Der folgende Artikel ist ein Auszug aus unserem Kommentar zum 4. Quartal 2022.
"Codelco-Produktionseinbruch zeigt Kupfers 'enorme Herausforderung'"
~Bloomberg 1/24/2023
Die Kupfernachfrage bleibt stark. Nach Angaben des World Bureau of Metal Statistics (WBMS) lag die Nachfrage in den ersten zehn Monaten des Jahres 2022 um 3,7 % höher als in den ersten zehn Monaten des Jahres 2021. Die chinesische Nachfrage überrascht trotz der anhaltenden Immobilienprobleme und der COVID-bedingten Sperrungen weiterhin mit einer positiven Entwicklung. In den ersten zehn Monaten des Jahres 2022 lag die chinesische Nachfrage um 5,5 % höher als im Jahr 2021. Auch die indische Nachfrage steigt weiter an. In den ersten zehn Monaten des Jahres 2021 stieg sie im Vergleich zum Vorjahr um über 30 %.
In früheren Mitteilungen haben wir unsere Überzeugung dargelegt, dass der Anstieg der indischen Kupfernachfrage eine der großen Überraschungen dieses Jahrzehnts sein wird. Angeführt von Steigerungen in Deutschland und Italien überrascht auch die europäische Nachfrage, die um 3 % höher ist als im letzten Jahr.
Das Gesamtangebot der Minen hat mit der Nachfrage nicht Schritt gehalten und ist laut WBMS-Daten im Vergleich zum Vorjahr um 1,7 % gestiegen. Die größte Überraschung beim Minenangebot war der unerwartete Rückgang der chilenischen Produktion, die in diesem Jahr unerwartet um fast 300 Tonnen, d. h. 6 %, gesunken ist. Die Hälfte dieses Rückgangs ist auf die enttäuschende Produktion von Codelco, dem nationalen chilenischen Kupferunternehmen, zurückzuführen.
In unserem Kommentar zum 1. Quartal 2021 "Die Probleme mit der Kupferversorgung" betonten wir, dass die sinkenden Erzgehalte und die in die Höhe schießenden Kapitalkosten letztendlich zu Enttäuschungen auf globaler Ebene führen würden. Wir finden den eingangs zitierten Bloomberg-Artikel interessant. Die Autoren schrieben:
"Chile verfügt zwar über die größten Kupferreserven, aber die Qualität des Erzes nimmt stetig ab. Das bedeutet, dass die Minen mehr Gestein bewegen müssen, um die gleiche Menge zu produzieren, was die Kosten in die Höhe treibt."
Auch die Projekterschließung wird teurer: Die Kosten für die neue Untertagemine Chuquicamata von Codelco liegen 53 % über den ursprünglichen Schätzungen und die Investitionen in El Teniente 75 % über dem Budget.
In unserem Kommentar zum 1. Quartal 2021 haben wir die 32-jährige Betriebsgeschichte von Escondida, der größten Kupfermine der Welt, nachgezeichnet und sie als Paradebeispiel für die Probleme im Zusammenhang mit der Erschöpfung und dem exponentiellen Anstieg der Investitionsausgaben, die für den Abbau von immer weniger hochwertigem Erz erforderlich sind, verwendet. Unsere Studie endete mit den Daten für das Jahr 2020, und es ist aufschlussreich, sie für die Jahre 2021 und 2022 zu aktualisieren.
Nach Abschluss der massiven Erweiterung von Escondida im Jahr 2017 im Wert von 7 Mrd. USD, durch die die Sulfidmahlkapazität um fast 70 % erhöht wurde, stieg die Kupferproduktion von 770.000 Tonnen im Jahr 2017 wieder auf 1,213 Mio. Tonnen Kupfer an. Rasch sinkende Erzgehalte untergruben bald darauf die Fähigkeit der Mine, die Kupferproduktion aufrechtzuerhalten.
Bis 2022 war die Kupferproduktion seit 2018 um über 200.000 Tonnen gesunken. Escondida verarbeitete 2018 Erz mit einer Gesteinsqualität von fast 1,0 %, aber bis 2022 war sie auf 0,78 % gesunken - ein steiler Rückgang von über 20 %. Der Erzgehalt erklärt praktisch 100 % der verlorenen Kupferproduktion in den letzten vier Jahren. Und unsere Analyse sagt voraus, dass der Erzgehalt weiter sinken wird.
Im Jahr 2017 gab es bei Escondida 5,35 Mrd. Tonnen abbaubares Kupfererz mit einem Durchschnittsgehalt von 0,65 %. Heute sind es 5,09 Mrd. Tonnen mit einem Durchschnittsgehalt von 0,56 %. Der abbaubare Erzgehalt von Escondida sank in nur vier Jahren um 14 %. Im Jahr 2022 förderte Escondida Erz mit einem Erzgehalt von 0,78 % und lag damit deutlich über dem Reservengehalt von 0,56 %. Die Minenmanager von Escondida setzen weiterhin auf hohe Gehalte, indem sie zuerst die besten verbleibenden Gebiete abbauen und die schlechteren Abschnitte zurücklassen. Damit sind Enttäuschungen bei der Produktion so gut wie vorprogrammiert. Die Betriebs- und Produktionsdefizite von Escondida stehen stellvertretend für die Probleme in anderen Kupferminen.
Die Rohstoffqualität ist nur eines der Probleme, mit denen die Branche heute zu kämpfen hat. Der zunehmende Nationalismus in einer Reihe von Ländern sorgt für zusätzliche Unsicherheit bei der Versorgung. In den letzten zwei Jahren haben populistische Regierungen in Chile, Peru, Bolivien und Panama mit erheblichen Erhöhungen der Bergbaugebühren und -steuern gedroht bzw. diese vorgeschlagen.
Der jüngste und öffentlichkeitswirksamste Streit entstand in Panama, wo sich die riesige Mine Cobre Panama (300.000 Tonnen Jahresproduktion) befindet. Die panamaische Regierung erklärte das Bergbaugesetz von 2018, nach dem Cobre Panama arbeitet, für verfassungswidrig. Die Regierung will die Lizenzgebühren um das Achtfache von 2 % auf 16 % anheben und will, dass First Quantum (der Eigentümer und Betreiber) eine Mindestzahlung von 375 Mio. USD pro Jahr garantiert, unabhängig von der Produktion oder Rentabilität. First Quantum hat damit gedroht, den Betrieb einzustellen, und die Verhandlungen sind noch nicht abgeschlossen. Zurzeit sind beide Seiten noch weit voneinander entfernt.
Die zivilen Unruhen in Peru haben nun die Schließung von zwei großen Kupferminen erzwungen - Antapaccay von Glencore und Las Bombas von MMG. Mit einer Gesamtkupferproduktion von 470.000 Tonnen machen diese beiden Minen etwa 2 % der gesamten Weltproduktion aus. Niemand weiß, wie lange die Unruhen und Blockaden andauern werden. Peru hat sich in den letzten zehn Jahren zu einem bedeutenden Kupferproduzenten entwickelt, auf den 9 % des weltweiten Angebots entfallen. Was in Peru geschieht, hat enorme Auswirkungen auf die weltweite Produktion.
Die Kupfernachfrage übersteigt derzeit das Angebot der Kupferminen erheblich, wodurch die Kupferlagerbestände weiter abgebaut werden. Die Bestände sind jetzt auf einem Niveau, das zuletzt 2005 erreicht wurde, kurz bevor sich die Kupferpreise fast verdreifacht haben.
China öffnet sich wieder, was wahrscheinlich zu einem Anstieg des Kupferverbrauchs führen wird. Der Kupfermarkt befindet sich in einem strukturellen Defizit, und die Lagerbestände sind gefährlich niedrig. Wir glauben, dass Kupfer im Jahr 2023 einen massiven Anstieg erleben könnte, ähnlich dem Zeitraum zwischen 2005 und 2006.