Diese Show haben wir schon einmal gesehen
Die Covid-Krise führte zu einem Marktchaos. Um den steilen und schnellen Rückgang zu bewältigen, ergriff die Fed die Initiative, senkte die Zinssätze auf Null und führte QE infinity ein. Außerdem schaffte sie die Mindestreserveanforderungen der Banken ab. Die Regel hört sich so an, wie sie sich liest: Die Banken mussten keine Reserven mehr gegen Einlagenverbindlichkeiten halten. Wie wir bereits wissen, gibt es nichts Dauerhafteres als ein zeitlich begrenztes Regierungsprogramm, so dass diese rücksichtslose Politik auch heute noch besteht.
Wir erinnern unsere Leser daran, dass wir versuchen, überspitzt zu formulieren, um einen Punkt zu verdeutlichen. Das System und das Geflecht der Regeln sind äußerst komplex, vor allem wenn es um die Abläufe auf dem Markt für Staatsanleihen geht.
Ein weiteres Almosen gab es im vergangenen Jahr, als mehr Banken zusammenbrachen als während der Großen Finanzkrise 2008. Der große akkommodierende Schritt zur Rettung des Systems bestand darin, den Banken zu gestatten, ihr (Schatz-)Anleiheportfolio zum "Nennwert" (100 %) zu bewerten, um Portfolioverluste zu vermeiden. Dies kam zur rechten Zeit und war praktisch, da der TLT (Schatzanleihen-ETF) im Jahr 2022 rund 30 % verlor. Infolge der schlechtesten Entwicklung des Anleihemarktes im Jahr 2022 sitzt das System auf einem Haufen Verluste in den Büchern fest.
Liquidität vs. Transparenz
All diese Regeländerungen sollen dazu beitragen, das System zu "verflüssigen" und damit die Wahrscheinlichkeit einer Art systematischen Schocks zu verringern. Aber diese neuen Regeln gehen auf Kosten der Transparenz. Wir sind uns nie ganz sicher, wer was hält, so dass wir den Überblick darüber verlieren können, wo sich die Landminen befinden.
Indem den Banken erlaubt wird, nicht zu Marktpreisen zu bewerten, verlieren wir an Transparenz und, was noch wichtiger ist, wir verlieren mehr Preisfindung. Da die Regierung ihre eigenen Anleihen kauft, haben wir schon vor langer Zeit die Preisermittlung für den wichtigsten Preis von allen verloren - die Zinssätze: den Preis des "Geldes".
10 Jahre lang wurden die Zinssätze nach unten manipuliert, während die Schulden und Defizite immer weiter anstiegen. Dies bedeutete, dass die USA (und viele andere Länder) in der Lage waren, sich zu immer günstigeren Zinssätzen zu verschulden, obwohl ihre Schulden und Defizite immer weiter in die Höhe schossen. Wir wiederholen ein beliebtes C&P-Zitat aus einer kürzlich gehaltenen Präsentation: "Dies ist eine verblüffend einfache Divergenz (niedrigere Zinssätze und höhere Schulden), die sich über jede Regel, jedes Konzept und jedes bisschen Logik auf den Finanzmärkten hinwegsetzt."
Aller guten Dinge sind drei
Die neue Änderung der SLR-Regel könnte es den Banken ermöglichen, endlos Staatsanleihen zu kaufen. Unter diesem Gesichtspunkt macht diese Regelung sehr viel Sinn. Vor allem, da die Emission von Staatsanleihen die Höchststände des Covid-Systems testet, obwohl die Notlage längst vorbei ist. Anders ausgedrückt: Wir haben angeblich eine starke Wirtschaft, doch das Finanzministerium verkauft/emittiert Anleihen in einem Tempo wie zuletzt während der Covid-Krise.
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Der Schlusspunkt
Wie praktisch für die Banken - sie können Staatsanleihen kaufen, müssen keine Abschläge hinnehmen und sich nicht um Marktwertverluste sorgen. Und das alles gerade zur rechten Zeit, denn die Emissionen nehmen ein Eigenleben an.
Es ist auch erwähnenswert, dass unser tieferes Eintauchen in The Great Taking (https://thegreattaking.com/) gezeigt hat, dass der Anleihenmarkt auch fraktioniert ist (nicht genug für alle/einige Anleihen werden von mehr als einem Eigentümer gehalten).
Es klingt nach einem riskanten Unterfangen, unsere Staatsanleihen weiterhin als "makellose Sicherheiten", "risikofrei" oder als "sicherer Hafen" zu bezeichnen.