- Fast Eddie Felson, Der Hustler
QT2-Masterplan
Den Exzess zu stoppen ist immer viel schwieriger als ihn zu beginnen. Aber manchmal muss es getan werden. Und zwar bis zum Ende. Halbe Sachen bringen nichts.
Am 1. Juni 2022 begann der Fed-Vorsitzende Jay Powell mit der quantitativen Straffung (QT) Teil 2. "Halten Sie sich fest", riet Jamie Dimon, CEO von JPMorgan Chase. Haben seine Banker-Kollegen zugehört?
Der Masterplan für QT2 sah vor, dass die Fed ihre Bestände an Staatsanleihen und hypothekarisch gesicherten Wertpapieren in den ersten drei Monaten (Juli bis August 2022) um insgesamt 47,5 Milliarden Dollar pro Monat reduziert. Ab September 2022 würde die Fed dann damit beginnen, ihre Bilanz um insgesamt 95 Mrd. USD pro Monat zu reduzieren (d. h. 60 Mrd. USD in Schatzanweisungen und 35 Mrd. USD in hypothekarisch gesicherten Wertpapieren).
Das Wells Fargo Investment Institute hat die Fed beim Wort genommen und sogar prognostiziert, dass ihre Bilanz bis Ende 2023 um fast 1,5 Billionen Dollar schrumpfen könnte. Damit würde sie auf etwa 7,5 Billionen Dollar sinken.
Für jeden, dessen Gedächtnis länger als zwei Jahre zurückreicht, war klar, dass die Fed ihre Bilanz bis Ende 2023 nicht auf 7,5 Billionen Dollar schrumpfen würde. Damals sagten wir: "Wir wetten, dass das nie passieren wird".
Unsere Gewissheit beruhte nicht auf einer besonderen Kenntnis der Zukunft. Sie beruhte lediglich auf der Erkenntnis, dass QT1 frühzeitig abflammte.
Konkret dauerte es 24 Monate, bis die Fed ihre Bilanz zwischen Oktober 2017 und September 2019 (nach einer Ausweitung um 3,5 Billionen Dollar) um 800 Milliarden Dollar reduzierte. Das war vor bevor QT1 abrupt im Repo-Wahnsinn endete.
QT2-Scheitern
Wie alle Pläne von Zentralplanern war auch der Plan QT2 der Fed, in 19 Monaten fast doppelt so viele "Vermögenswerte" zu vernichten wie in 24 Monaten während QT1, nichts als ein Hirngespinst. Es war klar, dass etwas kaputt gehen musste, lange bevor die Fed eine Bilanzsumme von 7,5 Billionen Dollar erreichte.
Inzwischen wissen wir alle, was zerbrochen ist. Die Silicon Valley Bank ging pleite. Ebenso wie die Signature Bank, die First Republic Bank und die Credit Suisse. Weitere Banken könnten ebenfalls scheitern, selbst angesichts der gigantischen Rettungsaktionen, die von aktivistischen Zentralbanken eingefädelt werden.
Die Bilanz der Fed, die im April 2022 mit über 8,9 Billionen Dollar ihren Höchststand erreichte, ist bis Ende Februar 2023 um rund 626 Milliarden Dollar gesunken. Am 15. März 2023 war die Fed-Bilanz um 300 Mrd. Dollar gestiegen. Und wenn Sie dies lesen, oder kurz danach, werden wir wissen, wie viele weitere Hunderte von Milliarden an Krediten die Fed aus dem Nichts geschaffen hat, um das Finanzsystem liquide zu machen.
Kurz gesagt, QT2 war ein kompletter und völliger Fehlschlag. Von den 626 Milliarden Dollar, die reduziert wurden, wurden 300 Milliarden Dollar wieder hinzugefügt - innerhalb weniger Tage. Diese massive Erhöhung markiert die Rückkehr der quantitativen Lockerung (QE). Sie wirft auch eine wichtige Frage auf.
Wie viel Fed-Kreditschöpfung - aus dem Nichts - wird nötig sein, um die Bankenkrise einzudämmen?
Eine Billion Dollar, 5 Billionen Dollar, 10 Billionen Dollar?
Ihre Vermutung ist so gut wie unsere. In solchen Angelegenheiten ist es jedoch immer am besten, in großen, runden Zahlen zu denken. Seien Sie also nicht überrascht, wenn die Bilanz der Fed in den nächsten Jahren 20 Billionen Dollar übersteigt.
Inflation Deflation
Inflation der Geldmenge ist Inflation im wahrsten Sinne des Wortes. Sie steht an erster Stelle. Die Inflation der Vermögenspreise und die Inflation der Verbraucherpreise folgen dann auf wilde und unvorhersehbare Weise.
Sind diese massiven neuen Aufstockungen der Fed-Bilanz inflationär?
Per Definition, ja. Denn durch die Aufblähung der Fed-Bilanz wird dem Finanzsystem zusätzlicher Kredit gewährt. Aber wie wird sich diese Inflation auf die Vermögens- und Verbraucherpreise auswirken?
Das ist noch nicht abzusehen.
Die unmittelbare Sorge gilt der Kreditverknappung und der Schuldendeflation. Die Kräfte, die Banken in den Konkurs treiben, sind unerbittlich. Wie TradeSmith kürzlich feststellte, schrumpft die Geldmenge (M2) zum ersten Mal in der modernen Ära. Die Liquidität ist aus dem Markt verschwunden.
Für die Anleger, die beispielsweise die zusätzlichen Tier-1-Anleihen (AT1) der Credit Suisse im Wert von 17 Milliarden Dollar halten, ist die Bankenkrise deflationär. Dazu gehören Kleinanleger in Asien, PIMCO, Invesco und Legg Mason, um nur einige zu nennen. Ihre Investitionen - Kapital, Zinsen und alles andere - wurden auf ein Minimum abgeschrieben.
Aber was ist mit den Einlegern der SVB, einschließlich derjenigen, deren Konten über die FDIC-Versicherungsgrenzen hinausgehen? Ist die BTFP-Rettungsaktion inflationär, wenn die Einleger lediglich entschädigt werden?
Machen Sie daraus, was Sie wollen. Das moralische Risiko des Ganzen, das die Banker dafür belohnt, dass sie auf Teufel komm raus mit den Kundeneinlagen spekulieren, ist eine Katastrophe.
Was eindeutig inflationär ist und die Verbraucherpreise in die Höhe treibt, sind die massiven Defizitausgaben, die von Washington angehäuft werden. Die Bundesregierung hat bereits 723 Milliarden Dollar mehr ausgegeben, als sie im Haushaltsjahr 2023 an Einnahmen einnimmt. Dabei hat das Haushaltsjahr noch nicht einmal die Mitte erreicht.
Nach Angaben des Congressional Budget Office wird das Defizit im Haushaltsjahr 2023 voraussichtlich 1,4 Billionen Dollar erreichen. Dies ist zusätzlich zu dem im GJ 2022 aufgelaufenen Defizit von 1,38 Billionen Dollar. Die Verbraucherpreise werden also hoch bleiben, während der Kreditmarkt schrumpft und die Banken zusammenbrechen.
Werden Sie es schnell und locker spielen?
Da die Verbraucherpreisinflation gerade den höchsten Stand seit über 40 Jahren erreicht hat, gehen wir davon aus, dass die massiven Defizitausgaben in Verbindung mit der Ausweitung der Bankenrettung den Verbraucherpreisen Rückenwind verleihen werden. Dies gilt umso mehr, als schändliche Opportunisten wie Senatorin Elizabeth Warren die Politik der Bankenkrise nutzen, um kreative Wege zu rechtfertigen, um der Wirtschaft Geld aus der Druckerpresse zuzuführen.
Im Moment gehen wir jedoch davon aus, dass die wirkliche Action bei den Anlagepreisen stattfinden wird. Und es besteht große Unsicherheit darüber, wie sich das Ganze entwickeln wird.
Diejenigen, die erwarten, dass die Liquidität der Fed den Aktienmarkt in die Höhe treibt, sollten ihre Begeisterung zügeln. Diese Zeit wird kommen. Doch zunächst gibt es auf dem Schuldenmarkt jede Menge Trümmer, die in Einklang gebracht, abgeschrieben oder gerettet werden müssen.
In dieser Woche hat der Fed-Vorsitzende Powell im Anschluss an die Sitzung des Offenmarktausschusses den Leitzins um 25 Basispunkte auf eine Spanne von 4,75 bis 5 Prozent angehoben. Dies ist zweifelsohne deflationär für den Anleihemarkt. Es verschärft das negative Carry-Problem, das sich die Banken dummerweise selbst eingebrockt haben.
Doch was könnte Powell tun? Die Inflation ist außer Kontrolle geraten. Sie muss eingedämmt werden. Kurzsichtige Entscheidungen, die während der COVID-Panik getroffen wurden, müssen korrigiert werden. Außerdem muss Powell angesichts der Ausgaben Washingtons, die sich wie betrunkene Matrosen verhalten, so lange wie politisch machbar die Linie halten.
Letztlich ist es eine aussichtslose Sache. Die Zinszahlungen für die Staatsverschuldung sind im laufenden Haushaltsjahr im Vergleich zum Vorjahr um 29 Prozent gestiegen. Schon bald wird die Fed die Zinsen senken müssen, um Washington aus der Patsche zu helfen - Inflation hin oder her.
In der Zwischenzeit droht eine regelrechte Panik an den Aktienmärkten. Wir gehen davon aus, dass sie in die Geschichtsbücher eingehen wird. Wir gehen auch davon aus, dass sich eine einmalige Kaufgelegenheit ergeben wird, die die meisten Menschen nicht wahrnehmen werden. Sind Sie psychologisch darauf vorbereitet, zu kaufen, wenn der richtige Zeitpunkt gekommen ist?
Was werden Sie tun, wenn die Angst am größten ist, wenn der Himmel einstürzt, die Welt untergeht und die Aktien der Bank of America unter 8 Dollar notieren?
Werden Sie auf Nummer sicher gehen? Oder werden Sie es schnell und locker spielen?