Der Goldpreis beendete das Jahr 2023 mit einem neuen Rekordschlusskurs.
Das gelbe Metall war mit einem Plus von 16 % für das gesamte Jahr einer der Vermögenswerte mit der besten Wertentwicklung.
Der S&P 500 Index schnitt etwas besser ab, aber Gold übertraf die europäischen Aktienmärkte.
Chinesische Aktien schlossen das Jahr 2023 mit einem leichten Aufschwung ab, aber die asiatischen Märkte schnitten in diesem Jahr deutlich schlechter ab als die westlichen Märkte.
Der Dollar hatte ein schwieriges Jahresende, was hauptsächlich auf die Auswirkungen der Rede der Federal Reserve auf die US-Währung zurückzuführen ist:
Der Markt rechnet nun mit einem schneller als erwarteten Umschwung, bei dem die Zinsen bereits im nächsten Jahr wieder unter 4 % fallen könnten:
Der Höhepunkt des Jahres 2023 war die außerordentliche Widerstandsfähigkeit der US-Verbraucher, die den Auswirkungen der schnellen Zinserhöhung der Fed standhielten.
Diese Robustheit ermöglichte es dem US-BIP, die Prognosen der meisten Beobachter deutlich zu übertreffen. Im dritten Quartal 2023 verdoppelte sich das US-Wachstum auf annualisierte 4,9 %. Diese Leistung ist trotz des inflationären Umfelds vor allem auf den kräftigen Konsum der privaten Haushalte zurückzuführen. Diese Zahlen liegen weit über dem Konsens, der zu Beginn des Jahres aufgestellt wurde:
Die Prognosen von Goldman Sachs, die zu den optimistischsten gehörten, wurden von den tatsächlichen Ergebnissen dieses Jahres weit übertroffen. Es wurde nicht nur eine Rezession vermieden, sondern die Widerstandsfähigkeit der US-Verbraucherausgaben hat selbst die größten Optimisten überrascht.
Die Erwartungen der meisten Analysten, die für Ende 2022 eine Rezession erwarteten, erwiesen sich als völlig falsch:
Die solide Entwicklung des US-Wirtschaftswachstums ermöglichte es den US-Finanzmärkten, den vorher festgelegten Konsens deutlich zu übertreffen. Der S&P 500 beendete das Jahr bei über 4.800 Punkten und übertraf damit alle Prognosen. Nur die Leuthold-Gruppe hatte im vergangenen Jahr eine höhere Prognose abgegeben. Eine derart ausgeprägte Outperformance des Marktes gegenüber dem Konsens ist selten genug, um besonders erwähnt zu werden.
Die robuste Wirtschaft in Verbindung mit höheren Zinssätzen führte zu außergewöhnlichen Ergebnissen bei festverzinslichen Wertpapieren.
Die Indizes LQD und HYG, die die Wertentwicklung langfristiger Unternehmensanleihen messen, schlossen das Jahr stark ab und verzeichneten in den letzten drei Monaten Gewinne von fast 10 %. Eine derartige Wertentwicklung dieser Produkte tritt häufig auf, wenn die Rezessionsprognosen nicht eintreffen, und diese starken Schwankungen werden weitgehend durch Absicherungsbewegungen beeinflusst.
Analysten unterschätzten weitgehend die starke Wirkung der Unterstützung durch die Fed während der Bankenkrise von 2023. Die von der Fed eingeleiteten Maßnahmen haben die Liquiditätskrise bei den regionalen Banken erheblich gemildert.
Auch die Bilanz der Fed bleibt auf einem sehr hohen Niveau:
Die Auswirkungen der Zinserhöhungen sind für den Bankensektor vorerst nicht spürbar. Im Gegenteil: Die Stützungsmaßnahmen der Fed und die steigenden Renditen für festverzinsliche Wertpapiere haben es den Banken ermöglicht, sich zum Jahresende ein komfortables Finanzpolster aufzubauen:
Die unerwartete Rekapitalisierung der Silicon Valley Bank während des Bankenschocks in Verbindung mit der Erwartung einer raschen Zinssenkung der Fed begünstigt nun einen Konsens zugunsten einer weichen Landung.
Die Schuldenrefinanzierungskrise könnte sogar vermieden werden, wenn die Zinsen schneller als erwartet fallen.
Ende 2022 war der Konsens pessimistisch; Ende 2023 ist er dagegen sehr optimistisch.
Der Konsens sagt nun voraus, dass es kein Kreditereignis im Zusammenhang mit der vorangegangenen Episode abrupter Zinserhöhungen geben wird.
Die erwartete Geschwindigkeit der Zinssenkung würde dazu beitragen, eine Refinanzierungskrise zu vermeiden.
Dieser Optimismus steht im Gegensatz zur aktuellen Situation.
Wir stehen vor einer Schuldenmauer, an deren Spitze die US-Regierung steht.
Zum ersten Mal übersteigen die Zinszahlungen für die US-Schulden den für das Militär bereitgestellten Haushalt. Wenn die Zinsen nicht bald sinken, wird 2024 wahrscheinlich ein sehr kompliziertes Jahr für den US-Haushalt werden. Erneut könnte die Fed eingreifen müssen, um die Schuldenlast zu verringern, die für das US-Finanzministerium untragbar geworden ist.
Die jüngsten Misserfolge bei den Schatzwechselauktionen machen deutlich, wie schwierig die Refinanzierung der Staatsschulden im Jahr 2024 für das Schatzamt ohne Unterstützung der Fed sein wird.
Auch hier ist der Konsens jetzt für eine aktive Unterstützung der Fed, um die Schuldenmauer zu überwinden.
Eine solche Intervention könnte jedoch, falls sie zustande kommt, die Attraktivität der wertvollsten Vermögenswerte im Jahr 2023 radikal verändern.
Im Jahr 2023 waren Bargeldanlagen die attraktivste Anlageklasse für Investoren:
Diese Positionierung könnte ernsthaft in Frage gestellt werden, wenn die Fed gezwungen ist, zu intervenieren, um das US-Schatzamt zu entlasten.
Derzeit kommen steigende Zinsen den Inhabern von Bargeldpositionen zugute, da sie durch die hohen Renditen von Staatsanleihen entlohnt werden.
Es ist, als würde das Finanzministerium diese Anleger direkt bezahlen und so eine Art umgekehrte Steuer schaffen, bei der der Staat seine wohlhabendsten Unternehmen und Steuerzahler bezahlt, während er gleichzeitig sein Defizit vergrößert und die Zinszahlungen den Haushalt seiner Armee übersteigen.
Auf lange Sicht eine unhaltbare Situation. Der sehr optimistische Konsens für das Jahr 2024 lässt die Fragilität der US-Finanzsituation völlig außer Acht.
Es ist logisch, dass in diesem optimistischen Hochzinsumfeld, in dem Bargeld attraktive Renditen erwirtschaftet, viele Anleger sich von goldgebundenen ETFs abwenden. Der GLD-ETF kehrte auf ein Niveau von 878 Tonnen zurück, das dem von vor vier Jahren ähnelt. Ende 2019 notierte der Goldpreis bei 1.500 US-Dollar. Es war die physische Nachfrage der Zentralbanken und Asiens, die einen Rückgang des Goldpreises auf diese Niveaus verhinderte, trotz der erheblichen Abflüsse aus den Gold-ETFs.
Eine veränderte Wahrnehmung der Anleger hinsichtlich der Attraktivität von Bargeldanlagen und eine unangenehme Überraschung gegenüber einem sehr optimistischen Konsens Ende 2023 könnten die Sichtweise dieser Anleger auf Gold völlig verändern.
Im Mai 2019 umfasste der börsengehandelte Fonds GLD nur 733 Tonnen, und Gold war 1.290 Dollar wert. Die westlichen Anleger haben jedoch begonnen, sich dem Gold zuzuwenden und haben ihre GLD-Bestände innerhalb von fünfzehn Monaten um 535 Tonnen aufgestockt. Der Goldpreis stieg in diesem Zeitraum um spektakuläre +60 %.
Das wiedererwachte Interesse der westlichen Anleger an Gold könnte im Jahr 2024 einen nachhaltigen Anstieg ermöglichen, sofern der Konsens von Ende 2023 erneut widerlegt wird. Die Märkte bestraften einen übermäßig pessimistischen Konsens für 2023, was zu einem historischen Short Squeeze führte.
Die Frage bleibt: Ist der Konsens für 2024 zu optimistisch?