Kaum erwähnt wurde jedoch die Bilanz der Fed. Die Fed hat in den letzten sechs Monaten erhebliche operative Verluste erlitten, die ihr vorhandenes Kapital aufgebraucht haben. Diese Verluste stellen entgangene Einnahmen für das US-Finanzministerium dar.
Operative Verluste
In der Zeit nach der Pandemie dehnte die Fed die Geldmenge erheblich aus, um eine rasche wirtschaftliche Erholung zu unterstützen. Zu diesem Zweck kaufte sie große Mengen an US-Staatsanleihen und hypothekarisch gesicherten Wertpapieren. Während diese Vermögenswerte anfangs als gute Investitionen erschienen, stellen sie heute ein großes Loch in der Finanzlage der Fed dar.
Als der Großteil der quantitativen Lockerungsprogramme (QE) der Fed in den Jahren 2020 und 2021 stattfand, schwankten die Marktzinsen für langfristige Staatsanleihen meist zwischen 1,5 und 2,0 Prozent. Zu dieser Zeit zahlte die Fed Zinsen auf Bankreserven und Overnight-Reverse-Repurchase-Vereinbarungen (ONRRP) von 0,15 oder weniger. Die Fed profitierte von der Differenz zwischen dem höheren Zinssatz, den sie durch ihre Anleihekäufe erhielt, und den niedrigeren Zinssätzen, die sie für Reserven und Overnight-Reverse-Repurchase-Geschäfte (ONRRP) zahlte.
Jetzt hat die Fed die Zinsen, die sie für ONRRPs zahlt, auf 4,55 Prozent und für Bankreserven auf 4,65 Prozent angehoben, aber die Sätze, die sie für ihre QE-Käufe erhält, bleiben weitgehend unverändert. Wenn man als grobe Schätzung annimmt, dass die von ihr gekauften Anleihen einen durchschnittlichen Zinssatz von 1,75 Prozent haben, und der durchschnittliche Zinssatz, der auf Bankreserven und ONRRPs gezahlt wird, 4,6 Prozent beträgt, dann zahlt die Fed etwa 2,85 Prozent pro Jahr mehr, als sie für ihr 8-Billionen-Dollar-Wertpapierportfolio erhält. Das ist ein Verlust von 228 Milliarden Dollar pro Jahr!
Die bankrotte Zentralbank
Die Fed ist bankrott - und ich meine nicht nur intellektuell.
Wie eine Privatbank hält die Fed ein gewisses Maß an Kapital als Puffer gegen Verluste zurück. Wenn diese Verluste den Wert ihres Kapitals übersteigen, wird die Fed zahlungsunfähig, was bedeutet, dass die Verbindlichkeiten, die sie anderen schuldet, größer sind als der Gesamtwert der von ihr gehaltenen Vermögenswerte.
Die jüngsten Daten zeigen, dass die Fed dem Finanzministerium über 41 Milliarden Dollar schuldet, was ihr Gesamtkapital übersteigt. Nach gängigen Maßstäben ist die Fed tatsächlich zahlungsunfähig.
Trügerisch aufgeschobene Vermögenswerte
Was tut die Fed, wenn ihre Verbindlichkeiten ihre Vermögenswerte übersteigen? Sie geht nicht, wie ein privates Unternehmen, in den Konkurs. Stattdessen richtet sie auf der Aktivseite ihrer Bilanz fiktive Konten ein, die als "aufgeschobene Vermögenswerte" bezeichnet werden, um ihre steigenden Verbindlichkeiten auszugleichen.
Die aufgeschobenen Aktiva stellen die von der Fed für die Zukunft erwarteten Mittelzuflüsse dar, die ihre Schulden gegenüber dem Finanzministerium ausgleichen. Wie die Fed beschreibt, "ist der aufgeschobene Vermögenswert der Betrag der Nettoerträge, die die Reservebanken realisieren müssen, bevor sie ihre Überweisungen an das US-Finanzministerium wieder aufnehmen." Die Fed hat bereits 41 Milliarden Dollar an aufgeschobenen Vermögenswerten angesammelt, und der Betrag wird immer größer.
Der Vorteil der aufgeschobenen Guthaben besteht darin, dass die Fed ihre normalen Operationen ohne Unterbrechung fortsetzen kann, obwohl ihre jüngste Leistung angesichts der seit 40 Jahren hohen Inflation weniger als ideal war.
Der Nachteil besteht darin, dass die Fed in einer Zeit, in der sie durch die Erhöhung der Zinssätze (und damit der Zinszahlungen auf die Bundesschuld) die Haushaltslage der USA bereits verschlechtert, dem Finanzministerium weitere Einnahmen entzieht, indem sie diese in die Zukunft verschiebt. Diese aufgeschobenen Zahlungen müssen natürlich von den amerikanischen Steuerzahlern geschultert werden, bis die Überweisungen der Fed wieder anlaufen.
Diese Verluste können durch frühere Gewinne aus dem QE-Portfolio der Fed ausgeglichen werden, aber die Bewertung der Nettoauswirkungen dieser Maßnahmen ist noch schwieriger. QE hat zu massiven Verzerrungen im Finanzsystem geführt. Die Zinsinstrumente der Fed - Zinsen auf Bankreserven und ONRRPs - haben die kurzfristige Kreditvergabe im Banken- und Finanzsystem erheblich eingeschränkt.
Eine Aufgabe für den Kongress?
Neben ihrer Rolle bei der Verwaltung der Geldmenge ist die Fed die wichtigste Regulierungsbehörde für die meisten US-Banken. Würde sich eine Privatbank derart unverantwortlich verhalten, würden die Aufsichtsbehörden, wie die Fed oder die Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC), sie zur Schließung zwingen. Die Bankmanager würden ihren Arbeitsplatz und ihr Einkommen verlieren.
Natürlich hat der Kongress nicht vor, die Fed zu schließen, und es ist unwahrscheinlich, dass er sie für ihre schlechten Leistungen bestrafen wird, aber es gibt Änderungen, die vorgenommen werden könnten. Die Banken, die Mitglieder des Federal Reserve Systems sind, könnten gezwungen werden, die Kapitallücke zu decken, wie im Federal Reserve Act beschrieben. Die Fed könnte zu einem Korridorsystem der Geldpolitik zurückkehren, was zu niedrigeren Zinsen für Bankreserven und ONRRPs im Vergleich zu den Marktsätzen und somit zu weniger Reserven bei der Fed führen würde.
Eine Verkleinerung der Fed-Bilanz würde eine erneute Insolvenz der Fed unwahrscheinlicher machen und gleichzeitig den Fußabdruck der Fed und die von ihr verursachten Verzerrungen im Finanzsystem verringern. Zumindest sollten die Fed-Beamten ihre Operationen besser verwalten, damit sie in Zukunft nicht wieder die amerikanischen Steuerzahler belasten.