Als Nassim Taleb den Begriff "Schwarzer Schwan" prägte, tat er der Wall Street einen großen Gefallen - er gab ihnen die Möglichkeit, alle Risiken zu ignorieren und im Nachhinein zu behaupten, niemand habe es kommen sehen. Die Theorie besagt, dass die Märkte "zufällig" sind, so dass die Wahrscheinlichkeit eines Crashs an einem bestimmten Tag geringfügig ist. Das mag stimmen, aber über längere Zeiträume hinweg wird die Wahrscheinlichkeit eines Crashs unvermeidlich, was das Gegenteil von selten ist.
Ich höre oft von Spekulanten die Behauptung, dass alle Marktzusammenbrüche Schwarze-Schwan-Ereignisse sind - niemand hätte sie im Voraus kommen sehen können. Ein Beispiel dafür ist der Pandemie-Crash. Theoretisch war die Pandemie das ultimative Black-Swan-Ereignis, denn im Gegensatz zu 2008 war sie nicht durch die Wirtschaft bedingt, sondern eine Gesundheitskrise. Und dennoch wurde sie COVID-19 genannt, weil sie Ende 2019 begann, der Markt aber erst im März 2020 zusammenbrach. In der Zwischenzeit rechneten die Märkte mit Zinssenkungen der Fed und einer Halbierung von Bitcoin. Ähnlich wie jetzt. Und der Markt war ernsthaft überkauft, als er schließlich implodierte. Vielleicht stimmt es also, dass Anleger nicht alle Crashs vorhersehen können, aber das bedeutet nicht, dass sie inmitten extremer Risiken maximal gehebelt sein sollten. Ich habe die Erfahrung gemacht, dass selbst wenn ein risikoarmes Ereignis ein "Schwarzer Schwan" ist, es ein schwacher Trost ist, vernichtet zu werden.
Die Minsky-Theorie ist zufällig das Gegenteil der Black-Swan-Theorie. Nach der Minsky-Theorie ist das Risiko, dass die Menschen mit ihrem Geld Dummheiten begehen, umso größer, je länger der Zyklus dauert. Das bedeutet, dass die Wahrscheinlichkeit einer Finanzkrise mit der Zeit und bei extremer Selbstzufriedenheit zunimmt. Diese Grafik hilft, die Minsky-Theorie zu erklären. Zu Beginn des Zyklus sind die Anleger vorsichtig und stellen sicher, dass alle Auflagen erfüllt werden und die Kreditnehmer solvent sind und über einen großen Eigenkapitalpuffer für den Fall eines Ausfalls verfügen. Stellen Sie sich vor, eine Bank verlangt zu Beginn des Zyklus eine Anzahlung von 20 % auf ein neues Haus. Im weiteren Verlauf des Zyklus werden die Kreditvergabestandards jedoch gelockert, und ehe man sich versieht, vergeben die Banken "NINJA"-Darlehen an illegale Einwanderer im Jahr 2007. NINJA = "Kein Einkommen, kein Job, kein Vermögen".
Das Problem ist, dass die globalen Zentralbanken, als sie 2008 die Märkte retteten, die Märkte dauerhaft auf Lebenserhaltung setzten. Und so standen die Märkte natürlich unter dem Einfluss des moralischen Risikos. Jede Rettungsmaßnahme musste größer und schneller sein als die vorherige. Bis die Pandemie aufkam, die den größten kombinierten fiskalischen und monetären Stimulus in der Geschichte der Menschheit erforderte, der keinen Vergleich kennt. Dadurch wurde der Schuldenabbau verhindert.
Seit 2008 hat es kein Deleveraging der Märkte oder der Wirtschaft mehr gegeben. Dennoch gehen die meisten optimistischen Prognostiker davon aus, dass dieser "Zyklus" mit dem Tiefpunkt der Baisse im Jahr 2022 begonnen hat. Er befindet sich also noch in der Anfangsphase.
Barron's am Wochenende:
"...es gibt mehr zu befürchten als nur hohe Gewinne und überhöhte Bewertungen. Die Desinflation verlangsamt sich. Die Federal Reserve wird nicht die sieben Zinssenkungen vornehmen, die die Märkte zu Beginn des Jahres erwartet hatten. Anzeichen von Überschwang gibt es sicherlich bei Titeln wie Bitcoin, der in den letzten sieben Tagen um 23 % gestiegen ist und nur 6,4 % unter seinem Rekordhoch liegt, und bei Einzelwerten wie Super Micro Computer, die den Hype um künstliche Intelligenz in astronomische Höhen geritten haben.
"Selbst die Konzentration der Marktgewinne auf eine Handvoll Aktien - die Magnificent Seven - wird als Grund gesehen, sich über die Nachhaltigkeit der Rallye Sorgen zu machen."
"Es ist an der Zeit, sich keine Sorgen mehr zu machen..."
"Anstatt das Schlimmste zu erwarten, sollten die Anleger einfach akzeptieren, dass der Bullenmarkt, der im Oktober 2022 begann, erst zur Hälfte vorbei ist, zumindest wenn man die Geschichte betrachtet."
Anhand dieses Diagramms des globalen Dow sehen wir, dass jeder Pullback flacher geworden ist als der vorherige, und im unteren Bereich ist das Konzentrationsrisiko mit jedem Pullback gestiegen. Das ist genau das, was die Minsky-Theorie vorhersagen würde - dass die Anleger massiv selbstgefällig sind und bei jedem Pullback bereit sind, zusätzliche Risiken einzugehen.
Wenn dieser Zyklus aber tatsächlich bis 2008 zurückreicht, handelt es sich nicht um einen mittleren Zyklus, sondern um den längsten Zyklus der letzten 100 Jahre.
Zusammenfassend lässt sich sagen, dass dies alles eine massive Wette darauf ist, ob die Zentralbanken noch die Kontrolle über dieses von ihnen geschaffene Monstrum haben oder nicht.
Diejenigen, die glauben, dass die Zentralbanken immer noch die Kontrolle haben, sollten sich vergegenwärtigen, dass nur eine einzige Zentralbank im Moment aktiv die Zinsen senkt. Und die hat zufällig den am schlechtesten laufenden Aktienmarkt der Welt.
