Krisen werden niemals durch den Aufbau eines übermäßigen Engagements in risikoreichen Vermögenswerten verursacht. Zu Krisen kann es nur kommen, wenn Anleger, staatliche Stellen und Haushalte Risiken in Vermögenswerten anhäufen, von denen die meisten glauben, dass sie wenig oder gar kein Risiko bergen.
Die Krise von 2008 wurde nicht durch Subprime-Hypotheken ausgelöst. Diese waren nur die Spitze des Eisbergs. Außerdem garantierten die staatlichen Unternehmen Freddie Mac und Fannie Mae die Subprime-Hypothekenpakete, was zahlreiche Investoren und Banken dazu veranlasste, in diese zu investieren. Niemand kann eine Krise vorhersehen, die sich aus dem möglichen Rückgang des Aktienkurses von Nvidia oder des Wertes von Bitcoin ergibt. Wäre die Krise von 2008 durch Subprime-Hypotheken ausgelöst worden, wäre sie in weniger als zwei Wochen aufgefangen und ausgeglichen worden.
Der einzige Vermögenswert, der wirklich eine Krise auslösen kann, ist der Teil der Bankbilanzen, der als „risikolos“ gilt und als solcher kein Kapital zur Finanzierung seiner Bestände erfordert: Staatsanleihen. Wenn der Preis von Staatsanleihen rasch sinkt, schrumpft die Bilanz der Banken rasch. Selbst wenn die Zentralbanken eine quantitative Lockerung vornehmen, führt der Spillover-Effekt auf andere Vermögenswerte zu einer abrupten Zerstörung der Geldbasis und der Kreditvergabe.
Der Preisverfall des vermeintlich sichersten Vermögenswerts, der Staatsanleihen, tritt ein, wenn die Anleger ihre bestehenden Bestände verkaufen müssen und das von den Staaten neu ausgegebene Angebot nicht kaufen können. Die anhaltende Inflation frisst die realen Renditen der zuvor gekauften Anleihen auf, was zu offensichtlichen Solvenzproblemen führt.
Zusammenfassend lässt sich sagen, dass eine Finanzkrise ein Beweis für die Zahlungsunfähigkeit des Staates ist. Wenn der risikoärmste Vermögenswert plötzlich an Wert verliert, löst sich die gesamte Vermögensbasis der Geschäftsbanken auf und sinkt schneller als die Fähigkeit, Aktien oder Bankanleihen auszugeben. Aufgrund der sinkenden Nachfrage nach Staatsanleihen sind die Banken sogar nicht in der Lage, ihr Kapital zu erhöhen oder neue Schulden aufzunehmen, da Banken als gehebelte Wette auf Staatsschulden wahrgenommen werden.
Banken sind nicht die Ursache von Finanzkrisen. Was eine Krise auslöst, ist die Regulierung, die die Kreditvergabe an Staaten stets als „risikolose“, „kapitalneutrale“ Investition betrachtet, selbst wenn die Solvenzquoten schlecht sind. Da Währung und Staatsschulden untrennbar miteinander verbunden sind, manifestiert sich die Finanzkrise zuerst in der Währung, die ihre Kaufkraft verliert und zu einer hohen Inflation führt, und dann in den Staatsanleihen.
Der Keynesianismus und die MMT-Täuschung haben die weltweite Staatsverschuldung auf ein Rekordniveau getrieben. Darüber hinaus ist die Last der ungedeckten Verbindlichkeiten sogar noch größer als die Billionen von Dollar an ausgegebenen Staatsschulden. Laut dem Finanzbericht der US-Regierung vom Februar 2024 betragen die ungedeckten Verbindlichkeiten der Vereinigten Staaten mehr als 600 % des BIP. In der Europäischen Union häufen Frankreich und Deutschland laut Eurostat ungedeckte Verbindlichkeiten an, die jeweils 350 % des BIP übersteigen.
Nach Ansicht von Claudio Borio von der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich könnte eine Schwemme von Staatsschulden eine Korrektur auf dem Anleihemarkt auslösen, die auch auf andere Vermögenswerte übergreifen könnte. Reuters berichtet, dass die hohen Haushaltsdefizite der Regierungen darauf hindeuten, dass die Staatsverschuldung nach Angaben des Institute of International Finance (IIF), einer Handelsgruppe für Finanzdienstleistungen, bis 2028 um ein Drittel auf 130 Billionen Dollar ansteigen könnte.
Keynesianer behaupten immer, dass die Staatsverschuldung keine Rolle spiele, weil die Regierung alles ausgeben könne, was sie brauche, und über eine unbegrenzte Steuerkraft verfüge. Das ist einfach falsch.
Die Regierungen können nicht so viele Schulden machen, wie sie zur Finanzierung ihrer Defizitausgaben benötigen. Sie haben drei klare Grenzen:
Die wirtschaftliche Grenze: Steigende Staatsdefizite und Schulden funktionieren nicht mehr als angebliche Instrumente zur Ankurbelung des Wirtschaftswachstums, sondern werden zu einem Hindernis für Produktivität und wirtschaftliche Entwicklung. Trotz dieser völlig falschen Theorie stellen sich die meisten Regierungen weiterhin als Wachstumsmotoren dar. Heute ist dies offensichtlicher als je zuvor. In den Vereinigten Staaten bringt jeder neue Dollar an Schulden weniger als 60 Cent an nominalem BIP-Wachstum. In Frankreich ist die Situation besonders alarmierend, da ein Defizit von 6 % des BIP zu einer stagnierenden Wirtschaft führt.
Die Haushaltsgrenze: Steigende Steuern führen zu geringeren Einnahmen als erwartet, und die Schulden steigen weiter. Der Keynesianismus glaubt an den Staat als Wachstumsmotor, wenn er aber eine Last ist, die keinen Wohlstand schafft und nur das konsumiert, was der private Sektor geschaffen hat. Wenn die Steuern konfiskatorisch werden, bleiben die Steuereinnahmen aus, und die Schulden steigen trotzdem an.
Die Inflationsgrenze: Mehr Gelddrucken und Staatsausgaben führen zu einer anhaltenden jährlichen Inflation, die die Bürger ärmer und die Realwirtschaft schwächer macht.
In den meisten Industrieländern sind die drei Grenzen deutlich überschritten, aber es scheint, dass keine Regierung bereit ist, ihre Ausgaben zu reduzieren, und ohne Ausgabenkürzungen gibt es keinen Schuldenabbau.
Unverantwortliche Regierungen, die vergessen, dass ihre Aufgabe darin besteht, knappe Ressourcen zu verwalten, anstatt Schulden zu machen, werden die nächste Krise auslösen. In Ländern wie Brasilien und Indien stürzen die Währungen aufgrund der Sorge um die Tragfähigkeit der öffentlichen Finanzen und des Risikos einer weiteren Kreditaufnahme bei anhaltend hoher Inflation ab. Der Euro ist durch die Kombination von Frankreichs Haushaltsproblemen und den Forderungen der Bürokraten an Deutschland, seine Defizitausgaben zu erhöhen, in den Keller gerutscht.
Wie immer wird die nächste Krise auf den letzten Tropfen zurückgeführt werden, der das Fass zum Überlaufen bringt, aber sie wird auch - wie immer - durch die Staatsverschuldung verursacht werden. Die Sorglosigkeit der Politiker rührt daher, dass die Steuerzahler, Familien und Unternehmen die Hauptlast aller negativen Folgen tragen werden. Wenn die Schuldenkrise eintritt, werden Keynesianer und kluge Politiker argumentieren, dass die Lösung höhere öffentliche Ausgaben und Schulden erfordert. Sie und ich werden dafür bezahlen.
Keine Regierung ist bereit, Ihnen als Anleger eine wirklich positive Rendite auf ihre Schulden zu bieten. Die wichtigste Investitionsentscheidung für die nächsten fünf Jahre besteht darin, sich vor einer Entwertung der Währung zu schützen.