Jahr 2008, als wir einen kleineren Ausverkauf am Markt hatten und die Stimulierungsmaßnahmen wieder einsetzten, und Gold ging in kürzester Zeit von 600 $ auf 1.800 $, daher denke ich, dass wir eine sehr gute Chance haben, eine größere Bewegung zu sehen", sagte Kiener Ende Dezember gegenüber CNBCs "Street Signs Asia".
"Es wird nicht nur um 10 oder 20 % gehen, sondern ich denke, wir haben es mit einer Bewegung zu tun, die wirklich neue Höchststände erreichen wird."
Zentralbankkäufe
Im November meldete der World Gold Council, dass die Zentralbanken im dritten Quartal 399 Tonnen Gold gekauft haben, so viel wie noch nie in einem einzigen Quartal. Nach Angaben des WGC stockten die Zentralbanken im Oktober ihre offiziellen Goldreserven weltweit um weitere 31 Tonnen auf, womit die Bestände der Zentralbanken den höchsten Stand seit 1974 erreichten.
Quelle: QTR's Fringe Finance
China, das dafür bekannt ist, seine Goldbestände nicht zu melden, hat laut Reuters zum ersten Mal seit September 2019 einen Anstieg seiner Reserven bekannt gegeben - 32 Tonnen im Wert von rund 1,8 Milliarden Dollar.
Am 29. Dezember berichtete die Financial Post, dass die Zentralbanken so schnell Gold aufkaufen wie seit 1967 nicht mehr. In dem Artikel werden drei wichtige Punkte zu den aktuellen Goldkäufen der Zentralbanken genannt.
Erstens ist es ein Zeichen dafür, dass einige Länder ihre Devisenreserven vom US-Dollar weg diversifizieren wollen. Adrian Ash, Leiter der Forschungsabteilung von BullionVault, sagt, dass dies "auf ein geopolitisches Umfeld des Misstrauens, des Zweifels und der Unsicherheit hindeutet", nachdem die USA und ihre Verbündeten die Devisenreserven Russlands in Höhe von 300 Milliarden Dollar durch Sanktionen eingefroren haben. Diese drastische Taktik hat nicht-westliche Länder zu der Frage veranlasst: "Sollten wir uns so vielen Dollars aussetzen, wenn die USA und westliche Regierungen diese jederzeit konfiszieren können?"
Russland ist das Aushängeschild für die Entdollarisierung und, ipso facto, für die Goldakkumulation. Die russische Zentralbank hat ihre Bestände an US-Staatsanleihen von mehr als 150 Milliarden Dollar im Jahr 2012 auf nur noch 2 Milliarden Dollar reduziert. Gleichzeitig hat die Zentralbank Russlands ihre Goldreserven um mehr als 1.350 Tonnen aufgestockt, was Russland auf den fünften Platz unter den Ländern mit den höchsten Goldreserven der Welt bringt, hinter Frankreich, Italien, Deutschland und den Vereinigten Staaten, die mit 8.133,5 Tonnen an der Spitze stehen.
Der zweite Punkt betrifft die offiziellen Zahlen der Zentralbanken im Vergleich zu den Schätzungen, wie viel Gold tatsächlich gekauft wird. Wie bereits erwähnt, wurden nach Angaben des WGC im dritten Quartal 2022 399 Tonnen gekauft, was dem größten dreimonatigen Kaufrausch seit Beginn der vierteljährlichen Aufzeichnungen im Jahr 2000 entspricht. Die Käufe, die dem IWF und den einzelnen Zentralbanken für die ersten neun Monate bis September gemeldet wurden, beliefen sich jedoch nur auf 333 Tonnen.
Was ist der Grund für diese Diskrepanz? Dem Bericht der Financial Post zufolge lässt sie sich zum Teil dadurch erklären, dass neben den Zentralbanken in Russland, China und anderen Ländern auch Regierungsstellen Gold kaufen und halten können, ohne es als Reserven zu melden.
Bestimmte Zentralbanken versäumen es einfach, ihre Käufe offenzulegen, zweifellos auf Anweisung von Spitzenpolitikern. Während China den ersten Anstieg seiner Goldbestände seit 2019 meldete, mit einem Zuwachs von 32 Tonnen im Wert von etwa 1,8 Milliarden Dollar, sagt die Goldindustrie, dass die chinesischen Käufe fast sicher höher sind.
Mark Bristow, Vorstandsvorsitzender von Barrick Gold, dem zweitgrößten Goldförderer der Welt, sagte, dass China auf der Grundlage seiner Gespräche mit zahlreichen Quellen Tonnen von Gold im Wert von etwa 200 Tonnen gekauft habe.
Dies bringt uns zum dritten und wichtigsten Punkt des Artikels. Der Metallstratege Nicky Shiels von MKS PAMP, einem Edelmetallhandelsunternehmen, wird mit der Aussage zitiert, dass der Goldpreis im November einen Höchststand von etwa 75 Dollar erreicht hätte, wenn die chinesische Zentralbank im November nur 32 Tonnen gekauft hätte (d. h. sie kauft mehr). Daraus lässt sich schließen, dass China die Menge an Gold, die es kauft, absichtlich unterdrückt, um den Preis niedrig zu halten, während es sich weiter mit Goldbarren eindeckt.
Angebotsbeschränkungen
Die hohe Nachfrage nach Gold seitens der Zentralbanken und der Anleger, die hoffen, bei der nächsten Goldhausse frühzeitig einzusteigen, ist nur ein Teil der Nachfrageseite der Goldmarktgleichung. Es gibt auch das Gold, das für die Herstellung von Schmuck und für die Elektronik benötigt wird. Bei AOTH haben wir gezeigt, dass in den letzten drei Jahren der Höhepunkt der Goldförderung erreicht wurde, was bedeutet, dass die Goldminen der Welt nicht genug Metall produzieren können, um die Nachfrage zu decken, ohne Goldschmuck zu recyceln.
Der Goldmarkt ist weiterhin angespannt, da es schwierig ist, die bestehenden Lagerstätten zu erweitern, und in den letzten Jahren keine großen Funde gemacht wurden.
Die Nachfrage nach anderen Metallen ist ebenso wichtig (insbesondere der steigende Bedarf an Mineralien der so genannten "grünen Wirtschaft", die für die Elektrifizierung und Dekarbonisierung von zentraler Bedeutung sind, wie Silber, Kupfer, Nickel, Graphit usw.), aber wir müssen uns das Angebot noch genauer ansehen.
Einem Artikel von Bloomberg vom 30. Dezember zufolge sind die sofort verfügbaren Lagerbestände im Jahr 2022 um 66 % gesunken, wobei alle wichtigen Märkte der Londoner Metallbörse (LME) mit Ausnahme von Nickel einen jährlichen Rückgang verzeichnen werden:
Die Londoner Metallbörse (LME) wird 2023 mit den kleinsten verfügbaren Lagerbeständen seit mindestens 25 Jahren beginnen und damit die Voraussetzungen für künftige Engpässe und Nachfragespitzen schaffen, falls die Nachfrage stärker ausfällt als erwartet.
Die verfügbaren Bestände der sechs wichtigsten an der LME gehandelten Metalle sind 2022 um zwei Drittel gesunken, wobei der Rückgang bei Aluminium mit 72 % den größten Teil des Rückgangs ausmacht, während Zink um 90 % schrumpfte.
Inwieweit sollten wir uns um diese Lagerbestände kümmern? Nun, obwohl der größte Teil des weltweiten Metalls nicht gelagert wird, sind die Lagerbestände wichtig, weil Händler, die einen Vertrag zur Lieferung von Metall unterzeichnen, das physische Metall an der LME (oder Comex) lagern müssen. Wir von AOTH beobachten sie daher sehr genau.
Eine Sache, die uns in dem Bloomberg-Artikel aufgefallen ist, ist die Divergenz zwischen denjenigen, die glauben, dass Kupfer in diesem Jahr in ein Defizit fallen oder in einen Überschuss übergehen wird. Die Analysten von Goldman Sachs beispielsweise sagen voraus, dass Kupfer innerhalb von 12 Monaten ein Rekordhoch von $ 11.000 pro Tonne erreichen wird, während die BNP Paribas davon ausgeht, dass die Preise bis Mitte nächsten Jahres auf $ 6.465 pro Tonne fallen werden.
Bei AOTH sind wir der Meinung, dass diejenigen, die auf der Seite des großen Überschusses und des dramatischen Preisverfalls stehen, nicht erkennen oder nicht ganz verstehen, dass der Kupfermarkt mit einer ernsthaften Krise des Unterangebots konfrontiert ist.
Einige der größten Kupferminen sehen ihre Reserven schwinden; sie müssen ihre Produktion aufgrund großer kapitalintensiver Projekte zur Verlagerung des Betriebs vom Tagebau in den Untergrund drosseln.
Neue Vorkommen zu finden und zu erschließen wird immer schwieriger und kostspieliger. In Kanada und den Vereinigten Staaten gibt es eine starke Anti-Bergbau-Stimmung, und die Politiker sind diesen Interessengruppen gegenüber sehr empfänglich. Es kann bis zu 20 Jahre dauern, bis eine Mine gebaut werden kann, nachdem alle Interessengruppen (einschließlich der indigenen Völker und der Grünen) konsultiert und die zahlreichen Genehmigungsanforderungen auf Bundesebene in beiden Ländern sowie in den Bundesstaaten und Provinzen erfüllt wurden. Insgesamt wird es immer schwieriger und dauert länger, bis neue Projekte grünes Licht erhalten.
Laut Goehring & Rozencwajg Associates wird die Zahl der neuen Weltklasse-Kupferfunde, die in diesem Jahrzehnt ans Netz gehen, erheblich zurückgehen und die Erschöpfungsprobleme der bestehenden Minen werden sich beschleunigen.
E&MJ Engineering stellte in seinem Ausblick auf die Kupferproduktion bis 2050 fest: "Der Trend zu sinkenden Erzgehalten und die fortgesetzte Entwicklung der bestehenden Betriebe zur Ausbeutung von Lagerstätten mit niedrigeren Gehalten wird sich wahrscheinlich fortsetzen, da keine hochgradigen Projekte entdeckt werden.
Ein Rückgang des Erzgehalts führt zu höheren Betriebskosten, die in erster Linie auf die Menge und Tiefe des Materials zurückzuführen sind, das abgebaut und verarbeitet werden muss, um die gleiche Menge an Kupferprodukten zu erzeugen. Es überrascht nicht, dass sowohl die Intensität der Treibhausgasemissionen als auch die Energieintensität mit abnehmendem Erzgehalt zunehmen. Es gibt einen Wendepunkt, an dem unterhalb eines Erzgehalts von etwa 0,5 % Kupfer die Intensität beider Messgrößen drastisch ansteigt.
Angesichts der Tatsache, dass sich viele Minen schnell ähnlichen Erzgehalten nähern, wenn sie sie nicht sogar schon erreichen, ist dies ein dringendes Problem. In seinem Rohstoffausblick für das Geschäftsjahr 2020 schätzt BHP, der drittgrößte Kupferproduzent der Welt, dass durch den Rückgang der Erzgehalte bis 2030 etwa 2 Millionen Tonnen pro Jahr an raffiniertem Kupfer wegfallen könnten, wobei durch die Erschöpfung der Ressourcen bis zu diesem Zeitpunkt weitere 1,5 bis 2,25 Millionen Tonnen pro Jahr wegfallen könnten.
Neben technischen Problemen wie sinkenden Gehalten/verschlechterter Erzqualität gibt es auch einen Angebotsdruck durch wachsenden Ressourcennationalismus.
In Chile ist ein Linksruck ein Zeichen gegen den führenden Kupferproduzenten, wenn es darum geht, Bergbauinvestitionen anzuziehen. Obwohl die verfassungsgebende Versammlung Chiles Pläne zur Verstaatlichung von Teilen des Bergbausektors abgelehnt hat, wägt die Regierung nun ab, um wie viel die Lizenzgebühren erhöht werden sollen; eine Entscheidung wird in Kürze erwartet.
Der peruanische Präsident Pedro Castillo hat vorgeschlagen, die Steuern im Bergbausektor um mindestens 3 % zu erhöhen, was nach Angaben der Bergbaukammer des Landes künftige Investitionen in Höhe von 50 Mrd. US-Dollar kosten könnte. Im Dezember löste Castillo den Kongress wenige Stunden vor einer Abstimmung über ein Amtsenthebungsverfahren auf und verschärfte damit die politische Krise in dem südamerikanischen Land. Mitglieder des Verfassungsgerichts bezeichneten diesen Schritt, der die Zweifel an der Bergbaufreundlichkeit Perus sicher noch verstärken wird, als "Staatsstreich".
In Anbetracht dieser und aller anderen Versorgungsprobleme, mit denen die Kupferbergbauindustrie konfrontiert ist, fällt es schwer, der Aussage von Glencore-CEO Gary Nagle zu widersprechen, dass "ein riesiges Defizit bei Kupfer auf uns zukommt".
Rohstoffe werden boomen
Während Kupfer, Zink und Aluminium im Jahr 2022 allesamt um mehr als 10 % gefallen sind, stehen sie kurz vor einem Aufschwung, der vor allem von zwei Faktoren angetrieben wird: der wieder anziehenden Nachfrage aus China, das seine Wirtschaft nach den strikten, mit dem Covid zusammenhängenden Schließungen und Beschränkungen wieder zu öffnen beginnt, und dem anhaltenden Rückgang des US-Dollars, der im Laufe des letzten Jahres von etwa 114 Ende September 2022 auf derzeit 104,58 gefallen ist (Rohstoffpreise und Dollar bewegen sich im Allgemeinen in entgegengesetzte Richtungen).
Quelle: MarketWatch
Während eine weltweite Rezession im Jahr 2023 die Nachfrage nach Metallen und anderen Rohstoffen offensichtlich bremsen wird, gibt es Stimmen, die behaupten, dass die Rohstoffpreise weiterhin hoch bleiben werden, und zwar für alles von Öl über Kupfer bis hin zu Weizen.
Die Washington Post veröffentlichte einen Meinungsbeitrag von Javier Blas, dem ehemaligen Reporter von Bloomberg News und Rohstoffredakteur der Financial Times, in dem er feststellte, dass die Weltwirtschaft kaum in der Lage ist, ihren eigenen Bedarf an Rohstoffen zu decken. Trotz des vergangenen Jahres mit himmelhohen Preisen hat es die Rohstoffindustrie nicht eilig, in mehr Kapazitäten zu investieren, um Versorgungsengpässe zu beseitigen. Ohne einen Investitionsboom besteht die einzige Möglichkeit, den Markt im neuen Jahr wieder ins Gleichgewicht zu bringen, in einer Senkung der Nachfrage.
Dieses Argument haben wir im vergangenen Jahr schon oft gehört. Um die Nachfrage zu "killen", erhöhen die Zentralbanken die Zinssätze und schaffen damit Anreize für die Verbraucher, zu sparen, und halten Hausbesitzer und Unternehmen von der Kreditaufnahme ab. Diese Taktik trägt jedoch nicht dazu bei, die beispielsweise durch den Krieg in der Ukraine verursachten Angebotsunterbrechungen zu verringern. Auch die oben erwähnten Versorgungsengpässe im Bergbau werden dadurch nicht behoben. Blas weist zu Recht darauf hin, dass die einzige Möglichkeit, die Rohstoffpreise zu senken, darin besteht, sie auf der Nachfrageseite durch Zinserhöhungen zu beeinflussen, es sei denn, die Bergbauunternehmen bauen mehr Minen, was das Angebot erhöhen würde. Die Auswirkungen werden jedoch begrenzt sein, denn selbst wenn die makroökonomischen Kräfte den Druck auf die Rohstoffkosten etwas abschwächen, werden mikroökonomische Faktoren wie niedrige Lagerbestände und begrenzte Kapazitätsreserven dafür sorgen, dass die Preise im Jahr 2023 höher bleiben als während früherer Rezessionen.
Nehmen Sie sich einen Moment Zeit, um das hier Gesagte zu verdauen. Selbst wenn die straffe Geldpolitik die Inflation bis zu einem gewissen Grad unterdrückt, ja selbst wenn sie die Weltwirtschaft in eine Rezession treibt, wie es viele für das nächste Jahr vorhersagen, wird das nicht ausreichen, um den Preisanstieg aufgrund des knappen Angebots auszugleichen.
Blas gibt zu bedenken, dass der Bloomberg Commodity Spot Index seit seinem Höchststand im Juni zwar um etwa 20 % gefallen ist, der Warenkorb jedoch höher ist als zu seinen Höchstständen 2008 und 2011. Ein Beispiel: Öl. Zwar ist der Rohölpreis von einem Höchststand Anfang 2022 von 125 $ pro Fass auf etwa 80 $ zum Jahresende gefallen, doch liegt er immer noch deutlich über dem Tiefststand vom Dezember 2008 von 35 $/bl. Das Gleiche gilt für andere Rohstoffe, was Blas zu der Schlussfolgerung veranlasst: Der Rohstoffboom legt eine Pause ein, er endet nicht.
Quelle: Investing.com
Schlussfolgerung
Ich stimme mit dieser Einschätzung überein.
Es gibt viele Gründe, die für eine Hausse bei Rohstoffen sprechen, und vieles deutet darauf hin, dass die Inflation in nächster Zeit nicht verschwinden wird, so dass die Voraussetzungen für einen mehrjährigen Aufwärtstrend bei Rohstoffen gegeben sind.
Ich gehe davon aus, dass die Fed ihre Zinserhöhungen bis zum Ende des ersten Quartals 2023 auf 25 Basispunkte reduziert und bis Mitte des Jahres pausiert. Kurz darauf könnte es zu einer Umkehr kommen.
Das bedeutet einen schwächeren US-Dollar und ein steigendes Preisumfeld für alle Metalle, insbesondere für Gold und Silber.
Lied der Ghost Town Blues Band - "TIP of My Hat"
Richard (Rick) Mills
aheadoftheherd.com