Einige Marktgurus behaupten, dass öffentliche Schulden und Defizite keine Rolle spielen. Doch das ist falsch. Hohe Schulden und Defizite sind eine Steuer auf den zukünftigen Konsum und führen zu höheren Inflationsraten und niedrigeren Wachstumsraten. Aber natürlich werden die USA immer in der Lage sein, Käufer für ihre Schulden zu finden - selbst wenn sie alles selbst kaufen müssen; die Frage ist nur, zu welchem Zinssatz. Die USA haben die Weltreservewährung und den liquidesten Anleihemarkt - auch wenn beide Bedingungen jetzt in Frage gestellt werden. Die Tatsache, dass sie die Reservewährung der Welt sind, hat jedoch nicht verhindert, dass die Benchmark-Schatzanweisung 1980 auf 15 % anstieg. Inflation und Kreditrisiken können die US-Zinsen in die Höhe schnellen lassen. Das ist schon einmal geschehen und wird wieder geschehen.
- Die USA werden im Jahr 2025 1 Billion Dollar für Zinszahlungen auf die Staatsschulden ausgeben. Im Jahr 2007 betrug das Gesamtdefizit nur 160 Milliarden Dollar.
- 1/5 der gesamten Einnahmen wird für Zinsen ausgegeben
- Die Gesamtverschuldung der USA im Verhältnis zum BIP beträgt jetzt 123 %. Vor der GFC waren es 60% des BIP.
- Die Staatsverschuldung beträgt 725 % der Einnahmen. Allein in diesem Haushaltsjahr werden 40 % aller Jahreseinnahmen für die Verschuldung aufgewendet.
Die Immobilienpreise sind jetzt 47 % höher als Anfang 2020, wobei der durchschnittliche Verkaufspreis fünfmal so hoch ist wie das durchschnittliche Haushaltseinkommen. Die Preise für Eigenheime steigen weiterhin sprunghaft an; im April stiegen sie um 6,3 % im Jahresvergleich.
CNBC berichtet, dass die Hälfte aller Mieterhaushalte - mehr als 22 Millionen - mehr als 30 % ihres Einkommens für das Wohnen ausgeben, was vom Harvard Joint Centers for Housing Studies als „Kostenbelastung“ eingestuft wird. Zwölf Millionen dieser Haushalte geben mehr als die Hälfte ihres Einkommens für die Miete aus. Bei den Hausbesitzern gelten 20 Millionen aufgrund ihrer monatlichen Zahlungen als kostenbelastet. Alle diese Kostenbelastungen stellen Rekorde dar. Auch die Kosten für Instandhaltung, Steuern und Versicherungen steigen sprunghaft an, wobei die Versicherungskosten allein zwischen 2022 und 2023 um über 20 % angestiegen sind.
Die massive Blase bei den Aktienkursen ist überdeutlich. Das Kurs-Umsatz-Verhältnis des S&P 500 liegt bei fast 3. Unmittelbar vor dem GFC 2008 lag dieses Verhältnis bei 1,5, und der Medianwert beträgt 1,5. Die gesamte Marktkapitalisierung von Aktien als Prozentsatz des BIP beträgt 192 %. Vor der Weltwirtschaftskrise lag dieses Verhältnis bei nur 106 %.
Die private Kreditblase ist ebenfalls erschreckend.
- Private Kredite an Unternehmen, die keinen Kredit von einer Bank erhalten oder keine Unternehmensanleihen ausgeben können, beliefen sich in den USA vor dem GFC auf 100 Milliarden Dollar. Jetzt sind es 1,7 Billionen Dollar, ein Anstieg um 1.600 %.
- Die Unternehmensverschuldung beträgt jetzt 13,7 Billionen Dollar, was einen Anstieg von 100 % seit 2007 und einen Rekordwert von 49 % des BIP bedeutet.
- CLOs, d.h. verbriefte Pools fremdfinanzierter Kredite, beliefen sich 2008 auf 300 Mrd. $ und sind heute auf 1,4 Billionen $ angewachsen - ein Anstieg um 366%!
Wir haben es also mit drei massiven Blasen zu tun: Kredite, Immobilien und Aktien - ein Triumvirat von Blasen, die alle Rekorde erreichen und gleichzeitig existieren.
Die Wirtschaft schwächelt nun auf breiter Front, und dennoch scheint das Einzige, was für die Wall Street von Bedeutung ist, zumindest bis vor ein paar Tagen, zu sein, dass NVDA jeden Tag die Bewertung einer MCD zu seiner Marktkapitalisierung hinzufügt. Oder dass NVDA mehr wert ist als die gesamte Marktkapitalisierung der deutschen Aktien. NVDA ist in diesem Jahr um 140 % gestiegen, während der breitere Markt, der durch den Russell 2000 repräsentiert wird, im Jahresverlauf leicht rückläufig ist und der gleichgewichtete S&P 500 nur um 4 % gestiegen ist.
Dies ist der engste Bullenmarkt der Geschichte. Alle derartigen engen Aufschwünge sind schlecht ausgegangen, wie z. B. die Nifty-Fifty- und die NASDAQ-Bubble-Ära. Diese von der künstlichen Intelligenz gesteuerte Hausse hat den Markt jedoch auf das teuerste Niveau aller Zeiten gebracht, was viele Kennzahlen angeht. Ein weiterer Beweis dafür ist, dass die Risikoprämie für Aktien jetzt im negativen Bereich liegt. Das bedeutet, dass die Ertragsrendite von Aktien geringer ist als die risikofreie Rendite von Staatsanleihen. Dies ist ein sehr seltenes Phänomen. Der bloße Besitz eines Aktienkorbs, der den S&P 500 widerspiegelt, bietet Anlegern heute mehr Risiko und weniger Ertrag als der Besitz von Anleihen.
Deshalb ist es unerlässlich, einen bedeutenden Teil des Portfolios in Staatsanleihen (mit der richtigen Laufzeit) zu halten und gleichzeitig die richtigen Aktien mit einem angemessenen Betaprofil zu besitzen, wenn man das heutige instabile Umfeld betrachtet. Die Fed möchte so bald wie möglich mit einer Zinssenkung beginnen, kann dies aber weder schnell noch in nennenswertem Umfang tun, da die Inflation nach wie vor hartnäckig und weit über ihrem Ziel liegt. Das bedeutet, dass die reale FFR noch länger in der Nähe von 2 % bleiben wird, was die Wirtschaft in eine Rezession stürzen wird, so wie es in der Vergangenheit immer der Fall war.
Die gleiche Dynamik gilt übrigens auch für die Umkehrung der Renditekurve, die nun so lange wie nie zuvor in der Geschichte auf dem Kopf steht. Die PPS bleibt auf der Long-Seite des Marktes und hält gleichzeitig Ausschau nach Frühwarnsignalen für eine Rezession, die unseren Plan zum Schutz und zum Profitieren vom nächsten Bärenmarkt auslösen werden. Ein Modell und einen Plan zu haben, ist heute wichtiger denn je.