Wie jedes Jahr scheinen die Nachrichten während der Ferienzeit zu verstummen.
Tatsache ist, dass die Medien kaum noch etwas berichten, abgesehen vom Wetter oder bestimmten Nachrichten. Die Verbindung ist völlig unterbrochen. Und doch scheint sich in der Zwischenzeit alles zu beschleunigen, sowohl geopolitisch als auch wirtschaftlich.
Die Rückkehr aus dem Urlaub dürfte schwierig werden, denn der August wird in jeder Hinsicht ein hektischer Monat.
In den Vereinigten Staaten verschlechtern sich die Staatsfinanzen weiter.
Die Ratingagentur Fitch hat das langfristige Kreditrating der Vereinigten Staaten von AAA auf AA+ herabgestuft. Die Rating-Agentur erklärt, dass "die wiederholten politischen Patt-Situationen bei der Schuldengrenze und die Beschlüsse in letzter Minute das Vertrauen in die Haushaltsführung untergraben haben". "Darüber hinaus verfügt die Regierung im Gegensatz zu den meisten anderen Ländern nicht über einen mittelfristigen Haushaltsrahmen und hat einen komplexen Haushaltsplanungsprozess", so Fitch weiter.
Um sein Defizit zu finanzieren und die Ausgaben aufrechtzuerhalten, hat das US-Finanzministerium in nur zwei kurzen Monaten kurzfristige Schuldtitel im Wert von 1,8 Billionen Dollar ausgegeben, so viel wie das Land in seiner gesamten 209-jährigen Geschichte.
Das US-Finanzministerium hat außerdem gerade seine Schätzung für die Kreditaufnahme im zweiten Quartal auf 1,85 Billionen Dollar erhöht. Das ist beispiellos. Dies ist die logische Folge der Aufhebung der Schuldenobergrenze im Juni letzten Jahres. Das Finanzministerium ist im Freilaufmodus und nimmt unbegrenzt Kredite auf.
Wir sind eindeutig in eine exponentielle Phase des Schuldenwachstums eingetreten. Die Schätzungen für Ende 2023 liegen jetzt bei weit über 30 Billionen Dollar und damit deutlich über den Prognosen des letzten Jahres.
Im Juni stiegen die US-Ausgaben entgegen allen Erwartungen um 15 % auf 646 Mrd. $. In den ersten sechs Monaten des Jahres 2023 zahlten die USA einen Rekordbetrag von 652 Milliarden Dollar an Zinsen, der bis zum Jahresende noch steigen dürfte. Dieses Rückzahlungsniveau ist in einer Zeit, in der die Steuereinnahmen des Landes wieder sinken, nicht tragbar.
Die gesamten Steuereinnahmen fielen im Juni um 9,2% von 461 Mrd. $ auf 418 Mrd. $. Dies führte zu einem Rückgang der öffentlichen Einnahmen um mehr als 7,3 %, ein Rekord seit Juni 2020.
Die Wirtschaftstätigkeit hält sich zwar auf einem unerwartet hohen Niveau, wächst aber nicht schnell genug, um den Schock der steigenden Schuldenrückzahlungskosten zu verkraften.
Auf der anderen Seite treiben die unbegrenzten Staatsausgaben die Inflation in den Vereinigten Staaten in die Höhe. Wie könnte die Fed in einem solchen Kontext ihren Leitzins senken? Die Aussicht auf eine schnelle Zinssenkung war eine der letzten Quellen der Unterstützung für die Wirtschaftstätigkeit und den Immobilienmarkt. Doch diese Hoffnung schwindet. Wie viele Amerikaner kaufen heute in der Hoffnung auf eine Refinanzierung ihres Kredits durch eine kurzfristige Zinssenkung?
Die Maßnahmen, die die Fed ergriffen hat, um den Schock der Schuldenmauer abzufedern, verschaffen etwas Zeit. Doch mit der Entscheidung, bis zum Jahresende viel mehr Kredite aufzunehmen als erwartet, erschwert das Finanzministerium die Aufgabe der Fed. Je mehr die Regierung ausgibt, desto höher ist die Rückzahlungsrechnung, und desto schwieriger wird es, neue Schulden zurückzukaufen. Jetzt, da die Zinskurve der Schulden die steilste Phase des Exponentials trifft, schwinden die Möglichkeiten der Zentralbank, einzugreifen, um den Lebensstil der Regierung zu unterstützen.
Man hätte meinen können, dass das Abdriften der US-Staatsfinanzen in diesem Sommer die Schlagzeile in der Wirtschaftspresse sein würde. Dem ist nicht so. Ein anderes Land, eine andere Zentralbank, ist immer noch in den Nachrichten. Es ist Japan.
In einem Artikel vom Oktober 2022 schrieb ich:
"Am 26. Oktober kündigte Japan ein neues 454-Milliarden-Dollar-Konjunkturpaket an. Eine Anstrengung, die derjenigen entspricht, die während der letzten Finanzkrise 2008 unternommen wurde. Dieses Programm wird aufgelegt, nachdem die BoJ bereits fast alle von der Regierung ausgegebenen Anleihen absorbiert hat. Der japanische Anleihemarkt ist völlig eingefroren und von einem einzigen Käufer abhängig. Die Monetarisierung der Schulden ist im Land der aufgehenden Sonne total.
Es scheint, als hätten die japanischen Währungs- und Finanzbehörden keine andere Wahl: Ein Ende der vor zwanzig Jahren begonnenen Geldpolitik würde das gesamte japanische Finanzsystem zum Zusammenbruch bringen, da der Käufer der letzten Instanz wegfiele. Die einzige Lösung besteht darin, die Monetarisierung der Schulden fortzusetzen, um die Märkte zumindest kurzfristig zu beruhigen".
Die Intervention vom 26. Oktober folgte auf einen Angriff auf den Yen in der Woche zuvor. In einem Artikel, der kurz vor dieser Intervention veröffentlicht wurde, schrieb ich:
"Die BoJ war die erste, die die Politik des Aufkaufs von Staatsanleihen anwandte. Die Alchemie der quantitativen Lockerung war in Japan am intensivsten: Die BoJ hat den Anleihemarkt verstaatlicht, und heute, mit einer Rekordverschuldung von 250 % des BIP, spiegelt sich der Preis für diesen geldpolitischen Wahnsinn im Wert des Yen wider. Der Markt beginnt, das Endspiel zu verraten. Der Dollar setzt seinen exponentiellen Anstieg gegenüber dem Yen fort. Zum jetzigen Zeitpunkt hätte ein beschleunigter Fall des Yen eine verheerende inflationäre Wirkung. Um das Ausbluten zu stoppen und zu verhindern, dass das Land dieses Risiko eingeht, muss die BoJ auf den Devisenmärkten intervenieren und mit ihren Dollarreserven Yen kaufen, einschließlich des Verkaufs von Schatzanweisungen. Diese Interventionen könnten jedoch dazu führen, dass ein Wertpapiermarkt, der bereits Gefahr läuft, völlig aus den Fugen zu geraten, noch illiquider wird. Es gibt keine einfache Lösung zur Stabilisierung des Yen!"
Japan ist heute wieder in den Nachrichten.
Der Yen schwächt sich erneut gegenüber dem Dollar ab, was vor allem auf die unterschiedlichen Zinssätze in den beiden Ländern zurückzuführen ist:
Angesichts des schwachen Yen ist die japanische Zentralbank gezwungen, die Zinsen steigen zu lassen.
Die BoJ kündigte an, dass sie auf den Märkten intervenieren würde, indem sie die Zinsen für 10-jährige Anleihen bei 0,5 % halten und dann die "harte Obergrenze" für JGB-Interventionen auf 0,5 % bis 1,0 % anheben würde.
Diese Entscheidung löste eine Explosion der JGB-Renditen aus.
Die japanischen Zinssätze steigen wieder stark an:
Angesichts der steigenden Zinsen musste die BoJ Notmaßnahmen ergreifen, um den Zusammenbruch der JGBs einzudämmen.
Kaum zwei Tage nach der Ankündigung einer Zinserhöhung ist die japanische Zentralbank gezwungen, Anleihen auf dem Markt zu kaufen, um zu verhindern, dass die Zinssätze zu stark ansteigen!
Die BoJ scheint noch weniger Handlungsspielraum zu haben als die Fed, und die Episode der letzten Tage zeigt, wie heikel die Steuerung der japanischen Geldpolitik geworden ist.
Die Intervention der BoJ hatte zum Ziel, den Yen zu stärken, was jedoch nicht gelang. Die japanischen Zinssätze sind wieder gestiegen, ohne dass die japanische Währung davon profitiert hätte. Das Problem: Eine anhaltende Schwächung des Yen hätte vor dem Hintergrund steigender Ölpreise katastrophale Folgen für die Inflation in Japan.
Die ruhigen Zeiten der japanischen Geldpolitik sind vorbei. Diese fehlgeschlagene Intervention impliziert eine wesentlich radikalere Positionierung in der Zukunft, sowohl seitens der BoJ als auch seitens der Teilnehmer an den Devisen- und Anleihemärkten.
Die Zweifel an der Politik der BoJ verstärken das Risiko, das sehr fragile Gleichgewicht zu stören, das den Yen Carry Trade stützt, ein wahres Liquiditätsreservoir für die Weltmärkte.
Die Bank of Japan macht sich die Füße nass, was gut für Gold ist. Der Goldpreis in Yen hat unter völliger Gleichgültigkeit der Medien ein Allzeithoch erreicht:
Mehr denn je ist physisches Gold die ultimative Versicherung gegen die immer wahrscheinlicher werdenden geldpolitischen Fehler der Zentralbanken.