Wie aussagekräftig die Wahl von Javier Milei zum Präsidenten Argentiniens sein wird, bleibt abzuwarten. Bemerkenswert ist jedoch, dass eine Reihe wichtiger Kommentatoren das Thema des wirtschaftlichen Niedergangs Argentiniens in den letzten 100 Jahren mit großem Enthusiasmus aufgegriffen haben.
Man bedenke auch die größeren Auswirkungen auf den Handel und das inländische Wirtschaftswachstum während dieses Zeitraums, wie David Rock in seinem Buch Argentina: 1516-1987 feststellt:
"Bis zum Ausbruch des Ersten Weltkriegs hatte Argentinien fast zwanzig Jahre lang eine üppige Expansion erlebt. Das Pro-Kopf-Einkommen entsprach dem in Deutschland und den Niederlanden und war höher als in Spanien, Italien, Schweden und der Schweiz. Mit einer durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate von 6,5 % seit 1869 war Buenos Aires nach New York zur zweitgrößten Stadt an der Atlantikküste und zur mit Abstand größten Stadt Lateinamerikas geworden. Abgesehen von Staaten wie Holland und Belgien importierte kein Land der Welt mehr Waren pro Kopf als Argentinien. Im Jahr 1911 war der argentinische Außenhandel größer als der Kanadas und betrug ein Viertel des Außenhandels der Vereinigten Staaten."
Diese Ära des Wohlstands war jedoch nicht von Dauer. In den 1930er Jahren kam es nach einem Militärputsch zu einer Wende in der argentinischen Wirtschaftspolitik. Die nachfolgenden Regierungen gaben die Grundsätze der wirtschaftlichen Freiheit zugunsten sozialistischer und faschistischer Wirtschaftsmodelle auf. Die Einführung von Einkommenssteuern, einer Zentralbank, Handelsbeschränkungen und regulatorischen Kontrollen markierten den Beginn von Argentiniens Niedergang. Dieser Wandel hin zu einem Wohlfahrtsstaat und einer regulierten Wirtschaft, ähnlich wie in vielen anderen lateinamerikanischen Ländern, führte zu wiederkehrenden Finanzkrisen.
Dies markierte das Ende der wirtschaftlichen Prosperität Argentiniens und gipfelte schließlich in der Wahl von Juan Perón, dessen extreme wohlfahrtsstaatliche Politik diejenige von Franklin Roosevelt widerspiegelte. Peróns Herrschaft beendete die Ära der argentinischen Freiheit und des Wohlstands. Der Ultraliberale Dan Mitchell meint: "Nachdem ein libertärer Kandidat bei den argentinischen Präsidentschaftsvorwahlen im August den ersten Platz belegt hatte, schrieb ich, dass die Stichwahl die wichtigste Wahl des Jahres 2023 sein würde. Erstaunlicherweise entschieden sich die argentinischen Wähler mit 56:44 Stimmen für den Libertären. Warum also haben sich die argentinischen Wähler für einen radikalen Libertären entschieden, nachdem sie wiederholt für Statisten gestimmt hatten?
Haben sie endlich erkannt, dass ihnen das Geld anderer Leute ausgegangen ist? Ich nehme an, ein Teil der Antwort ist, dass sie erkannt haben, dass sich ihr Land im wirtschaftlichen Niedergang befindet. Auf der Wahlkampftour schwang der wildhaarige Milei Kettensägen und versprach, die öffentlichen Ausgaben in einem Land zu kürzen, das stark von staatlichen Subventionen abhängig ist. Er versprach, die Wirtschaft zu dollarisieren, die Zentralbank zu schließen und die Zahl der Ministerien von 18 auf acht zu reduzieren. Papst Franziskus, ein Argentinier, wurde von ihm als "böser" Linker bezeichnet. Der Klimawandel sei eine "sozialistische Lüge", sagt er. Jonathan Aguero, ein 32-jähriger Vater von zwei Kindern, fühlt sich von den wirtschaftlichen Problemen seines Landes schon sein ganzes Leben lang benachteiligt. "Wir haben bereits gesehen, was der Peronismus angerichtet hat. Wir brauchen einen Wechsel."
MF: Ich bin weitaus skeptischer als Mitchell, was die Fähigkeit von Milei angeht, die öffentlichen Ausgaben in Argentinien zu kürzen, da das Land stark von staatlichen Subventionen abhängig ist. Außerdem glaube ich, dass das Versprechen, die Wirtschaft zu dollarisieren, die Zentralbank abzuschalten und die Zahl der Ministerien von 18 auf acht zu reduzieren, völlig unrealistisch ist. Im Laufe der Geschichte war es nahezu unmöglich, die Staatsausgaben zu kürzen.
Für uns Anleger stellt sich die Frage, ob wir nach dem Sieg von Javier Milei argentinische Aktien und Anleihen kaufen sollten? Bemerkenswert ist in diesem Zusammenhang, dass argentinische Aktien im Jahr 2023 bereits eine hervorragende Performance gezeigt haben. Der argentinische MERVAL-Index ist seit Jahresbeginn um 124 % in US-Dollar gestiegen. Obwohl ich glaube, dass argentinische Aktien noch weiter steigen können, finde ich derzeit bessere Werte in Kolumbien und Brasilien.
Ein weiterer Hinweis: Ich bin auf eine kürzlich erschienene Bloomberg-Kolumne von Masaki Kondo aufmerksam geworden. Laut Kondo könnten sich die Renditen von Staatsanleihen bei einer Rückkehr zum Trend halbieren. Kondo ist der Ansicht, dass "die Erholung der 10-jährigen Treasuries seit Ende Oktober nur der Beginn eines langfristigen Trends sein könnte. Ein Modell, das die Trends der letzten zwei Jahrzehnte verfolgt, zeigt, dass die Anleihen um mehr als 200 Basispunkte unterbewertet sind. Eine lineare Regressionsanalyse legt nahe, dass der faire Wert der Rendite bei 2,3 % liegt, während er derzeit bei etwa 4,4 % liegt. Das Modell verwendet die Federal Funds Rate, einen von der Federal Reserve bevorzugten Inflationsindikator, den US-Wirtschaftsüberraschungsindex und die implizierte Volatilität des S&P 500 als Variablen, um die wahrscheinliche Entwicklung der Renditen zu messen. Sollten die Renditen bis Ende nächsten Jahres auf den geschätzten fairen Wert von 2,3 % fallen, würde dies nach Berechnungen von Bloomberg eine Rendite von 22 % für 10-jährige Staatsanleihen bedeuten."
Gehen wir kurz davon aus, dass die Renditen von Staatsanleihen bis zum Ende des nächsten Jahres auf den geschätzten fairen Wert von 2,3 % fallen würden. Ich glaube, wir sind uns alle einig, dass ein solch starker Renditerückgang nur dann eintreten würde, wenn sich die Weltwirtschaft noch stärker abschwächt und wir uns mitten in einer schweren Rezession befinden würden. In einem solchen Szenario wäre ein Rückgang der Unternehmensgewinne unvermeidlich und würde wahrscheinlich die Aktienkurse nach unten drücken. Ein Rückgang der Aktien wäre jedoch keine Gewissheit, denn der Rückgang der Anleiherenditen und eine lockere Geldpolitik könnten die Aktienkurse stützen oder sogar nach oben treiben. Darüber hinaus ist es sehr wahrscheinlich, dass die Edelmetalle im Falle einer Rezession in den USA, sinkender US-Zinsen und eines schwachen Dollars ansteigen würden. Sollte Gold steigen, würde ich erwarten, dass Gold- und andere Minenaktien die physischen Edelmetalle deutlich übertreffen werden. Schließlich haben sich Goldminenaktien seit 2011 deutlich schlechter entwickelt als Gold, und sie befinden sich jetzt im tiefen Wertbereich.
Unter der Annahme, dass die Renditen von Staatsanleihen bis Ende nächsten Jahres auf den geschätzten fairen Wert von 2,3 % sinken, wäre es zudem eine sichere Wette, dass Anleihen wie TLT, EMB und HYG anziehen würden. Langfristige Treasuries würden sich in einer Rezession wahrscheinlich stärker erholen als Unternehmensanleihen.
Ein weiterer Hauptnutznießer niedrigerer Zinssätze wären gewerbliche Immobilienaktien in der ganzen Welt, die sich nach der GFC deutlich schlechter entwickelt haben als der S&P 500. Meine Präferenz wären Aktien von Immobilienentwicklern und REITs in Hongkong und Singapur (HKL SP, 16 HK, 14 HK, 101 HK, 1972 HK, 19 HK).
Da wir uns am Beginn der Festtage befinden, möchte ich meine Leser an die Worte von Thomas Mann erinnern: "Dankbar zu sein für alle Segnungen des Lebens ist die beste Voraussetzung für ein glückliches Leben. Ein Scherz, ein gutes Essen, ein schöner Frühlingstag, ein Kunstwerk, eine menschliche Persönlichkeit, eine Stimme, ein Blick - aber das ist nicht alles. Denn es gibt noch eine andere Art von Dankbarkeit, das Gefühl, das uns dankbar macht für das Leiden, für die harten und schweren Dinge des Lebens, für die Vertiefung unseres Wesens, die vielleicht nur das Leiden bringen kann."
Ich wünsche Ihnen allen ein wunderschönes Weihnachtsfest und verbleibe
Mit freundlichen Grüßen
Marc Faber