Die jüngsten Inflationszahlen aus den USA liegen deutlich über den Prognosen. Der Verbraucherpreisindex (VPI) stieg im Dezember um 3,7 % gegenüber dem Vorjahr und damit dreimal so stark wie im Vormonat. Die Inflation scheint sich zu beschleunigen und übertrifft das zum gleichen Zeitpunkt des letzten Jahres verzeichnete Tempo.
Die Daten zum Kerninflationsindex (ohne Lebensmittel und Energie) sind sogar noch beunruhigender. Der jährliche Anstieg liegt bei +3,8 % und damit um +0,5 % über dem des Vormonats.
Der "Superkerninflationsindex", der die Wohnkosten aus dem Kerninflationsindex herausrechnet, erreichte im Dezember einen noch höheren Wert von fast +5 % auf Jahresbasis.
Wie konnte die Inflation so plötzlich wieder anziehen, nachdem die US-Notenbank die Zinssätze in einem historischen Tempo und Ausmaß gestrafft hatte?
Nach Ansicht des Ökonomen Daniel Lacalle sind es nicht so sehr die Zinssätze, die das Inflationsniveau beeinflussen, sondern vielmehr die Nettoliquidität an den Märkten.
Im vergangenen Juni schrieb ich in meinem Artikel, dass höhere Zinsen das Inflationsproblem nicht lösen würden: Gutverdiener profitieren von hohen Zinsen und bewahren ihre Kaufkraft trotz steigender Preise.
"Die Zinserhöhungen der Fed wirken sich direkt auf die Finanzdienstleistungskomponente aus, die zunehmend die Inflationszahlen belastet! Die Anhebung der Zinssätze zur Bekämpfung der Inflation heizt diese nun an."
Die Zinserhöhung hat die Inflation nicht gesenkt, da das "Pumpen" von Liquidität in das System beibehalten und sogar erhöht wurde.
Obwohl die Bilanz der Fed infolge der Zinssenkung ebenfalls schrumpft, konnten die Banken auf Reverse-Repo-Reserven zurückgreifen, was zu einem Anstieg der Nettoliquidität seit Anfang 2023 führte. Auch die von der Fed nach dem Zusammenbruch der Silicon Valley Bank ergriffenen Maßnahmen haben dem Bankensektor einen privilegierten Zugang zu Liquidität verschafft:
Diese Liquidität hat die "Reflation" gefördert, die für die Aufrechterhaltung des Verbrauchs und des Zugangs zu Krediten im Land verantwortlich ist. Sie trug dazu bei, die starke Nachfrage aufrechtzuerhalten, was zu einer schneller als erwarteten Rückkehr der Inflation führte.
Ein weiterer Faktor, der bei der Erklärung der Rückkehr der Inflation berücksichtigt werden muss, ist die Unterstützung durch das öffentliche Beschaffungswesen.
Das US-Finanzministerium hat soeben eine Rekordzahl für das Defizit im Dezember veröffentlicht: Mit 130 Milliarden Dollar in einem einzigen Monat beginnen die USA das Haushaltsjahr 2024 auf demselben Kurs wie auf dem Höhepunkt der Covid-Krise. Vor der Covid-19-Pandemie führte ein schwieriger Dezember zu einem Defizit von 20 Milliarden Dollar. Es ist klar, dass der US-Haushalt in den letzten Jahren völlig aus dem Ruder gelaufen ist:
Obwohl die Covid-Ära hinter uns liegt, hat die massive staatliche Unterstützung der US-Wirtschaft nie aufgehört, und das Defizit wächst weiter. Unter diesen Umständen ist die Rückkehr der Inflation kaum überraschend.
Ein weiterer Faktor trägt zur Beschleunigung der Inflation zu Beginn dieses Jahres bei: Die geopolitischen Spannungen im Roten Meer unterbrechen erneut die Lieferkette von den asiatischen Häfen aus.
Da Frachtschiffe den Suezkanal nicht mehr passieren können, nimmt die Route zwischen Asien und Europa nun einen viel längeren Weg. Heute werden praktisch keine Container mehr durch den Suezkanal befördert:
Diese Spannungen haben zu einem dramatischen Anstieg der Transportkosten geführt:
Der Anstieg der Frachtkosten ist eng mit dem PCE-Index ohne Nahrungsmittel und Energie verbunden, der die Kerninflation misst. Dieser Indikator, der von der Fed genau beobachtet wird, dürfte in den kommenden Wochen nicht sinken:
Dieses Wiederaufleben der Inflation kommt zu einer Zeit, in der einige Rohstoffmärkte weiterhin unter Druck stehen.
So befinden sich beispielsweise die Kakaopreise aufgrund von Versorgungsproblemen derzeit auf einem 46-Jahres-Hoch:
Insgesamt scheint der Markt das Risiko von Versorgungsengpässen bei Rohstoffen nicht wahrzunehmen. Dieses Risiko ist jedoch einer der Schlüsselfaktoren, die das Bild der Inflation radikal verändern könnten.
Es ist äußerst schwierig, diese künftigen Engpässe vorherzusehen.
Das Wiederaufleben der Inflation wird die Aufgabe der Fed sicherlich erschweren, wenn es darum geht, die Entscheidung zu treffen, die die Märkte seit mehreren Wochen erwarten: Die Entwicklung der Aktienmärkte erklärt sich ausschließlich durch das Versprechen der Fed, die Zinsen zu senken.
Der seit langem erwartete Schwenk ist der Faktor, der die Märkte auf einem so hohen Niveau hält und die Angst vor den potenziell hohen Kosten für die Refinanzierung der öffentlichen und privaten Schulden, die bei diesen Zinssätzen derzeit nicht refinanziert werden können, zurückdrängt.
Die Ungewissheit, die durch diesen neuen inflationären Aufschwung entsteht, der länger als erwartet zu höheren US-Zinsen führen könnte, hat die Spekulationen über die Höhe des Dollarkurses wieder angefacht.
Die US-Währung hat bereits fast die Hälfte des Rückgangs, der unmittelbar nach der letzten Fed-Sitzung zu verzeichnen war, wieder aufgeholt:
Der Dollar bleibt auf hohem Niveau, und Gold hält sich immer noch bei rund 2.000 $.
Dies ist umso bemerkenswerter, als sieben Monate in Folge Abflüsse aus Gold-ETFs zu verzeichnen waren:
Papiergold wird abverkauft, insbesondere in Europa, aber der Kauf von physischem Gold hält an und stützt weiterhin den Goldpreis.
Die relative Stabilität des Dollars in einer Zeit, in der sich der Greenback kräftig erholt, treibt logischerweise den Yen-Goldpreis in die Höhe:
Die Grafik des Goldpreises in japanischer Währung (JPY) ist spektakulär:
