Je länger diese Marktverleugnung anhält, desto schlimmer wird das Endergebnis sein...
Ich habe diese Grafik des Dow von 1930 und des S&P 500 heute vor etwa einer Woche in meinem Twitter-Feed gepostet. Die Dauer des anfänglichen Rückgangs ist anders, aber die Erholung und der Run auf die Banken sind unheimlich ähnlich, ebenso wie die massenhafte Selbstgefälligkeit, die derzeit herrscht. Damals, 1930, glaubten die Experten allgemein, dass das Schlimmste vorbei sei, obwohl die Wirtschaft unter der Oberfläche implodierte. Der Rückgang des Dow im Jahr 1930 war nicht so steil wie der Absturz von 1929, aber er führte schließlich dazu, dass der Dow bis 1933 um 90 % fiel.
Ich sage voraus, dass dieser bevorstehende Rückgang viel steiler sein wird als der von 1930, aber der Gesamtrückgang wird wahrscheinlich geringer ausfallen, wenn die Fed schließlich in Panik gerät. Schließlich gab es damals noch kein QE. Nichtsdestotrotz wird ein Abschwung im Bereich von -60 % bis -70 % in kurzer Zeit massive Turbulenzen auslösen. Und das Vertrauen in die "Märkte" erschüttern.
Das Hauptargument der Bullen in den letzten sechs Monaten ist, dass die Fed eine Pause einlegen wird und dann ein neuer Bullenmarkt beginnen wird. Viele sind der Meinung, dass ein neuer Bullenmarkt bereits bei den Tiefstständen im Oktober begonnen hat. Diese ganze Pausenrallye setzt jedoch voraus, dass die Fed die Zinserhöhungen abgeschlossen hat. Und das ist alles andere als sicher. Mit anderen Worten: Die Bullen hoffen auf eine Rezession, damit die Fed die Zinserhöhungen abschließen kann.
Das Problem mit der Pausentheorie - abgesehen von all den schwarzen Schwänen, die sich ereignen - ist die Tatsache, dass die Fed ihre Bilanz immer noch mit dem ZWEIFachen des Tempos strafft, mit dem sie sie 2018 gestrafft hat. Damals geriet die Pausenrallye Mitte des Jahres ins Stocken, sodass die Fed die Zinsen dreimal senkte (1/4 Prozentpunkt) und das QT beendete. Das hielt den Markt bis zum Ende des Jahres im Plus.
Dieses Mal findet der Stimulus-Crash ohne Fed-Hilfe statt.
Das andere Problem bei der Hoffnung auf eine Rezession als Teil des Bullenmarktes ist, dass sie sehr wahrscheinlich zu einem Schuldenabbau führen wird:
"Es ist schon lange her, dass wir einen richtigen Kreditzyklus hatten", schrieb Oleg Melentyev am Freitag an seine Kunden und verwies auf die Kreditzyklen von 1981, 2000 und 2007. Diese Zyklen wurden durch eine dramatische Verschärfung der Kreditbedingungen unterbrochen, was dazu führte, dass die dreijährige Ausfallrate von US-Unternehmensschulden auf rund 15 % anstieg.
"Wir denken, dass es vernünftig ist, zu argumentieren, dass der Ausfallzyklus, wann immer er beginnt, einen niedrigeren Höchststand von etwa 8% erreichen sollte."
Leider ist das Wunschdenken.
Was die Fed jetzt tut, ist eine Verschärfung der Kreditbedingungen durch die Implosion von Banken, was ich für eine fragwürdige Politik halte.
Erstens erhöht sie die Geldmarktsätze, was den Abfluss von Einlagen fördert. Zweitens verflachen sie die Renditekurve, was die Banken weniger profitabel macht. Wie wir weiter unten sehen, hat die Fed 2008 die Renditekurve abgeflacht, damit die Banken ihre faulen Aktiva "loswerden" konnten. Sie nutzten ihre Quartalsgewinne, um ihre Bilanzverluste zu decken. Diesmal tut die Fed das Gegenteil und macht es den Banken unmöglich, Geld zu verdienen. Das wiederum führt dazu, dass die Banken weniger Geld für die Kreditvergabe an insolvente Unternehmen und Verbraucher haben. Dadurch werden die Kreditbedingungen verschärft und eine Rezession herbeigeführt.
Was wir erleben, ist das Ende einer fast fünfzehnjährigen Verschuldungsorgie zu 0 % Zinsen, die durch die pandemische Konsumorgie der Konjunkturprogramme gekrönt wurde. Begleitet von dem Glauben, dass wir uns erfolgreich aus der Schuldenkrise von 2008 herausgeliehen haben.
Jetzt kehren die Banken sehr schnell zu den Ursprüngen von 2009 zurück, in dem weit verbreiteten Glauben, dass DIES der einfache Ausweg sein wird.
In dieser Grafik sehen wir, dass die Zahlungsrückstände der Verbraucher in Dollar ausgedrückt bereits so hoch sind wie im Jahr 2020, und die Arbeitslosenquote ist immer noch so niedrig wie nie zuvor. Das ist beängstigend.
Die heutigen bullischen Experten glauben auch, dass dies die erste Rezession in der Geschichte der USA ohne einen Anstieg der Arbeitslosigkeit sein wird.
Die letzte bullische Fantasie besagt, dass es unter den Vermögensverwaltern zu viel Bärenstimmung gibt, als dass der Markt nach unten gehen könnte.
Diese Theorie geht davon aus, dass aktive Manager während eines Bullenmarktes bullisch sein könnten, dann aber während eines Bärenmarktes standhaft bullisch bleiben.
Diejenigen, die das glauben, waren 2008 noch nicht da.
