Der Goldpreis stieg in dieser Woche nach einer großen positiven Überraschung des Offenmarktausschusses der US-Notenbank. In der Erklärung des Ausschusses wurde eine Einschränkung hinzugefügt, die die Wahrscheinlichkeit weiterer Zinserhöhungen verringert. Noch wichtiger ist, dass führende Fed-Beamte ihre Prognose für den Leitzins im Jahr 2024 gesenkt haben. Dies führte zu einem Einbruch des US-Dollars und löste umfangreiche Käufe von Gold-Futures aus, die den Goldpreis beflügelten. Diese deutliche Kehrtwende lässt den Goldpreis bullischer erscheinen, was hilft die Nachfrage der Anleger anzukurbeln.
Seit der ersten Zinserhöhung der Fed in diesem Zyklus Mitte März 2022 ist das Schicksal des Goldes weitgehend von den Maßnahmen des FOMC abhängig. Dieser kausale Zusammenhang ist meist indirekt über den US-Dollar gegeben. Wenn die Fed die Zinsen anhebt oder weitere Zinserhöhungen in Aussicht stellt, führt dies zu höheren Dollarrenditen, die die Käufe von Devisenhändlern anheizen. Die Gold-Futures-Spekulanten, die das kurzfristige Preisgeschehen bei Gold dominieren, orientieren sich beim Handel am US-Dollar-Index.
Dieser Zinserhöhungszyklus war der aggressivste und extremste in der mehr als hundertjährigen Geschichte der Fed, wobei der Höhepunkt Mitte 2022 erreicht wurde. Dazu gehörten vier gigantische Zinserhöhungen um 75 Basispunkte in Folge! Diese trugen dazu bei, dass der USDX innerhalb von nur 6,0 Monaten um 16,7 % anstieg und ein säkulares 20,4-jähriges Extremhoch erreichte. Dieser parabolische Dollaranstieg ließ Gold bis Ende September 2022 innerhalb von 6,6 Monaten um brutale 20,9 % fallen.
Doch wie ich bald darauf analysierte, ging dieser extreme Dollar-/Goldschock der Fed zu Ende. Obwohl der FOMC die Zinserhöhungen fortsetzte, brach der euphorische, extrem überkaufte USDX in den folgenden 9,5 Monaten um 12,6 % ein. Dies führte zu ausreichenden Käufen von Gold-Futures, die den Goldpreis innerhalb von 7,2 Monaten um 26,3 % in die Höhe katapultierten und ihn wieder in den offiziellen Aufwärtstrend brachten, nachdem er kurzzeitig in eine anomale Baisse geraten war. Beide Bewegungen erwiesen sich jedoch als übertrieben.
Anfang Mai erreichte der Goldpreis seinen Höhepunkt, ohne jedoch neue Höchststände zu erreichen. Danach konsolidierte er meist auf hohem Niveau bis Mitte Juli, als der USDX seinen Tiefpunkt erreichte. Kurzfristig überverkauft, begann der US-Dollar von da an eine mittlere Umkehr nach oben. Technische Momentum-Käufe in Verbindung mit gestiegenen Erwartungen für weitere Zinserhöhungen der US-Notenbank führten schließlich zu einer gewaltigen Bärenrallye von 7,3 % in 2,7 Monaten! Dies trug dazu bei, dass Gold in 5,1 Monaten um 11,3 % fiel.
Diese Dollar-Rallye wurde durch die FOMC-Sitzung Ende September noch verstärkt, obwohl die Fed die Zinserhöhungen nach insgesamt 11 Zinserhöhungen von insgesamt 525 Basispunkten pausierte! Stattdessen konzentrierten sich die Händler auf die beigefügte Zusammenfassung der Wirtschaftsprognosen, die vierteljährlich bei jeder zweiten FOMC-Sitzung veröffentlicht wird. Darin enthalten sind die individuellen Prognosen der obersten Fed-Beamten für die Höhe der Leitzinsen in den kommenden Jahren, die als Dot Plot bekannt sind.
Im letzten SEP von Ende Juni hatten diese Punkte den FFR bis 2024 auf 4,63 % projiziert. Das bedeutete Zinssenkungen von 100 Basispunkten im nächsten Jahr. In ihrem nächsten Bericht von Ende September erhöhten die Fed-Beamten ihr Ziel für 2024 jedoch um 50 Basispunkte auf 5,13 %. Damit halbierten sich die für das nächste Jahr erwarteten Zinssenkungen auf nur noch zwei Viertelpünktchen. In den darauffolgenden Wochen stieg der USDX um 1,1 %, und der Goldpreis stürzte aufgrund dieser hawkischen Überraschung um 5,8 % ab.
In diesem Diagramm werden die monströsen Zinserhöhungszyklen des FOMC und die Entscheidungen zur quantitativen Straffung der Gold- und USDX-Kurse der letzten Jahre überlagert. Beachten Sie die umgekehrte, manchmal gespiegelte Symmetrie zwischen dem Dollar und Gold. Zur endlosen Entmutigung der Goldanleger wurde die Performance des gelben Metalls seit Beginn der Zinserhöhungen der Fed von den Maßnahmen des FOMC und den Reaktionen des US-Dollars dominiert. Das ist immer noch der Fall.
Ironischerweise ist die Angst der Gold-Futures-Spekulanten vor Zinserhöhungen der Fed aufgrund historischer Präzedenzfälle höchst irrational. Mitte Februar 2022, vor der ersten Zinserhöhung des FOMC, veröffentlichte ich einen Artikel, in dem ich analysierte, wie Gold in Zinserhöhungszyklen floriert. Ich untersuchte alle Dutzend dieser Zyklen in der modernen Währungsära seit 1971. Die durchschnittliche absolute Rendite des Goldes von den Tagen vor den ersten Zinserhöhungen bis zu den Tagen der letzten Zinserhöhungen war hervorragend.
Während des letzten Dutzends von Zinserhöhungszyklen der Fed legte Gold im Durchschnitt sogar um 29,2 % zu! Sollte der aktuelle Zinserhöhungszyklus Ende Juli enden, was immer wahrscheinlicher wird, hat Gold in diesem Zeitraum nur bescheidene 3,0 % zugelegt, obwohl der USDX um 2,0 % gestiegen ist. Diese Gewinne wurden jedoch durch ein ungewöhnliches Ereignis, nämlich den Einmarsch Russlands in die Ukraine, der einen massiven geopolitischen Anstieg des Goldpreises auslöste, in den Hintergrund gedrängt. Gold startete also relativ hoch in diesen Zinserhöhungszyklus.
Der Offenmarktausschuss warnte auf seiner vorangegangenen Sitzung Ende Januar vor Zinserhöhungen Mitte März 2022. Das war etwa einen Monat, bevor Russland seinen Krieg begann. Seitdem ist der Goldpreis im Zinserhöhungszyklus insgesamt um 10,2 % gestiegen. Und obwohl die Chancen auf eine weitere Zinserhöhung schwinden, je länger der FOMC pausiert, wollen die Fed-Vertreter die Märkte weiterhin davon überzeugen, dass in diesem aktuellen Zyklus weitere Zinserhöhungen möglich sind. Er ist wahrscheinlich vorbei, aber vielleicht auch nicht.
Die Gesamtgewinne des Goldes von Ende Januar 2022 bis Mitte der Woche belaufen sich auf 13,1 % trotz des extremsten Zinserhöhungszyklus der Fed in ihrer gesamten Geschichte. Das katapultierte die FFR in nur 13,6 Monaten um schockierende 500 Basispunkte von Null weg! Ich habe daher nie verstanden, warum Gold-Futures-Spekulanten bei Zinserhöhungen der Fed oder bei deren Ankündigung so stark verkaufen. Gold kann auf eine hervorragende Erfolgsbilanz aus einem halben Jahrhundert zurückblicken, in dem es trotz Zinserhöhungen der Fed per Saldo gestiegen ist.
Was die jüngste Entwicklung des Goldpreises angeht, so haben sich die Erwartungen der Händler für die Leitzinsen 2024 im letzten Monat dramatisch nach unten verschoben. Zunächst verfehlte der monatliche US-Arbeitsmarktbericht Anfang November die Erwartungen. Er lag bei +150k und damit unter den Prognosen von +170k. Und die Korrekturen der letzten Monate um -101k Arbeitsplätze ließen diesen Bericht noch schwächer erscheinen. Die Erwartungen für eine künftige Zinssenkung der Fed im Jahr 2024 stiegen aufgrund des verfehlten Stellenangebots von 67 auf 110 Basispunkte!
Mitte November fielen dann die US-Verbraucherpreisinflationsdaten bei allen wichtigen Messgrößen um ein Zehntel niedriger aus als von den Ökonomen erwartet. Dies veranlasste den viel beachteten Fed-Flüsterer des Wall Street Journal zu einem Tweet, dass der Zinserhöhungszyklus der Fed wahrscheinlich beendet sei. Es wird angenommen, dass er einen einzigartigen Insider-Zugang zu hochrangigen Fed-Beamten hat. Die Futures auf die Zinssätze der US-Notenbank haben begonnen, zwei vollständige Zinssenkungen bis Juli 2024 einzupreisen, was eine weitere dovishe Verschiebung darstellt.
All dies und einige weniger expansive Wirtschaftsdaten der Fed ließen den US-Dollar-Index im vergangenen Monat um 2,9 % fallen. Dies wiederum trieb den Goldpreis im November um 2,6 % auf 2.036 $ an. Zu Beginn des Dezembers kletterte der Goldpreis erneut auf 2.071 $ und erreichte damit sein erstes neues nominales Allzeithoch seit August 2020! In meinem Artikel von letzter Woche über das Gold-Rekord-Momentum habe ich mich eingehend mit dieser Dynamik und ihren sehr bullishen Implikationen für Gold beschäftigt.
Doch zwischen diesem Zeitpunkt und der FOMC-Sitzung in dieser Woche zog sich der Goldpreis ziemlich stark zurück und fiel in sieben Handelstagen um 4,4 %. Ein paralleler Anstieg des USDX um 1,3 % in einem ähnlichen Zeitraum trug sicherlich dazu bei. Die Händler kamen zu der Überzeugung, dass die obersten Vertreter der US-Notenbank dem Anstieg der Zinssenkungserwartungen für 2024 im November energisch entgegentreten müssten. Sie waren davon überzeugt, dass die jüngsten Daten dieser Woche und die Kommentare des Fed-Vorsitzenden sich als hawkisch erweisen würden.
Ich, der ich immer die konträre Meinung vertritt, dachte sich, dass die Sache anders ausgehen würde. Jeden Dienstag schreibe ich einen wöchentlichen Newsletter für unsere zahlenden Abonnenten, den Zeal Speculator. In der Ausgabe von dieser Woche, die nach Börsenschluss am Vorabend des FOMC veröffentlicht wurde, warnte ich: "Da die Händler jetzt erwarten, dass sie morgen so aggressive Punkte und einen aggressiven Fed-Vorsitzenden sehen werden, sollte alles, was im Gegensatz dazu wahrgenommen wird, die Märkte stark bewegen." Die Fed-Vertreter hatten nicht viel Spielraum, um ihre Punkte zu erhöhen.
Ich habe erklärt, warum: "Der letzte Punktplot von Mitte September deutete auf eine FFR von 5,13 % bis zum nächsten Jahr hin, was einem Anstieg von 50 Basispunkten entspricht. Bei einer aktuellen FFR von 5,38 % könnten die Fed-Beamten nur noch 25 Basispunkte hinzufügen, bevor sie eine äußerst unwahrscheinliche einzige Zinserhöhung im Jahr 2024 vorsehen. ...Ehrlich gesagt haben die Fed-Beamten nicht viel Spielraum, um hawkisch zu überraschen." Ich bin also mit der Erwartung in die dieswöchige FOMC-Sitzung gegangen, dass die Punkte für 2024 schlimmstenfalls unverändert bleiben, eine konträre Meinung.
Die Schwäche des Goldpreises im Dezember war größtenteils darauf zurückzuführen, dass die Händler entweder mit mehr falkenhaften Punkten rechneten oder damit, dass sich der Fed-Vorsitzende in seiner Pressekonferenz nach der FOMC-Sitzung falkenhaft äußern würde. Zu Letzterem schrieb ich in ZS: "Die Chancen stehen gut, dass Powell in dieser Zeitspanne etwas sagen wird, das als "dovish" interpretiert wird, und die Händler werden sich auf diesen speziellen Kommentar stürzen, da sie im Moment so besorgt sind über die hawkische Fed-Rede." Das würde den Goldpreis umkehren.
Der Goldpreis war am Vorabend des FOMC auf 1.980 $ eingebrochen, was die Händler ziemlich bärisch stimmte. Das zeigte sich sowohl beim Silber als auch beim führenden Goldaktien-ETF GDX, die beide als Stimmungsbarometer für Gold dienen. Während dieser sieben Handelstage Anfang Dezember, an denen Gold um 4,4 % zurückging, stürzten Silber und GDX um 10,5 % bzw. 9,3 % ab! Die Händler befürchteten, dass die jüngste FOMC-Erklärung, der Punkteplot oder der Fed-Vorsitzende sich als Falke erweisen würden.
Doch wie so oft an den Märkten erwies sich dieser allgemeine Konsens als falsch. Die FOMC-Erklärung selbst war in dieser Woche leicht dovish, wobei die obersten Fed-Vertreter in ihrem Schlüsselsatz über weitere Zinserhöhungen das Wort "any" hinzufügten. "Bei der Bestimmung des Ausmaßes einer zusätzlichen Straffung der Politik, die angemessen sein könnte, um die Inflation im Laufe der Zeit auf 2 Prozent zurückzuführen..." Dieses "any" ließ weitere Zinserhöhungen weniger wahrscheinlich erscheinen als die vorherige Erklärung ohne dieses Wort.
Das allein hätte die Märkte schon etwas bewegt, aber die 2024 Punkte haben sogar mich überrascht. Bei den Prognosen der obersten Fed-Beamten für den Leitzins im nächsten Jahr gab es eine dramatische Verschiebung nach unten. Es gibt nur neunzehn von ihnen, und die Zahl derer, die für 2024 Zinssenkungen von 3+ 25 Basispunkten erwarten, stieg von fünf im Vorquartal auf elf! Der Median ihrer Prognosen für die FFR zum Jahresende 2024 fiel um 50 Basispunkte von 5,13 % auf nur noch 4,63 %!
Bei einer aktuellen FFR von 5,38 % bedeutet dies, dass die führenden Fed-Beamten im nächsten Jahr insgesamt 75 Basispunkte an Zinssenkungen erwarten. Das ist ein Prozent mehr als die 50 Basispunkte des vorherigen Punkteplots, eine beträchtliche Verschiebung. Dies hat die Händler wirklich überrascht, da sich die finanziellen Bedingungen im November drastisch gelockert hatten. Schwächere US-Arbeitsplätze und ein kühlerer US-Leitzins ließen die Händler mit weiteren Zinssenkungen der Fed rechnen, was sowohl den USDX als auch die Renditen von US-Staatsanleihen nach unten drückte.
Dies führte dazu, dass die Märkte weitaus dovisher waren als die führenden Fed-Vertreter, die sich gegen ihre FFR-Projektionen wehrten. Die Händler erwarteten daher, dass diese in den Punkten dieser Woche zurückschlagen und ihre in ihren Reden oft geäußerte Aussage "höhere Zinsen für länger" unterstreichen würden. Doch sie taten das Gegenteil und ließen den USDX-Anstieg von Anfang Dezember und den Einbruch des Goldpreises plötzlich dumm aussehen. Daher beeilten sich die Händler, ihre falschen Ansichten über das FOMC zu korrigieren.
Gold begann den US-Handel am FOMC-Tag an diesem Mittwoch bei 1.980 $, wo es bis zum Hauptereignis um 14:00 Uhr größtenteils verharrte. Innerhalb weniger Minuten, nachdem die Händler sich über die optimistischen Punkte für 2024 gewundert hatten, schoss der Goldpreis wieder auf 2.000 $. Der Goldpreis stieg weiter an, als der Fed-Vorsitzende sprach, der sich auch nicht besonders hawkisch zeigte. Zum US-Handelsschluss war der Goldpreis um 2,3 % auf 2.024 $ gestiegen! Damit war die Hälfte des Ausverkaufs vom Dezember nach dem Rekordhoch wieder wettgemacht.
Damit verzeichnete Gold den mit Abstand stärksten Tagesanstieg seit Mitte Oktober, dem Tag, an dem es so aussah, als würde Israel endlich in den Gazastreifen einmarschieren, um die Hamas-Terroristen auszuschalten. Und der USDX stürzte am Mittwoch aufgrund dieser letzten Punkte um 0,9 % ab und verzeichnete damit den stärksten Rückgang seit Mitte November, als der Verbraucherpreisindex kühler als erwartet ausfiel. Gold notierte wieder auf dem Niveau von Anfang Dezember, während der US-Dollar-Index auf den Stand von Ende November zurückfiel. Umkehrungen waren im Gange.
Die 45-Dollar-Rallye des Goldpreises am Tag des FOMC hat die Stimmung wirklich beflügelt, was sich in den starken Reaktionen bei Silber und GDX zeigte. Sie stiegen um 4,6 % bzw. 6,4 % und erzielten damit ihre besten Tagesrallyes seit Mitte März! Dies geschah unmittelbar nach einem Krisenwochenende, an dem die Silicon Valley Bank implodierte, was den schnellsten Bank-Run der Geschichte darstellte. Innerhalb weniger Stunden zogen die Einleger einen hohen Prozentsatz ihrer 173 Milliarden Dollar an Einlagen ab.
Die heftige Kehrtwende des Goldpreises in dieser Woche in Bezug auf weitere Zinssenkungen im nächsten Jahr war also eine wirklich große Sache, denn er verzeichnete enorme Tagesgewinne, die mit denen von Markt- und geopolitischen Krisen konkurrierten. Die Chancen stehen gut, dass dieser Aufwärtstrend erst der Anfang ist. Gold hat soeben seinen ersten nominalen Rekordschlusskurs seit 3,3 Jahren erzielt, und das zieht Anleger an, die gerne ein Aufwärtsmomentum jagen. Der letzte Goldaufschwung, bei dem neue Rekorde erzielt wurden, erreichte Mitte 2020 ein gewaltiges Ausmaß.
Die Goldrekorde zogen amerikanische Aktienanleger in Scharen an, die aggressiv in die dominierenden Gold-ETFs GLD und IAU strömten. In nur 4,6 Monaten war die Differenz der Käufe von Gold-ETF-Anteilen so groß, dass diese Giganten gezwungen waren, 460,5 Tonnen Goldbullion hinzuzufügen. Diese enorme Aufstockung der GLD+IAU-Bestände um 35,3 % katapultierte den Goldpreis in dieser kurzen Zeitspanne um stolze 40,0 % nach oben! Neue Rekorde sorgen für überdurchschnittliche Nachfrage und Gewinne.
Der derzeitige, noch junge Aufwärtstrend des Goldpreises hat sich in den 1,9 Monaten bis Anfang Dezember bestenfalls um 13,8 % erhöht. Alle weiteren Zuwächse ab 2.071 $ werden den Goldpreis noch tiefer in den Bereich der nominalen Rekorde treiben. Gold hat noch einen langen Weg vor sich, um die rasante Inflation der letzten Jahre angemessen widerzuspiegeln. Von der pandemischen Aktienpanik im März 2020 bis April 2022 hat die Fed ihre Bilanz um absurde 115,6 % oder 4.807 Mrd. $ in 25,5 Monaten aufgebläht!
Damit hat sich die US-Geldbasis in nur wenigen Jahren mehr als verdoppelt, so dass viel mehr Dollar die Preise für viel langsamer wachsende Waren und Dienstleistungen in die Höhe treiben. Selbst heute, da die Fed versucht, ihre aufgeblähte Bilanz zu verkleinern, liegt sie immer noch 86,1 % oder 3.579 Mrd. Dollar über dem Niveau vor der Pandemie! Der Goldpreis sollte diese enorm gestiegenen US-Dollarbestände proportional widerspiegeln, was bedeuten würde, dass er in die Nähe von 2.950 $ klettern müsste!
Ganz zu schweigen von den anderen großen Zentralbanken der Welt, die ihre Geldmengen in den letzten Jahren ebenfalls stark ausgeweitet haben. Deutlich höhere Goldpreise scheinen unausweichlich zu sein, wenn so viel mehr Fiat-Währungen in die Weltwirtschaft gepumpt werden. Die größten Nutznießer einer säkularen Goldhausse werden die Aktien der Goldminengesellschaften sein. Ihre Gewinne sind eine echte Hebelwirkung auf höhere Goldpreise und führen zu überdurchschnittlichen Gewinnen, wenn der Goldpreis weiter steigt.
Während der letzten rekordverdächtigen Aufwärtsbewegung von Gold Mitte 2020 stieg der börsengehandelte Goldaktienfonds GDX innerhalb von 4,8 Monaten um 134,1 %! Das bedeutete einen unglaublichen Hebel von 3,4 auf Gold, besser als die üblichen 2- bis 3-fachen Werte der großen Goldaktien. Und kleinere mittelgroße und Junior-Goldminen mit überragenden Fundamentaldaten neigen dazu, die Aufwärtsbewegung von Gold noch zu verstärken. Das ist der Bereich mit hohem Potenzial, auf den wir uns bei Zeal schon lange spezialisiert haben.
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Unterm Strich hat die jüngste Zinsprognose der obersten US-Notenbank Fed den Goldpreis wirklich beflügelt. Die Entscheidungsträger haben gerade eine große Kehrtwende vollzogen und prognostizieren einen um 50 Basispunkte niedrigeren Leitzins im Jahr 2024. Sie glauben nun, dass sie mit der Zinserhöhung fertig sind, und erwarten drei Zinssenkungen um 25 Basispunkte im nächsten Jahr. Damit ist so gut wie garantiert, dass dieser gigantische Zinserhöhungszyklus zu Ende ist, der den US-Dollar abstürzen ließ und umfangreiche Käufe von Gold-Futures auslöste, die den Goldpreis steil nach oben trieben.
Da die Goldpreise im Vergleich zu den in den letzten Jahren aufgeblähten Geldmengen immer noch niedrig sind, hat dieser junge Aufwärtstrend wahrscheinlich noch einen langen Weg vor sich. Anleger lieben die Jagd nach Aufwärtsimpulsen, und neue Rekordhöhen reizen sie wie nichts anderes. Das letzte Mal, als der Goldpreis vor einigen Jahren ein neues Rekordniveau erreichte, erlebte er einen gigantischen Aufschwung. Die Goldaktien profitierten von diesen Gewinnen, da ihre Gewinne in die Höhe schnellten und sich das Vermögen der Anleger rasch vervielfachte.