Schauen wir uns diese Faktoren an und erstellen wir eine Prognose für die Aktienmarktindizes auf der Grundlage dieser und anderer Faktoren.
Die Entwicklung der Aktienkurse im vergangenen Jahr war weitgehend eine Funktion der Markterwartungen in Bezug auf die Zinssenkungen der Fed und der Euphorie des Marktes über die guten Wirtschaftsdaten, einschließlich der niedrigen Arbeitslosenquoten.
Ein weiterer Faktor ist die Aufwärtsdynamik für alle Aktien aufgrund des derzeit stattfindenden KI-Wahns. Diese Kurstreiber sind zwar leicht zu erkennen und zu erklären, doch verbergen sie eine viel beunruhigendere wirtschaftliche Realität, die schon bald zutage treten und die Aktienmärkte deutlich nach unten drücken wird.
Die Wall Street hat sich zwei Jahre lang geirrt
Der S&P 500 Index erreichte im vergangenen März einen vorläufigen Tiefststand von 3.855 Punkten pro Aktie. Dies geschah zu einer Zeit, als die US-Notenbank noch immer die Zinsen anhob und die Erwartungen der Wall Street, dass es zu einer Zinssenkung kommen würde, zunichte gemacht wurden.
Die Wall Street hat sich fast zwei Jahre lang geirrt, und sie irrt sich auch heute noch.
Am 22. März 2023 hob die Fed den Zielsatz für den Leitzins um 0,25 % auf 5,00 % an, ein weiterer Schritt im geldpolitischen Straffungszyklus, der im März des Vorjahres begonnen hatte, und ein weiterer Schlag gegen die Pivot-Erzählung. Dies war zum Teil der Grund für den zwischenzeitlichen Tiefstand des S&P 500 Index.
Von dort aus erholte sich der S&P 500 bis zum 31. Juli auf 4.589 Punkte, ein Zuwachs von fast 20 % in etwas mehr als vier Monaten.
Dies war auf die Entscheidung der Fed zurückzuführen, ihren Zielzinssatz auf ihrer Sitzung am 14. Juni 2023 beizubehalten, zusammen mit weiteren Pivot-Jubelgesängen von der Wall Street und dem wachsenden Narrativ der "weichen Landung", das niedrigere Zinsen ohne Rezession versprach.
Dieses Narrativ stieß jedoch (erneut) auf eine Mauer, als die Fed die Zinssätze entgegen dem Märchen der Wall Street um weitere 0,50 % auf 5,50 % anhob. Seit dem 31. Juli fiel der S&P 500 von 4.589 auf 4.117 am 27. Oktober, was einer Umkehrung von 10 % entspricht.
Der S&P-Index war in etwa auf den Stand vom 3. April 2023 zurückgefallen, als die jüngste Runde der Pivot-Euphorie begann.
Narrative sind hartnäckig
Doch Narrative sind hartnäckig. Im Laufe der Fed-Sitzungen im September, November und Dezember 2023 wurde deutlich, dass die Zinserhöhung vom Juli wirklich der Höhepunkt war.
Die Fed gab keinerlei Anzeichen dafür, dass sie zu einer Zinssenkung bereit war (der berüchtigte Pivot), doch die Wall Street griff das Narrativ des Pivot auf und lief trotzdem mit ihm.
Der S&P 500 Index stieg vor 10 Tagen auf über 5.130 Punkte, was einem Anstieg von 25 % in sechs Monaten entspricht. Diese Rallye wurde nicht nur durch das Pivot-Narrativ begünstigt, sondern auch durch das unerwartet starke BIP-Wachstum im vierten Quartal 2023, die unerwartet starke Schaffung von Arbeitsplätzen im Januar und Februar 2024 und die allgemeine Markteuphorie in Bezug auf alles, was mit KI zu tun hat.
Es gibt zahlreiche Schwachstellen in dieser fröhlichen Erzählung über die Aktienmarktrallye.
Die erste ist, dass das starke BIP-Wachstum nicht durch Produktivitätssteigerungen oder Investitionen des Privatsektors, sondern durch die Staatsausgaben angetrieben wurde. Das Wachstum des BIP entsprach im gleichen Zeitraum nur etwa 40 % des Wachstums der Staatsverschuldung.
Der keynesianische "Multiplikator"
Anders ausgedrückt bedeutet dies einen neokeynesianischen Multiplikator von 0,40 % im Vergleich zu dem viel gepriesenen Multiplikator von 1,25 % oder mehr, den die Befürworter des Defizits erwarteten.
Bei einem Multiplikator von 1,25 % nimmt man einen Dollar auf, gibt einen Dollar aus und erhält ein Wachstum von 1,25 Dollar (unter der Annahme, dass die Ausgaben nicht völlig vergeudet werden und die Wirtschaft in Bezug auf Arbeit und Kapazitätsauslastung über eine gewisse freie Kapazität verfügt).
Bei einem Multiplikator von 0,40 % leihen Sie sich einen Dollar, geben einen Dollar aus und erhalten nur ein Wachstum von 0,40 Dollar. Kurz gesagt, Ihre Schulden wachsen schneller als Ihre Wirtschaft, ein völlig unhaltbarer Zustand.
Je höher die Verschuldung im Verhältnis zum BIP wird, desto mehr verlangsamt sich das Wachstum, es sei denn, die Regierung greift in die Trickkiste und schürt die Hyperinflation. Dadurch erhält man ein nominales Wachstum (um die nominalen Schulden zu bewältigen). Aber der reale Wert wird vernichtet, und die uneinbringlichen Forderungen steigen in die Höhe.
Das Spiegelkabinett
Das gleiche Spiegelkabinett gilt für die niedrige Arbeitslosenquote. Diese Schlagzeile (derzeit 3,9 %) basiert auf der so genannten Betriebserhebung (Arbeitgeber). Die alternative Haushaltserhebung (Einzelpersonen) zeigt eine schwächere Schaffung von Arbeitsplätzen.
Beide Erhebungen verschweigen die Tatsache, dass die meisten neuen Arbeitsplätze in der Kategorie Teilzeit und nicht in der Kategorie Vollzeit geschaffen werden. Beide Erhebungen ignorieren die sinkende Erwerbsquote (d. h. im Grunde genommen die berechtigten Arbeitnehmer, die aus dem Erwerbsleben ausgeschieden sind und nicht als arbeitslos gezählt werden), den Rückgang der geleisteten Arbeitsstunden und die sinkenden Reallöhne.
Andere Daten zeigen, dass die Zahl der Entlassungen zwar nicht dramatisch ansteigt, die Zahl der Neueinstellungen aber gegen Null tendiert. Die Beschäftigungsdaten sind ein nachlaufender Indikator. Das bedeutet, dass die Rezession bereits da ist, wenn die Daten beginnen, sich nach unten zu bewegen. Möglicherweise sind wir jetzt an diesem Wendepunkt angelangt.
Gemini GPT - Der Schaden ist angerichtet
Schließlich ist die KI-Euphorie auf dem Aktienmarkt genau das - Euphorie. Es handelt sich um eine klassische Blase im Entstehen. KI ist real, und einige Hardwarehersteller wie Nvidia, AMD und Intel verdienen vielleicht eine höhere Bewertung.
Aber die von Google, OpenAI und Microsoft produzierten GPT-Apps erweisen sich als nicht viel mehr als Neuerungen, und zwar als mangelhafte.
Eine kürzliche Anfrage an Googles KI-App Gemini nach dem Bild eines Papstes ergab eine Reihe von schwarzen Frauen und einen indigenen Schamanen. Es gab noch nie einen schwarzen, weiblichen oder schamanischen Papst.
Es stellte sich heraus, dass das Produkt so programmiert worden war, dass es weiße Menschen ausschließt. Gemini wurde schnell wieder vom Markt genommen, aber der Schaden für den guten Ruf war angerichtet. Dieser KI/GPT-Wahn ist ein dünnes Brett, auf dem jegliche Bewertung ruht.
Die Quintessenz
Wenn die Wirtschaft mit den harten Daten in Einklang kommt, werden die Kreditausfälle (insbesondere bei Kreditkarten und Autokrediten) in die Höhe schnellen und die Aktienkurse der Finanzinstitute abstürzen. Das Platzen der KI-Blase wird wie ein Multiplikator wirken und alle Aktien mit sich reißen.
Die Fed wird vielleicht im September die Zinsen senken, aber (wie immer bei der Fed) wird es zu spät sein - die Rezession wird bereits da sein. Die Verluste bei Bankkrediten werden jeden noch so geringen Anstieg der Kreditspreads überwältigen.
Das Ergebnis wird eine allgemeine Verschärfung der monetären Bedingungen sein, wie sie für die Frühphase einer Rezession typisch ist. Die Fed wird nicht in der Lage sein, die Situation zu retten.
Das so genannte QE ist keine Art von Stimulierung, da das geschaffene Geld in Form von Überschussreserven in der Fed-Bilanz sterilisiert wird; es erhöht weder die Kreditvergabe noch die Ausgaben in der Realwirtschaft.
Die Aktien werden einbrechen, ohne dass es irgendeine Möglichkeit der Unterstützung gibt.