Daten der Federal Reserve zeigen, dass in der Woche nach dem Zusammenbruch der Silicon Valley Bank 98 Milliarden Dollar an Einlagen das Bankensystem verlassen haben. Das meiste Geld ging in Geldmarktfonds, da die Bloomberg-Daten zeigen, dass das Vermögen in dieser Klasse im gleichen Zeitraum um 121 Mrd. USD gestiegen ist.
Die Daten zeigen die Herausforderungen des Bankensystems inmitten einer Vertrauenskrise.
Wie viele Analysten betonen, ist dies jedoch nicht unbedingt der Hauptfaktor, der das Risiko einer Kreditklemme bestimmt. Die Einlagenflucht ist sicherlich ein wichtiges Risiko. Viele regionale Banken werden die Kreditvergabe an Familien und Unternehmen einschränken müssen, da die Einlagen schrumpfen, aber in den Vereinigten Staaten machen die Bankkredite nach Angaben des IWF weniger als 19 % der Unternehmenskredite aus, während es im Euroraum mehr als 80 % sind. Was zu einer Kreditklemme führen wird, ist die Vernichtung von Kapital in der Vermögensbasis der meisten Kreditgeber.
Der Einbruch der Mark-to-Market-Bewertungen aller Anlageklassen, von Krediten bis hin zu Investitionen, wird letztendlich zu einer unvermeidlichen Kreditverknappung führen.
Die Kreditstandards haben sich bereits erheblich verschärft, und der Kreditimpuls der Wirtschaft hat sich sowohl in den USA als auch im Euroraum rapide verschlechtert, wie die entsprechenden Bloomberg-Indizes zeigen.
Beide liegen unter dem Tiefstand vom März 2021.
Wir dürfen nicht vergessen, dass die Verschärfung der Kreditstandards bereits vor dem Zusammenbruch der Silicon Valley Bank Realität war. Aber der Realitätscheck der Kapitalvernichtung in der Vermögensbasis des Finanzsystems ist noch lange nicht abgeschlossen.
Start-ups werden höchstwahrscheinlich die schwerste Finanzierungskrise erleben, da das Platzen der Technologieblase zur Kapitalvernichtung bei Private-Equity- und Risikokapitalfirmen beiträgt, die die erforderlichen Abschreibungen so lange wie möglich hinausgezögert haben und sich nun einer ernüchternden Realitätsprüfung stellen müssen. Unsere interne Schätzung der Kapitalvernichtung in der Vermögensbasis von Banken und Private-Equity-Firmen liegt zwischen 15 % und 25 %, was mit dem durchschnittlichen Rückgang des Marktwerts im Zeitraum von Oktober 2021 bis März 2023 vereinbar ist.
Nach Angaben von Morgan Stanley müssen Immobilieninvestitionen in den USA und Europa jetzt, da sie seit achtzehn Monaten schlechter als der Markt abschneiden, erheblich neu bewertet werden. Die optimistischen Bewertungen von Immobilien- und Unternehmensinvestitionen in den Bilanzen der Banken werden eine umfassende Analyse und anschließende Abschreibung erfordern, die zu wesentlich strengeren Kreditstandards und strengen Investitionsbedingungen führen.
Die Kapitalvernichtung wird in einer Welt, die an ständige Lockerungsmaßnahmen der Zentralbanken gewöhnt ist, gerne vergessen, aber sie wird wahrscheinlich die Hauptursache für die Strangulierung der Kreditvergabe an Familien und Unternehmen sein, da Banken und Private-Equity-Firmen mit dem Wertverlust und der Schwächung der Erträge und des Cashflows von Investitionen zu kämpfen haben, die zu hohen Bewertungen und unangemessenen Preisen getätigt wurden. Die größte Herausforderung besteht diesmal darin, dass die Kapitalvernichtung in fast allen Teilen der Vermögensbasis der Kreditgeber stattfindet, vom vermeintlich risikoarmen Teil, den Staatsanleiheportfolios, bis hin zu den aggressiv bewerteten Investitionen in volatile Unternehmen und den Hausse-Bewertungen von Unternehmens- und Risikokapitalinvestitionen. Der profitable Teil der Aktiva der Banken wird wahrscheinlich erhebliche Rückstellungen für notleidende Kredite erfordern, ein Thema, das von der Federal Reserve und der EZB bereits Monate vor der Bankenkrise angesprochen wurde. Da die Regierungen die jüngsten Zusammenbrüche erneut auf mangelnde Regulierung zurückführen werden, ist es zudem sehr wahrscheinlich, dass neue Vorschriften erlassen werden, die von den Banken verlangen, dass sie hohe Rückstellungen bilden, um Verluste im Kreditbuch frühzeitig zu erkennen.
Selbst wenn wir von bescheidenen Auswirkungen auf die Bilanzen der Banken ausgehen, wird die Kombination aus höheren Zinsen, abnehmendem Konjunkturoptimismus und dem Einbruch bei Aktien, privaten Investitionen und Anleihebewertungen unweigerlich zu einer massiven Verknappung des Zugangs zu Krediten und Finanzierungen führen. Es geht um mehr als nur um Banken. Die Verknappung wird von privaten Direktkrediten für den mittleren Markt und einem Rückgang der Nachfrage nach Hochzinsanleihen ausgehen, während institutionelle Leveraged Loans zurückgehen könnten, da der Zugang zu Fremdkapital teurer und schwieriger wird, und Investment-Grade-Anleihen werden wahrscheinlich weiterhin stark nachgefragt werden, allerdings zu höheren Kosten. Die Frage ist nicht, wann es zu einer Kreditkrise kommen wird, sondern wie groß und wie lange. In Anbetracht des Ausmaßes der berühmten "Alles-Blase" und ihrer langsamen Implosion könnte sie selbst bei einem Umschwenken der Zentralbank noch einige Jahre andauern, da eine Umkehr der Geldpolitik das Finanzsystem mittlerweile nur noch zombifizieren kann.