Wichtigste Erkenntnisse
- Uran- und Uranminenaktien verzeichneten im August einen starken Monat, während die meisten anderen Energie-Übergangsmetalle aufgrund der schwächelnden chinesischen Wirtschaft zurückgingen.
- Eine noch nie dagewesene Zahl von Ankündigungen für die Wiederinbetriebnahme von Kernkraftwerken, Laufzeitverlängerungen und Neubauten dürfte die Nachfrage nach Uran ankurbeln.
- Das globale Angebot an Primärminen deckt den weltweiten Bedarf an Kernreaktoren aufgrund geopolitischer Spannungen nicht mehr.
- Die Versorgungsunternehmen konzentrieren sich auf den Wiederaufbau ihrer Uranvorräte, denn wir glauben, dass das Sekundärangebot seinen Höhepunkt erreicht hat.
- Der Uran-Bullenmarkt ist intakt und die günstige Angebots-Nachfrage-Dynamik wird wahrscheinlich weiterhin Unterstützung bieten.
Wertentwicklung bis zum 31. August 2023
Quellen: Bloomberg und Sprott Asset Management LP. Daten zum 31. August 2023.
*Performance für Zeiträume unter einem Jahr nicht annualisiert.
August Überblick
Der U3O8-Uran-Spotpreis stieg im August um 7,85 % von 56,21 US-Dollar auf 60,63 US-Dollar pro Pfund. Der beeindruckende Anstieg des Uranpreises im August hob ihn von vielen anderen Rohstoffen ab, die aufgrund des erstarkenden USD und der sich abschwächenden chinesischen Wirtschaft mit Rückgängen konfrontiert waren (siehe Abbildung 1). Die jahrzehnthohen Urankontrakte der Versorgungsunternehmen in Verbindung mit Versorgungsunterbrechungen und -risiken tragen dazu bei, einen robusten Nachfragemarkt zu schaffen.
Uranbergbauaktien verzeichneten im August ebenfalls beachtliche Gewinne: Der breite Sektor der Uranbergbauunternehmen stieg um 11,48 % , während die Junior-Uranbergbauunternehmen um 13,00 % zulegten. Dieser Aufwärtstrend bei Uranaktien unterstreicht die erstarkenden Fundamentaldaten des Sektors. Er zeigt auch, dass die Zukunft des Uranangebots zunehmend von der Wiederbelebung ruhender Minen und dem Beginn neuer Bergbauprojekte abhängen wird.
Die Fundamentaldaten von Uran sind am wenigsten von Chinas Wirtschaftszyklus und säkularen und zyklischen Herausforderungen betroffen. Bis zum 31. August 2023 haben der Uran-Spotpreis und die Uranbergbauaktien um 25,49 % bzw. 21,52 % zugelegt und damit den Anstieg des S&P 500 TR Index von 18,73 % übertroffen. Langfristig hat Uran eine noch bessere Performance als die anderen Rohstoffe gezeigt. In den fünf Jahren bis zum 31. August 2023 stieg der U3O8 Spotpreis um kumulative 132,39 % gegenüber 26,62 % für den BCOM (siehe Abbildung 2).
Quelle: Bloomberg und Sprott Asset Management. Daten zum 31.8.2023. Uran wird anhand einer firmeneigenen Zusammenstellung von U3O8-Spotpreisen von UxC, S&P Platts und Numerco gemessen. Alle anderen Rohstoffe werden von Bloomberg bezogen. Gold wird gemessen durch GOLDS Comdty; Silber wird gemessen durch SILV Comdty; Kupfer wird gemessen durch LMCADY Comdty; Blei wird gemessen durch LMPBDY Comdty; Aluminium wird gemessen durch LMAHDY Comdty; Platin wird gemessen durch PLAT Comdty; Zink wird gemessen durch LMZSDY Comdty; Palladium wird gemessen durch PALL Comdty; Nickel wird durch den LMNIDY Comdty gemessen; Kobalt wird durch den LMCODY Comdty gemessen; * Neodym wird als Ersatz für Seltene Erden verwendet und durch den NDCNDLXH Index gemessen; Lithium wird durch den L4CNMJGO Index gemessen; Rohöl wird durch den CL1 Comdty gemessen; Erdgas wird durch den NG1 Comdty gemessen; und Landwirtschaft wird durch den BCOMAG Index gemessen. Die Definitionen der Indizes sind in den Fußnoten aufgeführt. Sie können nicht direkt in einen Index investieren. Die Angaben dienen nur zur Veranschaulichung. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist keine Garantie für zukünftige Ergebnisse.
Abbildung 2. Physisches Uran und Uranaktien haben sich in den letzten fünf Jahren besser entwickelt als andere Anlageklassen (31.8.2018 bis 31.8.2023)
Quelle: Bloomberg und Sprott Asset Management. Stand der Daten: 31.08.2023. Uranbergbauunternehmen werden durch den Northshore Global Uranium Mining Index (URNMX Index) gemessen; US-Aktien werden durch den S&P 500 TR Index gemessen; der U308 Spot Preis stammt von TradeTech; US-Anleihen werden durch den Bloomberg Barclays US Aggregate Bond Index (LBUSTRUU) gemessen; Rohstoffe werden durch den Bloomberg Commodity Index (BCOM) gemessen; und der US-Dollar wird durch den DXY Curncy Index gemessen. Die Definitionen der Indizes finden Sie in den Fußnoten. Sie können nicht direkt in einen Index investieren. Die Indizes dienen nur zur Veranschaulichung. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist keine Garantie für zukünftige Ergebnisse.
Uran-Fundamentaldaten treiben seinen dritten Bullenmarkt an
Unserer Ansicht nach nähert sich die Preisdynamik von Uran einem entscheidenden Punkt, da es sich seinem Höchststand von 63,77 $ im Jahr 2022 nähert, der kurz nach Russlands Invasion in der Ukraine am 24. Februar 2022 erreicht wurde. Unsere Analyse deutet darauf hin, dass sich Uran in seiner dritten Haussephase seit 1968 befindet (siehe Abbildung 6). Da das weltweite Angebot an Primärminen den weltweiten Bedarf an Reaktor-Uran nicht decken kann, erwarten wir ein noch größeres Wachstumspotenzial für diesen Rohstoff.
Auf der Nachfrageseite dürfte eine noch nie dagewesene Zahl von Ankündigungen für die Wiederinbetriebnahme von Kernkraftwerken, Laufzeitverlängerungen und Neubauten zu einer zusätzlichen Nachfrage nach Uran führen. Infolgedessen beschleunigen die Versorgungsunternehmen ihre Käufe im Rahmen langfristiger Vereinbarungen, die mit 107 Mio. Pfund U3O8e im laufenden Jahr das Zehnjahreshoch des letzten Jahres übertreffen dürften (Abbildung 3). Der Anstieg des Uranpreises im bisherigen Jahresverlauf ist in erster Linie auf die zunehmenden Vertragsabschlüsse von Versorgungsunternehmen und nicht von Finanzunternehmen zurückzuführen.
Das Angebot an Primäruranminen bleibt deutlich hinter der Nachfrage zurück, wobei bis 2040 ein kumuliertes Angebotsdefizit von etwa 1,5 Milliarden Pfund prognostiziert wird (siehe Abbildung 4). Die Industrie hat erkannt, dass mehr Uran abgebaut werden muss. Sogar das traditionell atomkraftfeindliche Schweden hat seine Absicht bekundet, sein Uranabbauverbot aufzuheben und seine Nuklearproduktion erheblich zu steigern. Doch trotz dieser Ankündigungen hat die Branche weiterhin mit ausgeprägten Versorgungsproblemen zu kämpfen.
Abbildung 3. Langfristige Uran-Vertragsvolumina der Versorgungsunternehmen (1990-2023)
Quelle: UxC LLC, Q2 2023 Uranium Market Outlook. Eval/Pot. bezieht sich auf das Bewertungspotenzial des Vertrags. Nur zur Veranschaulichung angegeben. Vergangene Ergebnisse sind keine Garantie für zukünftige Ergebnisse.
Wiederinbetriebnahme von Uranminen hilft die Lücke zu schließen
Uranminen, die zuvor stillgelegt waren und aufgrund lang anhaltender niedriger Uranpreise aufrechterhalten wurden, sind die offensichtlichen Ausgangspunkte, um das Angebot zu erhöhen und die Lücke zu schließen. Ein bemerkenswertes Beispiel für die Wiederinbetriebnahme einer Mine ist die McArthur River Mine von Cameco, die Ende 2022 wieder in Betrieb genommen wurde. Ursprünglich sollte die Mine im Jahr 2023 15 Millionen Pfund Uran produzieren, doch wurde dieses Ziel auf 14 Millionen Pfund revidiert. Weitere Herausforderungen ergaben sich für die Cigar Lake Mine von Cameco, die einen Produktionsrückgang von 1,7 Millionen Pfund gegenüber früheren Schätzungen erwartet. Versorgungsunterbrechungen sind keine Ausnahme, sondern ein Trend. Peninsula Energy Ltd. musste Rückschläge hinnehmen, als Uranium Energy Corp. (UEC) einen Verarbeitungsvertrag kündigte, was zu einer "erheblichen" Verzögerung bei der Wiederaufnahme des Lance-Projekts führte.
Geopolitische Spannungen haben die Uranversorgung erheblich beeinträchtigt. Ein Beispiel dafür ist der jüngste Staatsstreich in Niger, der zu internationalen Sanktionen gegen die herrschende Militärjunta führte, die Logistik störte und Orano SA (Orano) zwang, die Uranverarbeitung auszusetzen. Darüber hinaus gab Global Atomic Corp. bekannt, dass diese Umstände die Eröffnung seines Dasa-Projekts um sechs bis zwölf Monate verschieben könnten. Nach Angaben der World Nuclear Association entfallen auf Niger 4 % der weltweiten Uranproduktion.
Die instabile Stabilität der nigrischen Uranversorgung verschärft die bestehenden Schwachstellen in der Uranversorgungskette, die vor allem auf die hohe geografische Konzentration zurückzuführen sind. Zu den geopolitischen Risiken der Uranversorgung kommt noch die Frage der russischen Versorgung hinzu. Die westlichen Versorgungsunternehmen haben sich selbst sanktioniert, indem sie zwar Uranlieferungen im Rahmen bestehender Verträge entgegennahmen, aber keine neuen Verträge unterzeichneten. Darüber hinaus wurden Gesetze zur Verlagerung der US-amerikanischen Nuklearversorgungskette weg von Russland auf den Weg gebracht, wie z. B. der Nuclear Security Act, der dazu beitrug, die derzeitige Erholung des Uranpreises am 31. Juli 2023 einzuleiten.
Abbildung 4. Schätzungen von Uranangebot und -nachfrage (2022E-2040E)
Quelle: UxC LLC. Datenschätzungen zum 2. Quartal 2023. Weltnuklearverband (Stand: 1.8.2023). Nur zur Veranschaulichung angegeben. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist keine Garantie für zukünftige Ergebnisse.
Versorgungsunternehmen konzentrieren sich wieder auf die Verwaltung von Uranbeständen
Die jüngsten Herausforderungen, denen sich einige Uranbergbauunternehmen gegenübersahen, haben die Bedeutung einer sicheren Versorgung unterstrichen und die Rolle des Bestandsmanagements hervorgehoben. Die Versorgungsunternehmen halten ständig Uranbestände in verschiedenen Formen vor, sei es in Form von Urankonzentrat (U3O8), natürlichem UF6, angereichertem UF6 oder fabriziertem Brennstoff (nicht in einem Reaktor eingesetzt). Die beeindruckende Energiedichte von Uran (siehe Abbildung 5) ermöglicht es den Versorgungsunternehmen, Vorräte für mehrere Jahre anzulegen. Dies führt zu einer Situation, die einer Just-in-Time-Bestandsaufnahme entgegengesetzt ist, und gewährleistet, dass die Versorgungsunternehmen ihre Kernkraftwerke fast ununterbrochen betreiben können. Solche Vorräte sind unverzichtbar, wenn es darum geht, Angebots- und Nachfragelücken in Zeiten von Störungen zu überbrücken.
Seit Jahren decken die primären Minenvorräte nicht mehr den weltweiten Bedarf der Reaktoren. Kommerzielle Sekundärvorräte, die von Versorgungsunternehmen und Lieferanten verwaltet werden, haben diese Diskrepanz weitgehend überbrückt. Nach einer längeren Phase des Überschusses an Lagerbeständen sind wir jedoch der Meinung, dass diese Sekundärversorgung ihren Höhepunkt erreicht hat. Die Zeiten, in denen Uranvorräte und Beschaffungsstrategien als selbstverständlich angesehen wurden, scheinen zu Ende zu gehen.
Auch andere sekundäre Uranversorgungsquellen, die in der Vergangenheit genutzt wurden, gehen zur Neige. Das "Megatonnen für Megawatt"-Programm zwischen den USA und Russland zur Wiederverwendung von Kernwaffen als Brennstoff für die Stromerzeugung, das 2013 nach 20 Jahren Laufzeit auslief (und insgesamt 177.000 t U3O8 lieferte, was etwa dem 2,5-fachen des jährlichen Weltbedarfs in diesem Zeitraum entspricht), ist längst beendet.
Eine weitere sekundäre Versorgungsquelle war die Unterversorgung im Urananreicherungsprozess. In der Vergangenheit haben die Anreicherungsfirmen bei Kapazitätsüberschüssen über einen längeren Zeitraum eine geringere Menge Uran in die Anreicherungszentrifugen eingebracht - eine Methode, die als "underfeeding" bezeichnet wird. Im Grunde genommen verwendeten die Anreicherungsanlagen weniger Uran als normalerweise erforderlich. Russland kontrolliert 39 % dieser Anreicherungskapazität, wie die World Nuclear Association berichtet. Angesichts der drohenden Sanktionen gegen russische Anreicherungsdienste oder der Tatsache, dass Russland selbst den Zugang zur Anreicherung einschränkt, steigt die Nachfrage nach westlichen Anreicherungsdiensten. Diese Verlagerung könnte den Trend umkehren und von einer Unterversorgung zu einer Überversorgung übergehen, bei der die Anreicherungszentrifugen einen größeren Urananteil erhalten. Ein solcher Umschwung in der Industrie würde den Uranverbrauch ankurbeln und das Gleichgewicht von Angebot und Nachfrage verschieben.
Abbildung 5. Die hohe Energiedichte von Uran
Quelle: Amerikanische Nuklearvereinigung.
Die Uranumwandlungs- und -anreicherungskapazitäten waren ein wesentlicher Engpass in der Lieferkette. Die jüngste Wiederinbetriebnahme der Konversionsanlage ConverDyn in Illinois und die Ankündigungen von Urenco und Orano, ihre Anreicherungskapazitäten zu erhöhen, werden dazu beitragen, dieses Problem zu lösen. Aufgrund dieser Entwicklungen sind wir der Ansicht, dass die Preiserhöhungen für Konversions- und Anreicherungsdienstleistungen sich schließlich auch auf den Uran-Spotpreis ausgewirkt haben. Allerdings liegt der derzeitige Uranpreis nach wie vor unter dem Anreizniveau für die Wiederaufnahme der Tier-2-Produktion, ganz zu schweigen von der Finanzierung von Greenfield-Entwicklungen. Langfristig wird die steigende Nachfrage angesichts eines unsicheren Uranangebots wahrscheinlich weiterhin einen anhaltenden Bullenmarkt unterstützen (Abbildung 6).
Abbildung 6. Uran-Bullenmarkt setzt sich fort (1968-2023)
Anmerkung: Ein "Bullenmarkt" bezieht sich auf einen Zustand der Finanzmärkte, in dem die Preise im Allgemeinen steigen. Ein "Bärenmarkt" bezieht sich auf einen Zustand der Finanzmärkte, in dem die Preise im Allgemeinen fallen.
Quelle: TradeTech-Daten, Stand: 31.08.2023. TradeTech ist der führende unabhängige Anbieter von Uranpreisen und Informationen zum Kernbrennstoffmarkt. Die Uranpreise in dieser Grafik, die bis ins Jahr 1968 zurückreichen, stammen ausschließlich von TradeTech; besuchen Sie https://www.uranium.info/. Die Angaben dienen nur zur Veranschaulichung. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist keine Garantie für zukünftige Ergebnisse.