Der Goldpreis wird in den kommenden Jahren weiter steigen, bis die Stabilität wiederhergestellt ist.
Das seit dem Zweiten Weltkrieg gestiegene Vertrauen in Kreditinstrumente hat das globale Finanzsystem in erschreckendem Ausmaß aufgebläht. Steigende geopolitische Spannungen, der Schuldenüberhang und die Inflation untergraben nun dieses Vertrauen und führen zu einem neuen Gleichgewicht zwischen Finanzinstrumenten mit Gegenparteirisiko (Kredit) und ohne Gegenparteirisiko (Gold) zugunsten des Goldpreises (Enthebelung).
Bevor wir uns mit den Daten befassen, die zeigen, dass sich der Goldpreis in den kommenden Jahren leicht verdoppeln kann, wollen wir mit einigen theoretischen Überlegungen beginnen.
Die Hierarchie der Finanzinstrumente
Vereinfacht gesagt, kann die Wirtschaft in das Finanzsystem - bestehend aus Finanzinstrumenten wie Geld, Aktien, Anleihen und Derivaten - und in Waren und Dienstleistungen unterteilt werden.
Der Unterschied zwischen Finanzinstrumenten und Waren und Dienstleistungen besteht darin, dass erstere für uns Menschen keinen „Gebrauchswert“ haben. Wir können einen Pullover tragen, ein Sandwich essen, Fahrrad fahren und einen Handwerker beauftragen, unser Haus zu streichen. Aus diesem Grund werden Waren und Dienstleistungen oft als Realwirtschaft bezeichnet.
Finanzinstrumente sind ein Mittel zum Zweck. Aufgrund ihrer vermittelnden Rolle hängt der Wert von Finanzinstrumenten vom Vertrauen ab. Wir nehmen Geld für unsere Arbeit an, weil wir darauf vertrauen, dass wir es am nächsten Tag beim Bäcker für ein Brot verwenden können. Menschen investieren in Aktien, weil sie darauf vertrauen, dass die Wirtschaft wächst und die Unternehmen ihre Gewinne steigern können. Und so weiter.
Aber nicht alle Finanzinstrumente sind gleich. Es gibt einen Vermögenswert, der kein Gegenparteirisiko hat, weil er nicht von Menschenhand geschaffen wurde: Gold. Alle anderen Finanzanlagen sind eine Form des Kredits, unterscheiden sich aber im Grad ihrer Kreditwürdigkeit. Diese Unterschiede machen die Hierarchie der Finanzinstrumente aus.
Die umgekehrte Pyramide von Exter ist ein hervorragender Rahmen, um die Hierarchie der Finanzanlagen zu erfassen und das Finanzsystem zu modellieren, mit dem Ziel, Schuldenzyklen zu verstehen. Das Modell eignet sich auch als langfristiger Goldpreisindikator, da der Goldpreis am Ende eines Schuldenzyklus in der Regel ansteigt.
Grafik 1. Meine Version der umgekehrten Pyramide von Exter. Auf der horizontalen Achse der Pyramide geht es um Quantität und Hebelwirkung. Auf der vertikalen Achse geht es um Qualität und Vertrauen. Man beachte, dass Kredite in Maßen nichts Schlechtes sind, aber ein Zuviel an Krediten erstickt die Wirtschaft, und ein Zuwenig bedeutet verpasste Chancen.
Am unteren Ende der Pyramide befindet sich Gold, das knapp ist, allgemein akzeptiert wird und kein Gegenparteirisiko birgt, weil es niemandem gehört. Das Vertrauen in Gold ist felsenfest, denn es hat eine unschlagbare 5.000-jährige Erfolgsgeschichte als Wertaufbewahrungsmittel.
Über dem Gold in der Pyramide steht die nationale Währung, die eine Form des Kredits ist, da sie eine Verbindlichkeit einer Bank ist. Kredite erfordern mehr Vertrauen als Gold, und je höher in der Pyramide, desto riskanter ist das Kreditinstrument. Nach der nationalen Währung folgen Schuldverschreibungen, Aktien und schließlich Derivate.
Gold steht am unteren Ende der Pyramide und stützt letztlich alle Formen von Krediten, die darüber liegen. Aus diesem Grund besitzen praktisch alle Zentralbanken Gold.
Verschuldungszyklen und der Goldpreis
In einem Wirtschaftsboom nimmt das Vertrauen in Kreditinstrumente zu, und die Aktiva und Passiva im Finanzsystem werden ausgeweitet (Kredite werden geschaffen). In dieser Phase des Schuldenzyklus wird die Spitze der Pyramide breiter: Schuldenstand und Verschuldungsgrad nehmen zu.
Schließlich bilden sich Kreditblasen, die man sich wie eine riesige Krone vorstellen kann, die auf einem winzigen Fuß aus Gold lastet. Das Finanzsystem gerät aus den Fugen.
Während der unvermeidlichen Rezession führen Zahlungsausfälle dazu, dass die Bilanzen schrumpfen, das Vertrauen in die Kreditinstrumente schwindet und die Anleger die Pyramide hinunter zum Gold laufen. Wenn der Goldpreis steigt, vergrößert sich der Stand der Pyramide, was dem Finanzsystem mehr Vertrauen und Stabilität verleiht. Fäulnis macht Platz für die Heilung.
Die Form der Pyramide wird umgestaltet, bis Stabilität erreicht ist - ein solides Gleichgewicht zwischen Gold und Kredit. Während die Gesamtgröße der Pyramide mit der Zeit wächst, verändert sich ihre Form gleichzeitig mit den Schuldenzyklen.
Von Perry Mehrling, Professor für internationale politische Ökonomie und geistiger Mentor von Zoltan Pozsar (2013):
In einem Boom beginnt der Kredit wie Geld auszusehen. ... Kreditformen werden viel liquider, sie werden viel besser nutzbar, um damit Zahlungen zu leisten. Und in einer Schrumpfungsphase stellt man fest, dass das, was man hat, kein Geld ist, sondern eigentlich ein Kredit. Bei einer Schrumpfung stellt man fest, dass Gold und Währung nicht dasselbe sind. Dass Gold besser ist ...
Es gibt also einen Verlust der qualitativen Unterscheidung zwischen Geld und Kredit in der Expansion, und dann eine Wiederbelebung dieser Unterscheidung.
Noch prägnanter, aus J.P. Morgans Aussage vor dem Kongress im Jahr 1912 (Seite 5):
Geld ist Gold, und nichts anderes.
Gold wird weiter nach oben marschieren
Der Goldpreis steigt am Ende eines Schuldenzyklus stark an. Eine Möglichkeit zur Veranschaulichung von Schuldenzyklen ist die Darstellung des Verhältnisses zwischen dem Wert von Gold und Kreditwerten. Solche Grafiken bieten Klarheit darüber, wo wir uns im Zyklus befinden und wie es mit Gold weitergeht.
Zur Einführung zeigt die folgende Grafik 1 das Verhältnis zwischen dem Wert des US-Goldes und der breiten Geldmenge (M2). Nach dem Zweiten Weltkrieg folgte jedes Mal, wenn dieses Verhältnis unter 2,5 % fiel (Übervertrauen in die Kreditwürdigkeit), ein Goldbullenmarkt.
Grafik 1. Technisch gesehen ist das Verhältnis von Gold zu Papiergeld „ausgebrochen“.
Das letzte Mal, dass die Gold-Bargeld-Relation in den USA unter 2,5 % fiel, war im Jahr 2022, und seitdem ist der Goldpreis stark angestiegen.
Der Krieg in der Ukraine, der Anfang 2022 begann, veranlasste den Westen, Russlands Dollar- und Euro-Vermögenswerte einzufrieren, was die Entschuldung des globalen Finanzsystems auslöste. Die Zentralbanken kaufen Gold in Massen und rasen die Extersche Pyramide hinunter, was den Goldpreis in die Höhe schnellen lässt.
Eine andere Möglichkeit, die Verschuldungszyklen zu verfolgen, besteht darin, das Verhältnis zwischen zwei Arten von Krediten heranzuziehen. Grafik 2 zeigt das Verhältnis zwischen der gesamten US-Aktienmarktkapitalisierung und der breiten Geldmenge. Offensichtlich ist der Goldpreis seit den 1920er Jahren immer dann gestiegen, wenn die Aktien im Verhältnis zur Landeswährung gefallen sind.
Grafik 2. Während des ersten dargestellten Zusammenbruchs der Aktienmärkte waren die USA noch an den Goldstandard gebunden. Um die Krise (Große Depression) einzudämmen, beschloss die US-Regierung, den Dollar gegenüber Gold abzuwerten - der Goldpreis stieg an. Interessant ist, dass diese Grafik eine unheimliche Ähnlichkeit mit dem Shiller-S&P500-KGV aufweist.
Die Grafik zeigt, dass das Verhältnis von Aktien zu Fiat derzeit fast ein Rekordhoch erreicht hat, so dass es wahrscheinlicher ist, dass sich Gold in naher Zukunft gut entwickeln wird, als dass es zu einer Umkehr kommt.
Auf globaler Ebene einigten sich die Länder auf der Konferenz von Genua im Jahr 1922 offiziell darauf, Fremdwährungen und auf Fremdwährungen lautende Finanzaktiva als Ersatz für Goldreserven zur Stützung ihrer Geldbasis zu halten. Nach dem Zweiten Weltkrieg, als die Zentralbanken begannen, immer mehr Dollars anzuhäufen, nahmen die Devisenbestände jedoch zu.
Ein wichtiges Gold-Kredit-Verhältnis, das es zu analysieren gilt, ist daher der Anteil des Goldes an den weltweiten internationalen Reserven (Devisen und Gold). Meine Daten reichen bis ins Jahr 1880 zurück.
Grafik 3. Die Schätzungen beruhen auf Daten des IWF, des World Gold Council, von Peter H. Lindert, Robert Triffin und der League of Nations.
Bis vor zehn Jahren hat die Ausweitung der Auslandskredite in den Bilanzen der Zentralbanken die Hebelwirkung innerhalb des internationalen Währungssystems deutlich erhöht, von einem Verhältnis von Gold zu den gesamten Reserven von 95 % im Jahr 1933 auf weniger als 10 % im Jahr 2015.
Die aktuellen geopolitischen Spannungen, die Bewaffnung des Dollars und die zunehmende Besorgnis über die Tragfähigkeit der US-Staatsverschuldung (122 % des BIP und steigend) führen zu einem Abbau des Hebels in der globalen Finanzordnung.
Der Anteil des Goldes an den Gesamtreserven ist stark im Steigen begriffen. Meinen Schätzungen zufolge - die auch die nicht gemeldeten Käufe der Zentralbanken berücksichtigen - erreichte der Anteil von Gold an den Gesamtreserven im dritten Quartal 2024 21 %.
In einer perfekten Welt stünden uns Daten zu allen Finanzinstrumenten zur Verfügung, die bis ins Jahr 1800 zurückreichen. Leider sind diese Zahlen nicht öffentlich zugänglich, aber ich habe Schätzungen von Bridgewater über das Verhältnis zwischen allen oberirdischen Gold- und Finanzanlagen (in diesem Fall Gold, Schulden und Aktien) von 1924 bis 2020 gefunden. Ich konnte die Methodik von Bridgewater für die letzten beiden Jahrzehnte nachahmen und ihre Reihen verlängern.
Grafik 4. Daten bis Q3 2024. Der Anteil des Goldes an den Finanzanlagen erreichte 1942 mit 10 % und 1980 mit fast 7 % seinen Höchststand. Diese Spitzenwerte fielen ungefähr mit dem Beginn neuer Verschuldungszyklen zusammen.
Aus der Grafik ist ersichtlich, dass Gold im Verhältnis zu den Kreditwerten ausgebrochen ist, was mehr Anleger zu Gold locken wird. (Im Jahr 2024 stieg der S&P 500 um 23 %, langfristige Staatsanleihen fielen um 8,06 %, und der Goldpreis in Dollar stieg um 26 %).
Gold auf $8.000 pro Unze?
Wir brauchen nicht viel mehr zu diskutieren, um zu beurteilen, was dem Goldpreis bevorsteht. Ausgestattet mit einem korrekten Verständnis des Finanzsystems, dem Bewusstsein, wo wir uns im Schuldenzyklus befinden, und den Anzeichen für eine Trendwende an den Märkten, haben wir einen würdigen Hinweis.
Die Charts zeigen, dass wir uns am Ende eines Schuldenzyklus befinden. Was die Trendwende an den Märkten angeht, so unterstreichen die tobenden Kriege das Gegenparteirisiko im System, die Zentralbanken kaufen haufenweise Gold, das Gold-Kredit-Verhältnis ist ausgebrochen (Grafiken 1 und 4) und nicht zuletzt steigt der Goldpreis schnell.
Grafik 5. Aus technischer Sicht ist der Goldpreis in Dollar ausgebrochen und kann sich von hier aus vervielfachen, wie er es in der Vergangenheit nach Ausbrüchen getan hat.
Auf der Grundlage der Daten aus den Charts erwarte ich, dass der Goldpreis diesen Bullenmarkt bis zum Erreichen von $ 8.000 pro Unze abschließen wird, was nur natürlich wäre, und die Pyramide zurücksetzen würde.
Beobachten Sie diese Seite und den Money Metals X-Account, denn ich werde Gold im Vergleich zur Hebelwirkung im Finanzsystem weiter verfolgen und die Charts monatlich aktualisieren.