Der folgende Artikel ist ein Auszug aus unserem Kommentar zum 4. Quartal 2023.
Am 12. Januar schockierte Kazatomprom, das börsennotierte nationale kasachische Uranunternehmen, die Märkte mit der Ankündigung, dass es seine Produktionsprognosen für 2024 und 2025 nicht einhalten könne. Diese Ankündigung bedeutete eine dramatische Kehrtwende nach Jahren geplanter Kapazitätserweiterungen. Im August 2022 erhöhte Kazatomprom seine Produktionsprognose für 2024 um vier bis sechs Millionen Pfund und reagierte damit auf die beträchtliche Stärke seines Terminkontrakts. Nach dieser Ankündigung rechnete Kazatomprom mit einer Produktion von 55 bis 56 Mio. Pfund im Jahr 2024 - ein Anstieg um 11 Mio. Pfund gegenüber der für 2023 geschätzten Produktion. Am 29. September 2023 folgte eine zweite Ankündigung, in der das Unternehmen seine Produktionsprognose für 2025 erneut erhöhte:
"Im Einklang mit unserer marktorientierten Strategie ist unsere Absicht, im Jahr 2025 zu einem Produktionsvolumen von 100 % der Subsoil Use Contracts zurückzukehren, in erster Linie auf unseren starken Vertragsbestand und unser bereits wachsendes Verkaufsportfolio zurückzuführen, wobei wir von einem konservativen Produktionsszenario 2023-2024 ausgehen. Da wir deutliche Anzeichen dafür sehen, dass die Branche in neue langfristige Vertragszyklen eingetreten ist, die durch die Anerkennung des Wiederauffüllungsbedarfs angetrieben werden, ist Kazatomprom mit seinen erstklassigen und kostengünstigen Minen absolut bereit, auf diese sich verbessernden Vermarktungsbedingungen zu reagieren. Unser aktuelles Kontaktbuch gibt uns die Gewissheit, dass die zusätzliche Menge im Jahr 2025 einen sicheren Platz auf dem Markt haben wird und zur Erfüllung künftiger vertraglicher Verpflichtungen benötigt wird."
Kazatomprom kündigte an, die Produktion im Jahr 2025 auf 67 bis 69 Mio. Pfund zu erhöhen, um die starke Nachfrage zu befriedigen - ein signifikanter Anstieg von 15 Mio. Pfund gegenüber der erwarteten Produktion im Jahr 2024. In unserem Schreiben vom 4. Quartal 23 äußerten wir uns skeptisch über die geplante Expansion von Kazatomprom und verwiesen auf einen möglichen Mangel an Schwefelsäure.
Unsere Bedenken waren berechtigt. In ihrer Ankündigung vom 19. Januar warnte Kazatomprom, dass ein Mangel an Schwefelsäure und anhaltende Bauverzögerungen ihre Produktionsprognosen für 2024 und 2025 unmöglich gemacht haben. Am 1. Februar senkte Kazatomprom offiziell seine Produktionsprognose für 2024 um fast 20 %, von 56 auf nur noch 46 bis 50 Mio. Pfund - ein Rückgang um fast 10 Mio. Pfund gegenüber der vorherigen Prognose. Obwohl das Unternehmen nicht auf die Produktion für 2025 einging, glauben wir, dass das Ziel von 67 bis 68 Mio. Pfund nicht zu erreichen sein wird.
Der Uranpreis stieg im vierten Quartal aufgrund der soliden Käufe von Versorgungsunternehmen deutlich auf 90 $ pro Pfund an. Selbst nach den jüngsten Aktivitäten sind die weltweiten Versorgungsunternehmen im Vergleich zu historischen Normen immer noch bedauernswert schlecht unterkontraktiert. In früheren Briefen haben wir davor gewarnt, dass die Versorgungsunternehmen wieder in den Markt eintreten müssen, um ihren Bedarf zu decken - es scheint, dass diese Zeit nun gekommen ist. Nach der überraschenden Ankündigung von Kazatomprom stieg der Uranpreis um weitere 16 $ und erreichte mit 106 $ pro Pfund ein zyklisches Höchstniveau.
Obwohl der Uranmarkt notorisch undurchsichtig ist, gehen wir davon aus, dass Kazatomprom bereits einen Teil des für 2024 erwarteten Wachstums von 25 Mio. Pfund auf Termin verkauft hat. Je nachdem, wie viel Uran Kazatomprom bereits zugesagt hat, muss das Unternehmen möglicherweise Material auf dem Spotmarkt kaufen, um seine vertraglichen Verpflichtungen zu erfüllen.
Die beiden größten Uranproduzenten der Welt haben jetzt beide zu wenig Uran. Am 3. September gab Cameco, der zweitgrößte Uranproduzent der Welt, erwartete Produktionsausfälle in McArthur River und Cigar Lake in Höhe von insgesamt 3 Mio. Pfund bekannt. Da Cameco und Kazatomprom vor ihren jüngsten Ankündigungen wahrscheinlich volle Verträge für die nächsten vier Jahre abgeschlossen hatten, glauben wir, dass beide Unternehmen sich verpflichtet haben, mehr Uran zu verkaufen, als sie produzieren können. Sollte dies zutreffen, müssten beide Unternehmen möglicherweise Material auf dem Spotmarkt kaufen, was die Preise in die Höhe treiben würde.
In unserem Schreiben vom 2. Quartal 23 erläuterten wir, dass Uran Neuland betreten hat. Seit dem Ende des Zweiten Weltkriegs gab es ausnahmslos ein materielles Lagerpolster aus Sekundärlieferungen, um jeden Zeitraum zu überbrücken, in dem die Reaktornachfrage das Minenangebot überstieg. Auf der Grundlage unserer Modellierung und der Tatsache, dass Finanzkäufer aufgetaucht sind, um mit den Käufern von Versorgungsunternehmen um die knappen Spotmengen zu konkurrieren, kamen wir zu dem Schluss, dass diese Vorräte bald vollständig aufgebraucht sein würden, wodurch sich dieser Zyklus von früheren Haussen unterscheidet.
Uran ist jetzt in ein strukturelles Defizit gerutscht und wird bald noch knapper werden. Die Nachfrage nimmt weiter zu, während die Produktion zu enttäuschen beginnt.
Obwohl wir glauben, dass die neue Produktion den Bullenmarkt schließlich beenden wird, erwarten wir für die nächsten Jahre nur sehr wenig neues Minenangebot. In früheren Briefen haben wir vorausgesagt, dass der Uran-Bullenmarkt bald chaotisch werden würde - diese Periode ist jetzt eingetreten.