In seinem jüngsten Wochenbericht weist der Analyst Luke Gromen auf einen tiefgreifenden Wandel auf dem US-Anleihemarkt hin: Die Renditen von Staatsanleihen steigen, obwohl dem Markt Liquidität entzogen wird.
.jpg)
Zum ersten Mal seit 48 Jahren sind die Renditen 10-jähriger US-Staatsanleihen als Reaktion auf einen jährlichen Rückgang der weltweiten US-Dollar-Liquidität gestiegen.
Wir haben ein extrem niedriges Niveau der Dollar-Liquidität erreicht, aber die Renditen haben nicht darauf reagiert!
Normalerweise würden die Renditen fallen, wenn die Dollar-Liquidität abnimmt. Überraschenderweise ist in den letzten Wochen jedoch genau das Gegenteil passiert.
Was hat sich seit den letzten vergleichbaren Phasen des Liquiditätsabzugs aus dem Markt geändert?
Diesmal haben drei Indikatoren das Spiel verändert: Die Schuldenquote, die Defizitquote und die Nettoauslandsvermögensposition der USA (NIIP)/BIP sind so hoch, dass diese Liquiditätsabzüge nicht mehr die gleiche Wirkung auf die Zinssätze haben.
Die Teilnehmer an den Anleihemärkten erwarten eine Lawine neuer Auktionen von Staatsanleihen. Angesichts dieser Fülle an zukünftigem Angebot ist es verständlich, dass die Zinssätze nur schwer zu senken sind, selbst wenn die Liquidität abgezogen wird.
Schlimmer noch, die Fed kann die USD-Liquidität nicht übermäßig straffen, ohne eine Schuldenspirale auszulösen!
Fassen wir die derzeitige Pattsituation der Fed zusammen:
Die US-Regierung leiht sich Geld durch die Ausgabe von Staatsanleihen, und trotz des Rückgangs der weltweiten Liquidität ist die Rendite dieser Anleihen gestiegen.
Dies ist ungewöhnlich, da eine geringere Liquidität normalerweise zu niedrigeren Renditen führt.
Die derzeitige Situation erklärt sich durch die hohe Staatsverschuldung, das Defizit und die Verpflichtungen der USA gegenüber anderen Ländern. Dies würde die Rückzahlung der Schulden erschweren, wenn die Fed versuchen würde, die Liquidität zu verringern, um die Inflation zu kontrollieren.
Dies könnte eine Schuldenspirale auslösen, bei der die Regierung gezwungen wäre, mehr Kredite aufzunehmen, um ihre bestehenden Schulden zurückzuzahlen, was die Situation noch verschlimmern würde.
Das Finanzministerium wäre dann in dieser Schuldenspirale gefangen, zumal die Refinanzierung der USA mit immer kürzeren Laufzeiten erfolgt.
Um den Anleihemarkt zu entlasten, hat die US-Regierung im Juli ein Programm zum Rückkauf von Staatsanleihen aufgelegt.
Das Finanzministerium hat den Zeitplan für sein Rückkaufprogramm veröffentlicht: Die Operationen begannen am 6. August. Das ursprünglich auf 15 Milliarden Dollar festgelegte Rückkaufvolumen wurde auf 50 Milliarden Dollar verdoppelt:
.jpg)
Ziel dieser Operationen ist es, die Nachfrage nach Anleiheprodukten zu steigern und einen durch die Zinserhöhung der Fed gelähmten Markt wieder zu beleben. Auf jeden Fall führt diese Maßnahme Liquidität zu einem Zeitpunkt zu, an dem die Fed versucht, den Märkten Liquidität zu entziehen, um die Inflation zu bekämpfen.
Was das Finanzministerium derzeit zu motivieren scheint, ist die Vermeidung von Störungen, die mit der Blockierung des Anleihemarktes verbunden sind, um jeden Preis.
Diese Maßnahmen und die Kehrtwende in Japan scheinen die Märkte in den letzten Tagen beruhigt zu haben.
Doch in dieser Woche ist es China, das den Analysten erneut Sorgen bereitet.
Die Kreditvergabe der chinesischen Banken an die Realwirtschaft ist zum ersten Mal seit 19 Jahren zurückgegangen. Dies ist eine besorgniserregende Entwicklung, die deutlich macht, warum die schwache Inlandsnachfrage zu einem großen Hindernis für Wachstum und wirtschaftliche Erholung geworden ist.
Obwohl die Kreditzinsen nach wie vor attraktiv sind, scheint die Nachfrage zu versiegen, was das chinesische Wachstum in den kommenden Monaten direkt bedroht.
Der Rückgang des Verbrauchs zeigt sich bereits auf dem Automobilmarkt, der im Juli stark rückläufige Zahlen verzeichnete:
.png)
Es hat den Anschein, dass sich die Immobilienkrise in China auf die gesamte Wirtschaft ausweitet.
Der weltgrößte Stahlproduzent, die China Baowu Steel Group, hat davor gewarnt, dass den chinesischen Stahlherstellern aufgrund des Zusammenbruchs des Immobilienmarktes in China eine lang anhaltende Krise bevorsteht.
Die schwache Nachfrage hat zu einer Überproduktion von Stahl geführt, die die Preise nach unten drückt und zu Verlusten für die Raffinerien führt.
Die chinesischen Stahlhersteller wenden sich an ausländische Märkte, um dies zu kompensieren, stoßen aber auf Handelsbarrieren.
Baowu zufolge ist die derzeitige Situation ernster als die Krisen von 2008 und 2015, trotz der Versuche der chinesischen Entscheidungsträger, den Immobilienmarkt wieder zu beleben.
Der chinesische Stahlsektor leidet unter der schwachen Nachfrage und der rückläufigen Industrieproduktion, während der Zusammenbruch des Immobilienmarktes die größte Volkswirtschaft Asiens lähmt.
Vorerst wenden sich die Anleger den US-Märkten zu, da sie mehr Klarheit über die zu erwartende starke Abschwächung der chinesischen Wirtschaft erwarten. In den letzten zwei Jahren war die Underperformance des chinesischen Marktes gegenüber dem US-Markt besonders bemerkenswert:
.jpg)
Die Furcht vor einer von China ausgehenden Deflationswelle belastet die Rohstoffe und stimuliert den Aufbau von Positionen in Gold-ETFs.
Die Bestände in diesen chinesischen börsengehandelten Fonds sind trotz der zunehmend hohen Goldpreise den achten Monat in Folge gestiegen:
.jpg)
Die Goldprämien in China blieben in der vergangenen Woche positiv und stützten die Preise, die am 12. August einen neuen Rekordschlussstand erreichten:
.png)
Dieser Goldrekord kommt zu einem Zeitpunkt, an dem die Nachfrage nach Goldanlagen im Westen gerade erst zu steigen beginnt.
Nach Angaben des World Gold Council verzeichneten die weltweiten börsengehandelten Goldfonds den stärksten Anstieg ihrer Bestände seit April 2022, nachdem die nordamerikanischen Fonds endlich mit ihren europäischen Pendants gleichgezogen haben.
Bemerkenswert ist, dass alle Regionen in diesem Monat positive Zuflüsse verzeichneten, wobei die westlichen ETFs einen erheblichen Beitrag leisteten. Der börsengehandelte Goldfonds GLD hat sich in den letzten Wochen nach einem fast ununterbrochenen Rückgang seit 2022 zu erholen begonnen:
.jpg)