Sollten die Aktienbewertungen dem gleichen Rückgang der Profite folgen, ist es durchaus vernünftig zu erwarten, dass der Aktienmarkt 2/3 seiner Bewertungsprämie verlieren wird.
Alle sechs Gründe, warum die Unternehmensgewinne um die Hälfte zurückgehen werden, sind einleuchtend:
1. Rückkehr zum Mittelwert: Gewinne, die als Prozentsatz des Bruttoinlandsprodukts (BIP) doppelt so hoch sind wie der historische Durchschnitt, sind höchstwahrscheinlich keine nachhaltige neue Normalität. Viel wahrscheinlicher ist eine Rückkehr zum historischen Durchschnitt, der etwa 50 % unter dem derzeitigen Anteil der Unternehmensgewinne am BIP von 12 % liegt. Ein dauerhaft hoher Stand der Aktienbewertungen und Unternehmensgewinne ist eine überzeugende Schimäre. (siehe Grafik unten)
2. Die Boom-Phase der Globalisierung ist beendet. Die Ära der Hyper-Globalisierung ist auf den Diagrammen der Unternehmensgewinne und der Unternehmensgewinne in Prozent des BIP deutlich zu erkennen: Unmittelbar nach der Aufnahme Chinas in die WTO im Jahr 2001 stiegen die US-Unternehmensgewinne sowohl in nominalen Dollar als auch in Prozent der US-Wirtschaft (BIP) sprunghaft an.
Die Aufschwungphase der Globalisierung, die die Unternehmensgewinne in die Umlaufbahn schickte, hat die S-Kurve umrundet und befindet sich nun in der Phase der Stagnation/des Rückgangs. (siehe Grafik unten)
Die Gründe, warum die Hyperglobalisierung die Unternehmensgewinne in ungeahnte Höhen katapultiert hat, sind bekannt und stehen im Widerspruch zu der Mär, dass die Globalisierung auf magische Weise für immer ungeahnte Gewinne generieren wird.
Die Hauptantriebskräfte waren die globale Arbeits- und Umweltarbitrage, d.h. die Ausbeutung billiger Arbeitskräfte in Ausbeuterbetrieben und die Ablagerung des gesamten Giftmülls der Industrialisierung in Entwicklungsländern mit laxen Umweltstandards und deren Durchsetzung. Wie die nachstehende Grafik zeigt, sind die Löhne in China nicht mehr niedrig, und China hat begonnen, seine Umweltstandards zu verbessern.
3. Qualität und Langlebigkeit wurden ausgehöhlt, und es gibt keine Profite mehr aus dem Kauf minderwertiger Komponenten und Inputs zu ziehen, da die billigsten und qualitativ schlechtesten Komponenten und Inputs bereits standardisiert wurden.
Die Hyperglobalisierung bot die ideale Tarnung für den systemischen Zusammenbruch von Qualität und Haltbarkeit. Diese unternehmerische Institutionalisierung von geplanter Obsoleszenz, miserabler Qualität und Schrumpfung hat die Profite enorm gesteigert, aber am Boden des Fasses ist nichts mehr übrig; die Unternehmen haben den profitablen Dreck von geplanter Obsoleszenz, miserabler Qualität und Schrumpfung sauber geleckt.
Die supereffizienten globalen Versorgungsketten brechen auch unter dem Druck geopolitischer und nationaler Sicherheitsprioritäten und den Schwierigkeiten, bestehende Versorgungsketten zu ersetzen, die von billiger Energie und Transport und einer massiven Infrastruktur für den Handel abhängen, die nicht industrialisierte Entwicklungsländer nicht nachbilden können.
4. Die Hyper-Finanzialisierung ist ebenfalls in die Zerfallsphase eingetreten. Die Hyper-Finanzialisierung hat die Unternehmensgewinne auf zweierlei Weise gesteigert:
A. Als die Kreditkosten auf ein noch nie dagewesenes Niveau sanken, konnten die Unternehmen riesige Summen zu Zinssätzen nahe Null leihen, um andere Unternehmen mit positivem Cashflow zu übernehmen, die Qualität und das Personal auszuschlachten und die daraus resultierenden Kostensenkungen als Gewinne zu verbuchen.
B. Die Verbraucher konnten sich zu niedrigen Zinssätzen große Summen leihen, um Produkte zu kaufen, die sie sich bei historisch durchschnittlichen Zinssätzen nicht hätten leisten können. Mit 1,9 % (oder sogar Null) wurden zum Beispiel neue Autos und Lastwagen erschwinglicher. Aufgrund der starken Nachfrage konnten die Unternehmen die Preise hoch halten und von den gestiegenen Verkaufszahlen profitieren.
Nun, da die Nullzinspolitik (ZIRP) ihre disruptive Herrschaft beendet hat, hat sich der Rückenwind der Nullzinsen in den Gegenwind strukturell höherer Zinsen verwandelt.
5. Die asymmetrische Verteilung der Wirtschaftsleistung zu Gunsten der Unternehmen und zu Lasten der Arbeitnehmer verschiebt sich endlich. Nach 45 Jahren, in denen das Kapital 50 Billionen Dollar von der Arbeit abgeschöpft hat, steigende Invaliditätsraten, ungünstige demografische Entwicklungen, eine systemische Inflation im Gesundheitswesen und soziale Dynamiken treiben die Arbeitskosten in die Höhe.
6. Verschuldungssättigung. Die Unternehmensgewinne stiegen von 800 Milliarden Dollar jährlich auf 3,5 Billionen Dollar im Jahr 2022, während die öffentlichen und privaten Schulden von 30 Billionen Dollar im Jahr 2000 auf heute 95 Billionen Dollar in die Höhe schnellten. Da die Ära der Nullkosten für Schulden vorbei ist, sind wir in eine Ära der Schuldensättigung eingetreten: Haushalte, Regierungen und Unternehmen können es sich nicht mehr leisten, weitere Schulden aufzunehmen, ohne unbeabsichtigte Folgen auszulösen oder ihre diskretionären Ausgaben zu kürzen, um die höheren Kosten für neue und bestehende Schulden zu bedienen.
Da das Wachstum von der unaufhörlichen Ausweitung der Verschuldung und den dadurch ermöglichten diskretionären Ausgaben abhängt, kehrt sich das Wachstum zusammen mit den diskretionären Ausgaben um. Für die Unternehmen wird es unmöglich sein, die Preise auf niedrigem Niveau zu halten, da die Verbrauchernachfrage einbricht, während die Kosten unverändert hoch bleiben.
Dass die Unternehmen 11 % des BIP als Gewinne abschöpfen, ist nicht die neue Normalität, sondern ein einmaliger Ausreißer, der aus dem einmaligen Schub durch Hyper-Finanzialisierung, Hyper-Globalisierung und ZIRP resultiert. Das US-BIP liegt nach Angaben des Bureau of Economic Analysis (BEA) bei 26 Billionen Dollar. Die Unternehmensgewinne sanken im ersten Quartal 2023 leicht auf 3,2 Billionen Dollar, was etwa 12,3 % des BIP entspricht.
Sollten die Gewinne auf 5 % des BIP (1,3 Billionen Dollar) zurückgehen, läge dies in der Mitte der historischen Spanne. In einer echten Rezession könnten sie auf 3 % des BIP (800 Mrd. $) sinken. Bei 5 % des BIP (1,3 Billionen Dollar) würden die Unternehmen zwar noch Geld verdienen, aber nicht mehr in einem Umfang, der die heutigen absurd überbewerteten Aktienbewertungen rechtfertigen würde.
Der Haircut von 2 Billionen Dollar entspricht einem Rückgang von 2/3. Sollten die Aktienbewertungen dem gleichen Gewinnrückgang folgen, ist es durchaus vernünftig zu erwarten, dass der Aktienmarkt 2/3 seiner Bewertungsprämie einbüßt - eine Prämie, die nicht auf etwas auch nur annähernd Nachhaltigem beruht, sondern auf einer einmaligen Hyper-Finanzialisierung, Hyper-Globalisierung und Nullzinsen.
Gegen eine Run-Rate von 5 % des BIP für Unternehmensgewinne ist nichts einzuwenden. Das ist immer noch eine sehr gesunde Rendite. Es ist nur eine Katastrophe in einem hochgradig verzerrten Vergnügungspark, dessen Akteure den Bezug zur Realität verloren haben.