Die jüngste Marktschwäche deutete auf eine Kombination aus Gewinnmitnahmen und Besorgnis über die jüngsten US-Arbeitsmarkt- und Produktionszahlen hin, die mit der abrupten Auflösung eines Teils der Yen-Carry-Trades einherging. Die Bewertungen waren in die Höhe geschossen, und die Marktteilnehmer fordern nun eine Lockerung der Zentralbank. Zinssenkungen reichen jedoch möglicherweise nicht aus, um die Märkte auf neue Höchststände zu treiben. Um diese Bewertungen aufrechtzuerhalten, sind ein Wachstum der Geldmenge und eine quantitative Lockerung erforderlich.
Die Anleger wenden sich Versorgungs- und Immobilienaktien zu, aber diese Sektoren brauchen mehr als nur niedrige Zinssätze; sie brauchen eine florierende Wirtschaft und eine starke Verbrauchernachfrage, so dass Zinsentscheidungen möglicherweise nicht ausreichen
Betrachtet man den langfristigen Trend, so befindet sich der Markt nach wie vor in einem zyklischen Aufwärtsmodus, aber wir müssen die Gründe dafür verstehen und uns des Anstiegs der Volatilität bewusst sein.
Die Märkte sind gestiegen, weil sie eine ständig wachsende Geldmenge und eine künftige Abwertung der Währungen einkalkuliert haben. Die nächste Welle der Lockerung durch die Zentralbanken könnte jedoch erst 2025 kommen.
Die Fundamentaldaten mögen schwach und die Erträge nicht so robust gewesen sein, wie es die anspruchsvollen Bewertungen erfordern, aber die Anleger wissen, dass die fiskalischen Herausforderungen, die sich aus den steigenden Staatsausgaben und der öffentlichen Verschuldung ergeben, letztlich eine ultralockere Geldpolitik bedeuten, die Staatsanleihen teurer macht, die Kaufkraft der Währung untergräbt und im Vergleich dazu Aktien und risikoreiche Vermögenswerte attraktiver macht.
Die Anleger könnten weiterhin höhere Bewertungen für Aktien und risikoreiche Anlagen akzeptieren, weil sie geld- und fiskalpolitischen Irrsinn mehr fürchten als eine Rezession.
Es ist nicht so, dass die Märkte finanzpolitische Unvorsichtigkeit mögen. Eine extreme Geldpolitik untergräbt die Kaufkraft der Währung, und Aktien und risikoreiche Vermögenswerte werden zum Schutz vor realer Inflation. Murray Rothbard berechnete die wahre Geldmenge (TMS), die der realistischste Indikator für Inflation ist. Wie Professor Joseph Salerno erklärt, „finden drei Posten, die in keiner Fed-Messung der Geldmenge (ML, M2, M3) oder sogar der allgemeinen ‚Liquidität‘ (L) enthalten sind, einen Platz im TMS“. Dabei handelt es sich um die Sichteinlagen und sonstigen Einlagen der US-Regierung, ausländischer offizieller Institutionen und ausländischer Geschäftsbanken bei „US-Geschäfts- und Fed-Banken“.
Wenn wir uns die wahre Geldmenge ansehen, können wir verstehen, worauf die Marktteilnehmer bei einem Aufwärtstrend des Marktes wirklich achten, auch wenn sie es vielleicht nicht auf die Rothbardsche Weise berechnen. Das verfügbare Geld für Markttransaktionen. Die Geldmenge, die eingesetzt wird, um eine Rendite zu erzielen, die die Inflation ausgleicht. „Liquidität“, wie die meisten Marktteilnehmer es nennen.
Mike Shedlock, ein großartiger makroökonomischer Analyst und Investor, erörtert diese wichtigen Unterschiede bei der Analyse des Geldmengenwachstums, weil sie uns im Grunde eine Vorstellung vom Kauf- oder Verkaufsdruck auf einem Markt vermitteln. Die wahre Geldmenge (TMS) umfasst die Währungskomponente von M1, die gesamten scheckbaren Einlagen und Spareinlagen sowie die Einlagen der US-Regierung, die Banknotenguthaben und die Sichteinlagen von ausländischen Banken und öffentlichen Einrichtungen. Jeder Markthändler versteht dies, wenn er von „Bargeld an den Seiten“, „hoher Liquidität“ und „Hausse-Stimmung“ spricht. All diese Geldmengen deuten, wenn sie steigen, auf eine stärkere Nachfrage nach risikoreichen Vermögenswerten hin, die auf eine Rendite warten. Alternativ dazu umfasst die Definition der Gesamtgeldmenge von Professor Frank Shostak Bargeld plus Sichteinlagen bei Geschäftsbanken und Institutionen plus staatliche Einlagen bei Banken und der Zentralbank.
Warum sind diese Maße wichtiger als die traditionellen Geldmengenaggregate M2 und M3? Weil sie uns zeigen, wie hoch der Kaufdruck auf dem Markt ist.
Viele keynesianische Ökonomen betrachten Einlagen und Sparkonten als ungenutztes Geld und haben das lächerliche Konzept des „übermäßigen Sparens“ erfunden. So etwas wie übermäßige Ersparnisse oder ungenutztes Geld gibt es nicht. Der Grund, warum sie diese Ersparnisse als negativ ansehen, ist, dass ihre politische Sicht der Wirtschaft davon ausgeht, dass jedes Geld, das nicht von der Regierung ausgegeben wird, nicht produktiv ist. Weit gefehlt. Diese Ersparnisse und Einlagen werden auf den Kapitalmärkten investiert und sind der Schlüssel zur Kreditvergabe, zu Investitionen und zum Wachstum in der Realwirtschaft. Keynesianer neigen dazu, an die „soziale Verwendung des Geldes“ zu denken, was bedeutet, dass mehr Geld durch Defizitausgaben gedruckt wird, weil sie meist der Meinung sind, dass die Regierung die einzige ist, die eine echte soziale Verwendung des ausgegebenen Geldes vornimmt. Inflationismus ist jedoch keine Sozialpolitik, sondern ein Instrument der Leibeigenschaft, das die Bürger in Geiselhaft nimmt, indem es die Kaufkraft ihrer Löhne und Ersparnisse vernichtet. Es ist ein Transfer von Reichtum von der Mittelschicht zur Regierung.
Wenn wir verstehen, dass es den Marktteilnehmern auf die schwer fassbare Wahrnehmung von „Liquidität“ und „Stimmung“ ankommt und dass eine steigende Stimmung und Liquidität von einer steigenden echten Geldmenge herrühren, während bärische Signale von einem Rückgang dieses Liquiditätsmaßes herrühren, dann können wir verstehen, dass sich hinter den vermeintlich hawkishen Botschaften der Zentralbanken eine viel lockerere Politik verbirgt, als die Schlagzeilen vermuten lassen. Darüber hinaus können wir anhand der verschiedenen, bereits erwähnten Messgrößen für die tatsächliche Geldmenge verstehen, warum die Marktteilnehmer versuchen, ihre Kunden vor dem aktuellen und künftigen Kaufkraftverlust der Währung zu schützen, indem sie mehr Risiken eingehen und höhere Bewertungen für Wachstumswerte akzeptieren.
Die meisten Marktteilnehmer sind sich bewusst, dass höhere Liquiditätsspritzen die aktuellen Haushaltsungleichgewichte verschleiern werden. Nicht nachhaltige Defizitausgaben sind Gelddrucken, was langfristig einen starken Druck auf die Kaufkraft von Fiat-Währungen ausübt. Daher sind Marktkorrekturen immer eine Gelegenheit zum Kauf von Aktien und risikoreichen Vermögenswerten, die in Fiat-Währungen immer im Wert steigen werden, weil die Maßeinheit Geld an Kaufkraft verliert.
Sobald feststeht, dass der fiskalische Irrsinn dazu führt, dass die Währungen an Wert verlieren und folglich die Märkte, die auf diese Währung lauten, steigen, müssen die Anleger wissen, wann und wo sie investieren sollten.
Die Schwierigkeit besteht diesmal darin, dass wir eine anhaltende Inflation und Verluste der Zentralbanken in ihren Anleiheportfolios haben. Daher ist das Timing entscheidend. Der Verzögerungseffekt einer Marktkorrektur und des anschließenden Aufschwungs kann länger sein. Es wird passieren, aber wir müssen abschätzen, wann.
Nachdem die Fed auf ihrer zweitägigen Sitzung beschlossen hatte, die Zinssätze beizubehalten, brachen die Aktienkurse ein, obwohl Powell zu signalisieren schien, dass Zinssenkungen schon im September kommen könnten. Die Märkte rechneten mit einem Einbruch der Liquidität, was den Kaufdruck verringerte. Daher der mehrfache Einbruch. Zinssenkungen deuten nicht auf eine gesunde, sondern auf eine sich verlangsamende Wirtschaft hin, so dass die Aktien trotz des Versprechens einer Zinssenkung einbrechen, weil die Anleger weiterhin einen geringeren Kaufdruck sehen.
Trotz des Aufschwungs nach dem Schwarzen Montag liegen die meisten Indizes immer noch deutlich unter dem Niveau, als die Märkte am 22. Juli zu schwächeln begannen. Der Verzögerungseffekt der wahren Geldmenge begann sich am 13. März auszuwirken. Der Nasdaq und der S&P 500 führten die Märkte an, die sich zu verlangsamen begannen und auf niedrigere Höchststände und tiefere Tiefststände hindeuteten.
Was können wir vor der nächsten bullischen Welle des Geldmengenwachstums lernen? Erstens: Achten Sie auf die oben genannten Komponenten und ihre Trends. Zweitens: Analysieren Sie, wann die Fed mit einer echten Lockerung beginnen könnte, und seien Sie dabei realistisch. Der aktuelle Trend deutet auf eine Austrocknung der Liquidität hin. Es gibt zwar keine Rezession, aber der monetäre Kaufdruck lässt merklich nach. Der Hahn ist nicht zugedreht, aber der Fluss ist langsam.
Die Fed könnte die Zinsen im September senken, aber nur, wenn sie feststellt, dass die Wirtschaft schwächer ist, als die Schlagzeilen vermuten lassen. Es ist unwahrscheinlich, dass eine Zinssenkung um 25 oder 50 Basispunkte einen sofortigen Anstieg der Kreditnachfrage oder der Einlagen nach sich zieht. Das wirklich positive Signal käme daher, wenn die Fed wieder hypothekarisch gesicherte Wertpapiere und Staatsanleihen kauft. Dies könnte jedoch erst dann der Fall sein, wenn die Wahlen vorüber sind und Klarheit über den nächsten Vorsitzenden der Fed besteht. Das könnte im März 2025 der Fall sein.
Bevor dieses Geldmengenwachstum abrupt abbricht und zur nächsten mehrfachen Expansionsphase führt, müssen wir uns die Lehren aus dieser Korrektur ins Gedächtnis rufen. Sogenannte defensive Indizes schützen die Anleger nicht. Japan und Europa bleiben schlechte Optionen in einer Liquiditätskrise. Kryptowährungen weisen keine defensiven Qualitäten auf, und ihre Korrelation zu US-Tech-Aktien ist weiterhin hoch. Gold ist eine bessere Verteidigung gegen eine Marktkorrektur als die meisten risikoreichen Anlagen, und Rohstoffe schneiden in einer sich verlangsamenden Wirtschaft mit abnehmender Liquidität nicht gut ab.
Die meisten Anleger werden den jüngsten Einbruch mit Vorsicht betrachten, da sie wissen, dass sie etwas trockenes Pulver (weniger Liquidität, weniger Kaufdruck) zurücklassen müssen, um Chancen zu nutzen.
In dieser Ära des monetären Wahnsinns kann das Ignorieren der makroökonomischen, geopolitischen und ertragsbezogenen Realitäten zu einer übermäßigen Risikobereitschaft und erheblichen Verlusten bei einer Korrektur führen. Wir müssen bei der Suche nach Kaufgelegenheiten die Fundamentaldaten berücksichtigen und darauf achten, wann die Liquidität zurückfließt, um den Trend der Währungsabwertung zu nutzen, der zum nächsten Bullenmarkt führt. Das ist nicht einfach. Die Risiken häufen sich langsam an, manifestieren sich aber schnell, und wir neigen dazu, einem Katalysator die Schuld zu geben, anstatt der Selbstzufriedenheit, die sich nach Jahren der fiskalischen und monetären Exzesse aufgebaut hat.
Die nächste Welle der Geldmengenexzesse wird aggressiver sein als die letzte, das ist garantiert. Das bedeutet, dass die Märkte wieder ansteigen werden. Allerdings kommt es auf das Timing an... und bis dahin kann es noch einige schmerzhafte Monate dauern.