Die Markterwartungen eines raschen Inflationsrückgangs und einer sanften Landung bleiben bestehen, aber der Januar hat einige neue Risiken für die optimistischen Schätzungen einer Disinflation ohne Auswirkungen auf die Wirtschaft mit sich gebracht.
Das erste Risiko geht vom Rohstoffkomplex und den Frachtkosten aus. Die Marktteilnehmer haben die Ausbreitung der geopolitischen Risiken so gut wie ignoriert und den außergewöhnlichen und kontraintuitiven Rückgang der Rohstoffpreise im Jahr 2023 als etwas Dauerhaftes angesehen. Der Januar hat die Analysten jedoch mit einem dramatischen Anstieg der Frachtkosten und einem deutlichen Anstieg der Ölpreise schockiert. Darüber hinaus bewiesen die Dezember-Inflationszahlen in der Eurozone, dass der Basiseffekt ein unangenehm großer Treiber des jährlichen Rückgangs des Verbraucherpreisindex im November war. In der Tat lagen alle von Eurostat im Dezember veröffentlichten Komponenten deutlich über dem Zielwert der Europäischen Zentralbank.
Das zweite Risiko ergibt sich aus dem erheblichen Anstieg der Nettoliquidität und der effektiven Geldmenge sowohl in den Vereinigten Staaten als auch im Euroraum. Daher werden die nächsten drei Monate entscheidend sein, um den realen Disinflationsprozess zu verstehen und festzustellen, ob die Marktschätzungen zu optimistisch sind. Wenn die Geldmenge nicht wieder zurückgeht, könnte der Weg zur Erreichung einer Inflationsrate von 2 % schwierig werden. Das FOMC-Protokoll kam für viele überraschend, da die Mitglieder, wie auch die EZB, an ihrer Verpflichtung festhielten, eher abzuwarten, als sofortige Zinssenkungen vorzunehmen.
Wir haben zu viel über Zinssenkungen und zu wenig über die Nettoliquidität diskutiert und dabei manchmal vergessen, dass die steigende Nettoliquidität die Märkte im vierten Quartal nach oben getrieben hat und das erste Quartal angesichts der geschätzten Volatilität bei den Reverse-Repo-Zahlen wahrscheinlich noch schwieriger sein wird. Darüber hinaus könnten die massiven Defizitausgaben der US-Regierung dafür sorgen, dass der Inflationsdruck über dem Niveau bleibt, das die Verringerung der Geldmenge auf breiter Basis und der Basisgeldmenge nahelegen würde.
Das dritte Risiko geht von den inflationären Auswirkungen des staatlichen Protektionismus aus. Mit dem weiteren Aufbau von Handelsschranken kann sich der monetäre Disinflationsprozess aufgrund von Handelskriegen, Handelshemmnissen und Zöllen der Regierungen verlangsamen. Leider verschärfen die Regierungen im Euroraum und in den Vereinigten Staaten protektionistische Maßnahmen, die manchmal als "Umweltpolitik" getarnt werden und den Wettbewerb erschweren und die Preise für Lebensmittel und Unterkünfte verteuern, indem sie den Zugang zu Land und Landwirtschaft beschneiden und Bauprojekte einschränken. Interventionismus und Handelskriege verteuern Waren und Dienstleistungen für die Bürger, indem sie eine Preisuntergrenze schaffen, selbst wenn die Geldmengen sinken.
Lebensmittel-, Rohstoff- und Immobilieninflation sind allesamt monetäre Auswirkungen. Mehr Einheiten der neu geschaffenen Währung werden in relativ knappe Vermögenswerte investiert. Gleichzeitig vermindern Defizitausgaben und das zunehmende Gewicht des Staates in der Wirtschaft die positiven Auswirkungen der monetären Schrumpfung und verlangsamen sicherlich den Disinflationsprozess. All diese negativen Effekte zusammengenommen tragen jedoch auch zum Risiko einer harten Landung bei, insbesondere wenn sich die USA und Europa bereits in einer Rezession des privaten Sektors befinden.
Wir müssen vorsichtig sein mit übermäßigem Optimismus in Bezug auf die Inflation und uns noch mehr der Gefahr bewusst sein, eine Disinflation ohne wirtschaftlichen Schaden zu erwarten. Viele Marktteilnehmer sind plötzlich überrascht, dass der Januar mit einem negativen Trend begonnen hat, aber das erklärt sich durch die übermäßigen Erwartungen aggressiver und sofortiger Zinssenkungen.