Wie in dieser Kolumne vom 6. Dezember erwähnt, befindet sich Gold nach wie vor in einem mittelfristigen Korrekturzyklus, während die langfristigen Preischarts und die makroökonomischen Fundamentaldaten nach wie vor eindeutig für einen Anstieg des Safe-Haven-Metalls sprechen, sobald eine ausgedehnte Korrektur ihren Verlauf genommen hat.
Die Volatilität des Goldpreises hat in den letzten 7 Tagen innerhalb eines nunmehr 8-wöchigen symmetrischen Dreiecks zugenommen. Nach einem kurzen Anstieg über die 2750 $-Marke in der vergangenen Woche gaben die Gold-Futures nach einer überraschenden Erklärung der US-Notenbank am späten Mittwoch schnell wieder um 160 $ nach.
Wie erwartet, senkte die US-Notenbank den Leitzins auf eine Spanne von 4,25 % bis 4,50 %. Nachdem die Fed in ihrer geldpolitischen Erklärung vom Mittwoch jedoch eine Verlangsamung ihres Lockerungszyklus im Jahr 2025 angedeutet hatte, begann sich der Februar-Goldpreis in Richtung der Unterstützung bei $ 2600 zu bewegen.
Der Abverkauf von Gold verstärkte sich, nachdem der Fed-Vorsitzende Jerome Powell zu Beginn der Pressekonferenz nach der FOMC-Sitzung betonte, dass das Votum des Offenmarktausschusses für eine Zinssenkung um 25 Basispunkte zwar knapp ausgefallen sei, er und andere Mitglieder jedoch der Meinung seien, dass es die richtige Entscheidung gewesen sei.
Powell bekräftigte seine „vorsichtige“ Haltung und betonte, dass vor weiteren Zinssenkungen weitere Fortschritte bei der Inflation erforderlich seien. „Ich denke, ab jetzt beginnt eine neue Phase, und wir werden mit weiteren Zinssenkungen vorsichtig sein“, sagte der Fed-Vorsitzende.
Dieser hawkishe Ton löste eine scharfe Reaktion auf breiter Front aus, da die historisch hohen Bewertungen durch höhere Kreditkosten und vorsichtige Fed-Kommentare erneut unter Druck gerieten. Die Aktienmärkte, die auf eine geringere Zahl von Zinssenkungen nicht vorbereitet waren, verzeichneten erhebliche Kursverluste, und der Dow Jones Industrial Average gab seine Gewinne aus der Zeit nach Trumps Wahlsieg schnell wieder ab.
Während der USDX auf ein 2-Jahres-Hoch stieg, kletterten auch die Renditen für Staatsanleihen am Mittwoch in die Höhe und trieben die 10-jährige Rendite trotz einer weiteren Zinssenkung der Fed auf über 4,50 %.
Der Dow stürzte zur Wochenmitte um 1.176 Punkte ab und verlängerte damit seine historische Verlustserie auf 10 Tage. Der Rückgang des Dow um 2,7 % am Mittwoch beendete die längste Verluststrähne des Index seit 1974 - ein Jahr, in dem der Watergate-Skandal und die anhaltenden wirtschaftlichen Auswirkungen des Ölembargos eine Rolle spielten.
Der S&P 500 lag zu Wochenbeginn nur 0,3 % von seinem Allzeithoch entfernt, während er seine Negativserie, d. h. mehr fallende als steigende Aktien, 13 Tage lang ausdehnte (Stand Mittwoch). Das hat es seit Beginn der Aufzeichnungen von Dow Jones Market Data im Jahr 1999 noch nicht gegeben.
Im Anschluss an die Fed folgte der S&P 500 dem Dow auf dem Weg nach unten und fiel am Mittwoch zusammen mit dem Nasdaq um 3,23 %. Sogar Bitcoin stürzte ab, nachdem Powell erklärt hatte, die Zentralbank wolle sich nicht an den Bemühungen der Regierung beteiligen, Kryptowährungen zu horten.
Das Hauptproblem der Fed ist, dass sie die Staatsausgaben während einer Staatsschuldenkrise nicht kontrollieren kann. Die Zentralbank sah sich gezwungen, die Zinssätze um 1 % zu senken und die Inflation aufzugeben, während sie gleichzeitig beteuerte, sie werde zurückgehen, nachdem sie zuvor erklärt hatte, sie sei nur vorübergehend, weil die Staatsausgaben explodieren.
In der Zwischenzeit hat die chinesische Zentralbank (PBOC) im November nach einer sechsmonatigen Pause die Goldkäufe wieder aufgenommen, und die zweitgrößte Volkswirtschaft der Welt wird ihre Goldreserven im Vorfeld der Handelskriege des designierten Präsidenten Donald Trump wahrscheinlich weiter aufstocken.
Im Oktober kaufte China 55 Tonnen auf dem Londoner Freiverkehrsmarkt, was insofern bemerkenswert ist, als die von der PBOC gemeldete offizielle Zahl nur ein Zehntel davon beträgt, also nur 5 Tonnen. Und trotz des Anstiegs macht Gold immer noch nur 6 % der gesamten Goldreserven Chinas aus.
Die von Trump vorgeschlagenen hohen Einfuhrzölle werden eine weitere Ausweitung des bereits beunruhigend hohen Handelsdefizits nicht verhindern. Das Bureau of Economic Analysis des Handelsministeriums teilte am Mittwoch mit, dass das Leistungsbilanzdefizit, das die Waren-, Dienstleistungs- und Investitionsströme ins und aus dem Land misst, im letzten Quartal um 35,9 Mrd. $ oder 13,1 % auf ein Allzeithoch von 310,9 Mrd. $ gestiegen ist.
Ein ausuferndes Haushaltsdefizit und eine Rekordverschuldung während einer unhaltbaren Staatsschuldenkrise, gepaart mit einem sich ausweitenden Handelsbilanzdefizit, sind zwangsläufig eine Einladung für die Rückkehr der „Bond Vigilantes“ und für unsere größten ausländischen Gläubiger, sich von ihren großen Anleihebeständen zu trennen. Die Tatsache, dass die USA die größte Gläubigernation der Welt sind, macht sie besonders anfällig für eine Dollarkrise.
Dies wiederum könnte die Finanzmärkte stark verunsichern und eine wirtschaftliche Rezession nach sich ziehen, wie sie bereits in der EU, im Vereinigten Königreich und in Japan zu beobachten ist.
Die jüngste Warnung, dass die Märkte aus Angst vor einem weiteren Inflationsschub das Vertrauen in den US-Dollar und den Markt für Staatsanleihen verlieren könnten, lässt sich an der jüngsten Entwicklung des US-Anleihemarktes ablesen. In den letzten drei Monaten ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen von etwa 3,6 % auf 4,5 % gestiegen, während die Fed den Leitzins um 1 % gesenkt hat.
Während sich der Markt bis 2025 auf einen Abwärtstrend zubewegt, signalisiert der Anleihemarkt, dass die Fed zwischen einem Felsen und einem sehr harten Ort gefangen ist. Die mächtigste Zentralbank der Welt hat erkannt, dass eine Anhebung der Zinssätze die Inflation nicht verringern wird, während sie die unbegrenzten Haushaltsausgaben während einer unhaltbaren Staatsschuldenkrise nicht kontrollieren kann.
Das „moderne Problem“ der Zentralbank ist, dass die keynesianische Wirtschaftslehre während der Großen Depression geboren wurde, als die USA einen ausgeglichenen Haushalt hatten. Wenn sie heute die Zinsen anheben, explodieren die Zinsausgaben für die größte Volkswirtschaft der Welt auf eine Billion Dollar, und die USA müssen im nächsten Jahr Zinsen für diese Billion zahlen.
Außerdem wurde ein Großteil der derzeitigen Schulden zu sehr niedrigen Zinssätzen finanziert, bevor die Fed mit ihrem Zinserhöhungszyklus begann. Jeden Monat wird ein Teil dieser superniedrig verzinsten Papiere fällig und muss durch Anleihen mit wesentlich höheren Zinsen ersetzt werden.
Angesichts des Konflikts mit der US-Notenbank scheiterte am Mittwoch eine Überbrückungsvereinbarung zur Finanzierung der US-Regierung am Widerstand des designierten Präsidenten Trump, was die Wahrscheinlichkeit eines Stillstands der Regierung erhöht.
Eine Schließung ab Mitternacht östlicher Zeit heute Abend wird immer wahrscheinlicher, nachdem sich eine peinliche Anzahl von GOP-Rebellen im Repräsentantenhaus am Donnerstagabend gegen Donald Trump gestellt hat. Polymarket schätzt die Wahrscheinlichkeit eines Shutdowns heute Morgen auf 69 %, da das Abkommen jetzt auf der Kippe steht.
Während die meisten Anleger davon ausgingen, dass Trump 2.0 einen rasenden Bullenmarkt auslösen würde, haben die Fed-Beamten die Erwartungen für Zinssenkungen im nächsten Jahr von 4 auf 2 gedämpft, da sie erkennen, dass Trumps Zollpolitik die Welt in eine Depression stürzen könnte.
Powell brachte auch die Ungewissheit zum Ausdruck, die mit Trumps Amtsantritt über die künftige Wirtschaftspolitik entstanden ist, als er sagte: „Es ist eine Art gesunder Menschenverstand, dass man etwas langsamer vorgeht, wenn der Weg unsicher ist.“ Powell fügte hinzu: „Es ist nicht anders, als wenn man in einer nebligen Nacht Auto fährt oder in einen dunklen Raum voller Möbel geht.“ Powell und andere Fed-Beamte haben betont, dass sie nicht auf Trumps Politik reagieren werden, die noch nicht in Kraft getreten ist.
Angesichts einer drohenden Rezession in den USA erwartet die Fed, dass die Kreditkosten bis 2025 nur um einen weiteren halben Prozentpunkt sinken werden. Vor weniger als drei Monaten ging sie noch von einer weiteren Zinssenkung um einen ganzen Prozentpunkt im nächsten Jahr aus. Riesige Defizite angesichts höherer Zinssätze werden zu mehr Insolvenzen führen, da die Schulden von Verbrauchern und Unternehmen immer weniger tragbar werden.
Die Zahl der Großinsolvenzen in den USA ist seit Jahresbeginn auf 634 gestiegen, was den höchsten Stand seit 14 Jahren darstellt und bereits das Niveau früherer Rezessionen erreicht hat. Allein im November meldeten 69 Großunternehmen Konkurs an, der zweithöchste Monatswert seit Juli 2020. Und 44 % aller Insolvenzen wurden in den Sektoren zyklische Konsumgüter, Basiskonsumgüter, Industrie und Gesundheitswesen verzeichnet.
Insgesamt sind die Erwartungen für Gold im Jahr 2025 positiv, aber es wird kein geradliniger Anstieg sein. In den vergangenen 25 Jahren hat Gold in den Jahren, in denen es um 20 % oder mehr zugelegt hat, im darauffolgenden Jahr durchschnittlich 12 % zugelegt, was fünfmal der Fall war und nur in einem Jahr (2021) rückläufig war.
Der Goldpreis hatte sich seit dem Tief im Februar um 54 % bis zu seinem Höchststand Ende Oktober bei 2.800 $ erholt, ohne mehr als 3 % zu korrigieren, so dass eine gesunde Gewinnmitnahme überfällig war. Der Wochenchart zeigt einen parabolischen Anstieg von über 70 % seit dem Tief von 2022.
Parabolische Anstiege enden mit scharfen Korrekturen, die mitunter sehr heftig ausfallen können. Im Falle von Gold ist ein seitwärts gerichteter Verdauungsprozess erforderlich, um den Anstiegswinkel zu dämpfen. Ein Durchbruch unter die 2600 $-Marke würde einen Test des gleitenden 200-Tage-Durchschnitts des Goldpreises signalisieren, der derzeit bei 2485 $ liegt und noch vor Jahresende die 2500 $-Marke erreichen dürfte, sowie eine technisch sinnvolle Korrektur in einem Bullenmarkt.
Auf der Oberseite liegt der anfängliche Widerstand bei 2700 $, während ein Wochenschlusskurs über 2750 $ den Beginn der nächsten Aufwärtsphase signalisieren würde. Nachdem das erste primäre Fibonacci-Ziel bei 2461 $ erreicht wurde, liegt das nächste Fibonacci-Ziel für Gold bei 3336 $, basierend auf der Tiefe des Pullbacks von 2011 bis 2015.
Da der designierte US-Präsident Donald Trump am 20. Januar die Kontrolle über die US-Wirtschaft übernehmen wird, haben die Pläne für Zölle, Steuersenkungen und einschneidende Maßnahmen gegen die Einwanderung zu einer vorsichtigen, abwartenden Haltung der US-Notenbank und zu Unsicherheiten an einem historisch überbewerteten Aktienmarkt geführt.
Der Ausverkauf am Aktienmarkt bis zum Jahresende könnte eine Warnung sein, dass die Welt im Jahr 2025 auf eine schwere Wirtschaftskrise zusteuert. Der steigende Dollarkurs wird dazu führen, dass die Schwellenländer und Europa ihre auf US-Dollar lautenden Staatsschulden nicht mehr bedienen können.
Einfach ausgedrückt: „Die Arithmetik des US-Finanzdefizits ist unausweichlich“, sagte der langjährige Rohstoffinvestor Rick Rule bei einem Investorenfrühstück im Rahmen des The Northern Miner's International Metals Symposium am 1. Dezember. „Irgendwann wird die Kaufkraft des Dollars diese Realität widerspiegeln, und Gold wird der Nutznießer sein“, fügte Rule hinzu.
Während sich die Händler auf Volatilität einstellen, da am Freitag Optionen im Wert von rekordverdächtigen 6,5 Billionen Dollar auslaufen, hat sich der NASDAQ mit einem Plus von 30 % als bester Hauptindex des Jahres erwiesen. Gold und Silber haben alle anderen Indizes übertroffen und sind jeweils um etwa 28 % gestiegen.
Dennoch hinkt Silber weiterhin hinterher, ebenso wie edelmetallbezogene Aktien, die durch den Gold Bugs Index (HUI) und den TSX Gold Index (TGD) repräsentiert werden. Silber liegt derzeit etwa 40 % unter seinem Allzeithoch von Mitte 2011, während der Goldpreis im Jahr 2024 40 neue Allzeithochs erreicht hat.
Der HUI liegt nach wie vor mehr als 50 % unter seinem Allzeithoch von 638 Punkten, und der TGD liegt immer noch etwa 25 % unter seinem Allzeithoch vom September 2011, als der Goldpreis seinen Höchststand bei 1925 $ erreichte.
In der Zwischenzeit bleibt der Junior-Sektor ungeliebt und unterbewertet. Der TSX Venture Exchange (CDNX), der zu etwa 50 % aus Junior-Bergbauunternehmen besteht, liegt immer noch erstaunliche 82 % unter seinem Allzeithoch aus dem Jahr 2007, als der Goldpreis bei 1000 $ gekappt wurde. Der CDNX liegt sogar fast 50 % unter seinem Höchststand von 2021, und das trotz der beeindruckenden Performance von Gold und Silber im Jahr 2024.
Die derzeitige Stimmung und die mangelnde Beteiligung der Privatanleger an diesem winzigen Sektor spiegeln die späten 1990er Jahre wider, als Technologie der letzte Schrei war und Junior-Bergbauaktien ebenfalls unbeliebt waren und wenig gehandelt wurden. Im Jahr 2000 setzte die Erholung ein, und in den folgenden sieben Jahren stieg der CDNX seit seinen bescheidenen Anfängen im Jahr 1999 um 433 %.
Der Bergbausektor muss jedoch möglicherweise einen Weg finden, einen Teil der 750 Milliarden US-Dollar, die in Kryptowährungen investiert sind, anzuziehen, bevor wir ein ähnliches Ergebnis erwarten können. Menschen, die mit Kryptowährungen Geld verdienen, müssen ihren neuen Reichtum irgendwo anlegen, und die extreme Unterbewertung von qualitativ hochwertigen Junior-Minen im Verhältnis zum Goldpreis bietet jüngeren Generationen die Möglichkeit, in den Bergbau zu investieren.
Beim Nachdenken über die von der Fed verursachten Marktschäden dieser Woche auf dem Weg ins neue Jahr werden erfahrene Anleger an das alte Wall-Street-Axiom erinnert: „Wenn der Weihnachtsmann nicht anruft, können die Bären zu Broad und Wall kommen.“