Die Erdgaspreise sprangen um über 50 % von 2,26 $ am 18. Oktober auf 3,43 $ am 26. November und lösten damit Gerüchte über eine Erholung aus. Man sollte sich nicht zu sehr freuen - das ist Winterwetter, und das Gesamtbild ist immer noch düster.
Die Preise befinden sich in einem Drosselkettenmuster mit einer Obergrenze um 3,50 $ (Abbildung 1). Der letzte Höchststand lag am 31. Oktober 2023 bei 3,58 $ und davor vor fast zwei Jahren, am 17. Januar 2023, bei 3,59 $. Es gibt nur wenig Spielraum für ein anhaltendes Preiswachstum.
Abbildung 1. Der Preis für US-Erdgas-Futures stieg seit Mitte Oktober um 1,15 $ (52 %) von 2,26 $ auf 3,43 $. Es handelt sich um ein klassisches Drosselkettenmuster mit einer Obergrenze von etwa 3,50 $. Quelle: CME & Labyrinth Consulting Services, Inc.
Das Wetter bestimmt die Gasnachfrage und den Preis, aber die Lagerbestände - insbesondere die vergleichbaren Lagerbestände (C.I.) - sind das, was wirklich zählt. Wenn die Lagerbestände ausreichend sind, kann das Wetter einen Preisanstieg verursachen, der aber nicht von Dauer sein wird. Nur wenn die Bestände niedrig sind, führen die Witterungsbedingungen zu nachhaltigen Preissteigerungen.
Der Vergleichsbestand (C.I.) verhält sich umgekehrt zum Preis. Ein zweijähriger C.I.-Überschuss begrenzt den Preisanstieg (Abbildung 2). Der Anstieg im Januar 2024 auf 5,11 $ war wetterbedingt, aber nur von kurzer Dauer - Kälteeinbrüche halten die Preise nicht aufrecht, wenn es einen C.I.-Überschuss gibt.
Anstelle von Terminkontrakten werden für C.I. Spotpreise verwendet, da dies die Preise sind, die die Erzeuger tatsächlich erhalten. Der durchschnittliche wöchentliche Spotpreis in Abbildung 2 lag bei 2,35 $, verglichen mit dem Futurespreis von 3,13 $ für dieselbe Woche in Abbildung 1. Der Unterschied? Die Terminkontrakte beziehen sich auf die Lieferung im Januar, wenn die Nachfrage im Winter am höchsten ist, während der Spotpreis für die Lieferung in der letzten Woche gilt.
Abbildung 2. Der Vergleichsbestand an Erdgas in den USA (C.I.) korreliert umgekehrt mit dem Preis. Ein zweijähriger C.I.-Überschuss begrenzt das Aufwärtspotenzial für den Preis. Quelle: EIA & Labyrinth Consulting Services, Inc.
Abbildung 3 zeigt die gleichen Daten, jedoch als Kreuzdiagramm. Die gestrichelte rote „Renditekurve“ ähnelt der Renditekurve von Anleihen. Es handelt sich nicht um eine Trendlinie zwischen Zinssatz und Kreditlaufzeit, sondern um eine Korrelation zwischen Gaspreis und vergleichbarem Bestandsvolumen.
Der durchschnittliche wöchentliche Spotpreis von 2,35 $ liegt knapp über der Renditekurve und spiegelt den impliziten Grenzpreis bei einem vergleichbaren Bestandsüberschuss von 197 Bcf über dem Fünfjahresdurchschnitt wider. Verfolgt man die Renditekurve bis zur y-Achse, so ergibt sich der Preis in der „Zyklusmitte“ beim 5-Jahres-Durchschnitt - etwa 3,30 $.
Mit anderen Worten: Selbst wenn die Bestände um 200 Bcf abgebaut würden, würden die Spotpreise nur auf 3,30 $ steigen. Das ist eine harte Obergrenze für bullische Erwartungen. Die Märkte zahlen nicht mehr für das Angebot, als sie müssen, egal was wir hoffen mögen.
Abbildung 3: Der Henry-Hub-Gas-Spotpreis von 2,35 $ lag in der Woche bis zum 22. November etwas über dem Grenzwert von 2,30 $. Die Märkte haben das Signal an die Produzenten von Juli bis Oktober, die Bohrungen einzustellen, wieder aufgehoben. Quelle: EIA & Labyrinth Consulting Services, Inc.
Die saisonalen Aussichten für Dezember bis Februar deuten auf einen relativ normalen Winter hin (Abbildung 4). Kälteeinbrüche sind wahrscheinlich, aber es gibt keinen Grund zu der Annahme, dass die Lagerbestände die Nachfrage nicht decken werden. Die Märkte sind knauserig und werden höhere Gaspreise ohne eine echte Verknappung wohl kaum rechtfertigen.
Abbildung 4. Die saisonalen Temperaturprognosen deuten auf einen ziemlich normalen Winter bis Februar 2025 hin. Quelle: NOAA.
Diejenigen, die auf eine Verschiebung der Nachfrage und der Preise durch LNG-Exporte setzen, wissen, dass dies bereits auf dem Terminmarkt eingepreist ist. Die einzigen kurzfristigen Auswirkungen wären negativ, wenn die Exporte reduziert würden.
Den optimistischen Gaspreiserwartungen fehlt einfach die historische Unterstützung. Seit 2015 liegt der langfristige durchschnittliche Futures-Preis für Erdgas bei 3,12 $ (Abbildung 5). Der Durchschnittswert für 2024 von 2,14 $ ist einer der niedrigsten seit fast neun Jahren.
Abbildung 5. Den optimistischen Gaspreiserwartungen fehlt die historische Unterstützung. Seit 2015 liegt der langfristige durchschnittliche Futures-Preis für Erdgas bei 3,12 $. Der Durchschnittswert für 2024 von 2,14 $ ist einer der niedrigsten seit fast neun Jahren. Quelle: CME & Labyrinth Consulting Services, Inc.
Erdgasbullen sollten sich die Zahlen genau ansehen. Ein Preissprung von 50 % hört sich beeindruckend an, ist aber kaum mehr als Winterwettergeräusch. Die Lagerbestände sind nach wie vor hoch, die Futures sind bereits optimistisch gepreist, und der Markt hat eine eingebaute Obergrenze bei 3,50 $. In diesem Umfeld auf anhaltende Preissteigerungen zu setzen, ist nicht nur Wunschdenken, sondern ignoriert auch die Fundamentaldaten. Wir haben es hier nicht mit einer Rallye zu tun, sondern mit einem Markt, der in einer Drosselkette feststeckt, aus der es kaum Anzeichen gibt, auszubrechen.