In diesen Tagen ist es leicht, ein Ölbär zu sein. WTI ist seit Mitte September um fast 20 $ pro Barrel gefallen und die OPEC+ scheint nicht mehr in der Lage zu sein viel gegen die niedrigeren Preise zu unternehmen.
Viele der klassischen Indikatoren blinken rot. Der WTI-Futures-Preis befindet sich an seinem exponentiellen 200-Wochen-Durchschnitt, und dieser Schwellenwert deutete auf Zeiten deutlich niedrigerer Preise in den Jahren 2014 und 2020 hin (Abbildung 1).
Abbildung 1. Der WTI-Futures-Preis liegt am exponentiellen 200-Wochen-Durchschnitt. Dieser Schwellenwert signalisierte für die Jahre 2014 und 2020 deutlich niedrigere Preise. Quelle: CME, EIA & Labyrinth Consulting Services, Inc.
Managed Money ist seit Mitte 2018 auf der Flucht vor Öl, mit einer kurzen Umkehr nach den Rekordtiefs zu Beginn der Pandemie. Die Netto-Long-Positionen bei WTI gingen von Ende September bis Anfang Dezember um -76 % zurück, und das offene Interesse ist seit Anfang September um -16 % gesunken (Abbildung 2). In den letzten beiden Sitzungen sind die Netto-Longpositionen jedoch wieder um 71 % gestiegen.
Die vergleichbaren Bestände deuten darauf hin, dass der WTI-Preis keine geopolitische Risikoprämie enthält. Abbildung 3 zeigt, dass der durchschnittliche WTI-Spotpreis der aktuellen Woche von 73,52 $ auf der Grundlage der mehrjährigen preisvergleichenden Lagerbestände korrekt berechnet ist (gelber Kreis). In Anbetracht der aktuellen Schifffahrtskrise im Roten Meer und der zunehmenden Gefahr eines Konflikts mit dem Iran ist dies mehr als nur ein wenig merkwürdig. Ich will nichts vorhersagen aber die derzeitige Einschätzung der Situation durch den Markt lässt darauf schließen, dass in naher Zukunft mehr Risiken bestehen werden.
Abbildung 2. Der durchschnittliche WTI Spotpreis von 73,52 $ in der aktuellen Woche ist auf der Grundlage der preislich vergleichbaren mehrjährigen Lagerbestände korrekt berechnet. Quelle: EIA & Labyrinth Consulting Services, Inc.
Inzwischen rechnet die OPEC für das Jahr 2024 mit einem weltweiten Defizit von mehr als 2 Mio. Fass pro Tag (mmb/d) zwischen Ölangebot und -nachfrage. Das scheint aggressiv aber wenn man die Daten der OPEC mit den konservativeren Prognosen der EIA mischt ergibt sich immer noch ein Defizit von etwa 1 Mio. Fass pro Tag im Jahr 2024 (Abbildung 3).
Abbildung 3. Gemeinsame Daten von OPEC und EIA deuten auf ein Defizit von -1,7 Mio. Fass pro Tag bei Angebot und Nachfrage im vierten Quartal 2023 und ein durchschnittliches Defizit von -1,1 Mio. Fass pro Tag im Jahr 2024 hin. Quelle: OPEC, EIA und Labyrinth Consulting Services, Inc.
Abbildung 4 zeigt verschiedene Preiszyklen innerhalb des Gesamtbogens des Ölpreisanstiegs bis Juni 2022, des Rückgangs bis Mai 2023, des Anstiegs bis September 2023 und des jüngsten Rückgangs. Diese Zyklen stellen das dar was der Wirtschaftswissenschaftler James K. Galbraith den Würgeketteneffekt nennt.
"Wie das Würgehalsband bei einem Hund verhindert dieser Effekt nicht unbedingt das Wirtschaftswachstum. Aber wenn sich der Verbrauch von Energieressourcen beschleunigt, steigen die Preise schnell und die Rentabilität sinkt rapide. Das senkt die Investitionen, nährt Zweifel an der Nachhaltigkeit des Wachstums und kann auch eine (pervertierte) Straffung anderer wirtschaftlicher Hebel auslösen."
Abbildung 4. Der Choke-Chain-Effekt: Kreislauf von Preisen und wirtschaftlicher Aktivität. Sobald die Knappheit hergestellt und finanzialisiert ist, steigen die Preise, bis die Verbrauchernachfrage sinkt. Die Verbraucher passen sich an und die Preise steigen wieder über den marginalen Preis. Quelle: CME & Labyrinth Consulting Services, Inc.
Der Schlüssel zum Verständnis der Ölpreise, seit die Weltwirtschaft die pandemische Rezession hinter sich gelassen hat, ist, dass die Angebotsdringlichkeit immer die Geschichte ist, die im Hintergrund spielt.
Wenn die Anleger das Angebot und die Instabilität in der Welt klar sehen, steigen die Preise. Wenn diese Ängste etwas nachlassen und die Sorgen um die Weltwirtschaft in den Vordergrund rücken, fallen die Preise.
Ich gehe davon aus, dass sich diese Choke-Chain-Zyklen fortsetzen werden, da sich die von mir beschriebenen Themen fortsetzen, aber ich vermute, dass sich die Angebotsdringlichkeit und das geopolitische Risiko im Jahr 2024 als stärker erweisen werden als die Befürchtungen hinsichtlich der Wirtschaft, ungeachtet dessen, wie gut sie begründet sind.