Anfang dieses Monats kaufte sie in aller Stille US-Staatsanleihen im Wert von 43,6 Milliarden Dollar. Darunter befanden sich am 8. Mai 30-jährige Staatsanleihen im Wert von 8,8 Milliarden Dollar. Einige Tage zuvor kaufte sie für 20,4 Mrd. $ 3-jährige Schatzanweisungen und für 14,8 Mrd. $ 10-jährige Schatzanweisungen.
Was ist hier eigentlich los? Sollte die Fed ihre Bilanz nicht straffen - und nicht lockern?
Wie Sie sich erinnern, hat die Fed im April 2022 einen Höchststand von über 8,9 Billionen Dollar erreicht, nachdem sie rund 5 Billionen Dollar an Krediten aus dem Nichts geschaffen hatte, um das Coronavirus Fiasko zu überspielen. Seitdem hat die Fed ihre Bilanz durch quantitative Straffung langsam auf 6,709 Billionen Dollar am 28. April reduziert. Im Mai hat sich die Fed Bilanz bisher nur geringfügig auf über 6,713 Billionen Dollar erhöht.
In der Erklärung des Offenmarktausschusses vom 7. Mai heißt es: „Der Ausschuss wird seine Bestände an Staatsanleihen, Schuldtiteln von Agenturen und hypothekarisch gesicherten Wertpapieren von Agenturen weiter abbauen“.
Wenn die Bilanz der Fed jedoch zunimmt - und nicht abnimmt -, handelt die Fed dann nicht im Widerspruch zu ihrer Grundsatzerklärung?
Wenn man ehrlich ist, ja. Aber in dem breiten Spektrum von Grautönen, das zwischen Schwarz und Weiß liegt, gibt es technische Details und Semantik. In dieser Hinsicht läuft das, was die Fed tut, auf den heimlichen Kauf von Staatsanleihen hinaus.
Konkret reinvestiert die Fed die Erlöse aus fällig werdenden Anleihen. Darüber hinaus steht dies im Einklang mit der Politik, die die Fed in ihrer jüngsten Umsetzungsnotiz verkündet hat.
Aber bleiben wir realistisch. Die Fed kauft Anleihen. Ihre Bilanz wird ausgeweitet. Abgesehen von den technischen Details hat die Fed also die quantitative Lockerung (QE) wieder aufgenommen.
Sich auf die Freundlichkeit von Fremden verlassen
Die Fed wärmt sich gerade erst für ihre Rolle als Kreditgeber der letzten Instanz auf. Das US-Finanzministerium meldete kürzlich, dass die ausländischen Staatsanlagebestände im März ein Rekordhoch von 9,05 Billionen Dollar erreicht haben. Das ist ein Anstieg um mehr als 233 Milliarden Dollar gegenüber 8,81 Billionen Dollar im Februar.
Allerdings dürften die ausländischen Bestände an Staatsanleihen im April und Mai zurückgegangen sein. Wenn Sie sich erinnern, lösten Trumps Zölle Anfang April einen Ausverkauf von Staatsanleihen aus, der die Rendite der 10-jährigen Anleihe in kurzer Zeit von etwa 4 % auf fast 4,6 % ansteigen ließ.
Sicherlich war ein Teil des Ausverkaufs auf Verkäufe ausländischer Anleger zurückzuführen. Um dies zu bestätigen, müssen wir auf die aktualisierten Daten des Finanzministeriums warten.
Was wir jedoch wissen, ist, dass China im März Treasuries im Wert von 18,9 Milliarden Dollar verkauft hat. Wir vermuten, dass ein Teil des Erlöses in Gold investiert wurde. Tatsächlich hat die Peoples Bank of China (PBOC) vor kurzem die Goldimportquoten erhöht, was es den lokalen Banken ermöglicht, US-Dollar direkt in Gold zu tauschen.
Offensichtlich ist die PBOC der Ansicht, dass eine Diversifizierung aus dem Dollar heraus eine umsichtige Maßnahme ist. Dies ist bereits seit mindestens 2018 im Gange. In den letzten sieben Jahren hat China seine Bestände an Staatsanleihen von über 1,2 Billionen Dollar auf 765 Milliarden Dollar reduziert - oder um über 36 Prozent. Ein Großteil dieser Verkäufe ist seit 2022 zu verzeichnen.
Dadurch ist China zum drittgrößten ausländischen Inhaber von Staatsanleihen abgestiegen. An zweiter Stelle liegt nun das Vereinigte Königreich mit 779 Mrd. $. Japan bleibt mit fast 1,13 Billionen Dollar der größte Inhaber von Staatsanleihen.
Sich jedoch darauf zu verlassen, dass Japan alle neu ausgegebenen US-Staatsanleihen aufnimmt, ist absurd. Japan ist pleite. Das ist es schon seit vielen Jahren. Es ist auf Kredite angewiesen, die aus dem Nichts geschaffen werden, um seine Schulden zu finanzieren. Derselbe Kredit ist es auch, der in US-Staatsanleihen investiert ist.
Schlimmer als Griechenland
Japans Kirschblütensaison - Sakura - geht zu Ende. Auch die kolossale Verschuldung des Landes, die seit fast vier Jahrzehnten ununterbrochen blüht, geht ihrem Ende entgegen.
Der weltweit größte ausländische Finanzier der US-Regierung zu sein, erfordert Ehrgeiz. Doch nun versucht Japan, den Gürtel enger zu schnallen, während seine Wirtschaft schrumpft. Infolgedessen zieht Premierminister Shigeru Ishiba, ein finanzpolitischer Falke, den Zorn einer Bevölkerung auf sich, die auf Konjunkturmaßnahmen angewiesen ist.
Was Ishiba versucht, ist das genaue Gegenteil von dem, was Präsident Trump mit seiner „Big, Beautiful Bill“ vorschlägt. Das heißt, er weigert sich, Steuersenkungen durch die Ausgabe neuer Schulden zu finanzieren. Am Montag sagte er im Parlament:
„Die Haushaltslage unseres Landes ist zweifelsohne extrem schlecht. Schlimmer als die Griechenlands.“
Wenn Sie sich erinnern, bezog sich Ishiba auf die Staatsschuldenkrise der Eurozone, die Griechenland vor etwa 15 Jahren auslöste. Damals lag die Schuldenquote Griechenlands bei weniger als 120 Prozent des Bruttoinlandsprodukts. Im Vergleich dazu liegt die Schuldenquote Japans derzeit bei etwa 250 Prozent des Bruttoinlandsprodukts.
Der Unterschied zwischen Griechenland und Japan besteht darin, dass Japan seine Schulden im Inland finanziert, während in Griechenland acht von zehn Euro an Schulden, die das Land ausgegeben hatte, ausländischen Anleihegläubigern geschuldet waren. Als es darauf ankam, verlagerten diese ausländischen Anleihegläubiger ihr Kapital schnell in andere Länder.
Schließlich scheinen die japanischen Bürger nicht mehr bereit zu sein, ihrer bankrotten Regierung Geld zu leihen. Am Dienstag erlebte Japan eine der schlechtesten Anleiheauktionen seiner Geschichte. Die Renditen für 30-jährige Anleihen stiegen auf 3,11 Prozent und damit auf den höchsten Stand seit 1999 (damals im 20. Jahrhundert).
Auch die Renditen für US-Staatsanleihen sind im Steigen begriffen...
Aufwärmen der Druckerpressen
Trumps „Big, Beautiful Bill“ wird die Staatsverschuldung um weitere 3,8 Billionen Dollar erhöhen, zusätzlich zu dem, was bereits geplant war. Anstatt dass die Staatsverschuldung in den nächsten zehn Jahren um 22 Billionen Dollar auf 59 Billionen Dollar ansteigt, wird sie sich auf fast 63 Billionen Dollar erhöhen.
Dieser Gesetzesentwurf kommt unmittelbar nach der Herabstufung der US-Staatsschulden durch die Ratingagentur Moody's von der Bestnote Aaa auf Aa1 unter Hinweis auf die „sich verschlechternden Haushaltsaussichten“. Washington hat gezeigt, dass es nicht gewillt ist, die Ausgaben zu senken, den Haushalt auszugleichen und die Schulden abzubauen. Wie lange wird es noch dauern, bis die US-Staatsschulden auf Ramschstatus herabgestuft werden?
Um Japan in nichts nachzustehen, reagierten die Anleger am Mittwoch mit einer schwachen Nachfrage bei einer Auktion von 20-jährigen Staatsanleihen im Wert von 16 Milliarden Dollar. Die Renditen stiegen auf 5,12 Prozent. Dies ließ auch die Rendite der 10-jährigen Staatsanleihe auf etwa 4,6 Prozent steigen.
George Saravelos von der Deutschen Bank stellte die folgende Analyse zur Verfügung:
„Der beunruhigendste Teil der Marktreaktion ist, dass der Dollar gleichzeitig schwächer wird. Für uns ist dies ein klares Signal für einen ausländischen Käuferstreik bei US-Vermögenswerten und die damit verbundenen fiskalischen Risiken für die USA, vor denen wir schon seit einiger Zeit warnen. Der Kern des Problems besteht darin, dass ausländische Investoren einfach nicht mehr bereit sind, die Zwillingsdefizite der USA auf dem derzeitigen Preisniveau zu finanzieren.“
Wenn also ausländische Investoren, wie die Zentralbanken Chinas und Japans, ihre Dollars nicht mehr in US-Staatsanleihen investieren, was kaufen sie dann?
Sicherlich hat Gold das ganze Jahr über viel Aufmerksamkeit auf sich gezogen. In letzter Zeit wurde es um $3.300 pro Unze gehandelt. Auch Bitcoin ist ein weiterer Absatzmarkt. In dieser Woche kletterte sein Preis auf über 110.000 $.
Aber das ist noch gar nichts... Das heimliche QE der Fed wärmt lediglich die Druckerpressen auf.
Später in diesem Jahr, wenn die überlasteten Kreditmärkte wie die Tundra in Alaska zufrieren, wird die Fed wieder einmal als Kreditgeber der letzten Instanz gefordert sein. Jerome Powell wird gezwungen sein, die Gelddruckmaschinen auf Hochtouren zu bringen.
Nach unseren Berechnungen werden mehr als 15 Billionen Dollar an frischer QE-Liquidität - d. h. an aus dem Nichts geschaffenen Krediten - benötigt, um das Bankensystem zusammenzuhalten.
Mit anderen Worten, der Dollar wird dementsprechend vernichtet werden.