2023 war auch ein unglaublich schlechtes Jahr für Rohstoffe, insbesondere für Erdöl und Erdgas, etwas, das nur wenige inmitten von zwei Kriegen mit relevanten geopolitischen Auswirkungen und erheblichen OPEC+-Lieferkürzungen vorausgesagt hätten. Auch für chinesische Aktien war es ein schlechtes Jahr, trotz eines langsamer als erwartet verlaufenden, aber starken Wirtschaftswachstums und robuster Gewinne bei den großen Komponenten des Hang Seng Index.
Die Märkte erholten sich aufgrund einer Kombination aus optimistischen Inflationserwartungen und aggressiven Zinssenkungen der Zentralbanken. Die Frage ist nun: Was können wir 2024 erwarten?
Das Jahr der Disinflation kann nur durch eine Rezession entstehen. Die Markterwartungen eines massiven Rückgangs der Inflation können nicht durch das entstehen, was Ökonomen eine weiche Landung nennen. Der Grund, warum wir 2023 keine Rezession erlebt haben, ist, dass die globale Geldmenge nicht unter 103 Billionen Dollar gefallen ist und laut Citi fast auf dem Rekordniveau von 107 Billionen Dollar endete. Darüber hinaus haben die Regierungen in den Industrieländern weiterhin Geld ausgegeben, als ob es keine Inflation und keine Zinserhöhungen gäbe. Die Fiskalpolitik war äußerst aggressiv, während die Geldpolitik restriktiv war. Der Rückgang der monetären Aggregate und die Auswirkungen der Zinserhöhungen sind somit auf die Schultern des privaten Sektors abgewälzt worden.
Die Inflation ist im Einklang mit den Geldmengenaggregaten zurückgegangen, aber aufgrund des Verzögerungseffekts haben wir die tatsächlichen Auswirkungen auf die Wirtschaft noch nicht gesehen. Die vollen Auswirkungen der monetären Kontraktion von 2023 werden wir wahrscheinlich 2024 sehen. Wenn sich die Wirtschaft abschwächt und die Gesamtnachfrage des privaten Sektors einbricht, wird die Inflation wie erwartet zurückgehen. Es ist jedoch fast unmöglich, die von vielen Anlegern prognostizierte Goldlöckchen-Wirtschaft zu sehen und eine Inflation von 2 % zu erreichen.
Zinssenkungen der Zentralbanken werden nur bei einer sehr schwachen Wirtschaft erfolgen. Die Zentralbanken handeln nie präventiv. Wenn sie die Zinssätze um 150 Basispunkte senken, dann nur, weil sich die Wirtschaft stark verlangsamt. Wir können weder auf das eine noch auf das andere wetten. Wenn Sie an eine sanfte Landung glauben, sollten Sie nicht mit sechs Zinssenkungen rechnen. Wenn Sie hingegen glauben, dass die Zentralbanken die Zinsen fünf- oder sechsmal senken werden, sollten Sie Ihr Portfolio auf eine harte Landung vorbereiten - und zwar eine sehr harte Landung.
Rohstoffe könnten sich erholen, wenn die geopolitischen Risiken einen Boden bilden und die marginale Nachfrage aus China anzieht. Die Märkte haben die Stärke der chinesischen Wirtschaft, die 2023 um mindestens 4,5 % wachsen wird, ignoriert, weil der Aktienmarkt sich nicht entwickelt hat. Eine Wirtschaft, die trotz der immensen Herausforderungen des Immobiliensektors in diesem Tempo wächst, sollte jedoch nicht ignoriert werden. Es ist wahrscheinlich, dass die marginale Nachfrage nach Energierohstoffen anzieht, während die geopolitischen Risiken den Preis am Boden halten, was zu einem Aufschwung des Rohstoffkomplexes dank der marginalen Nachfrage Chinas und des schnellen Wachstums Indiens führt. Da ein größerer Teil der neu geschaffenen Währung in relativ seltene Vermögenswerte fließt, könnte auch eine lockerere Geldpolitik diese Erholung der Rohstoffe unterstützen.
Lateinamerika und Europa werden weiterhin enttäuschen, während Asien beim Wachstum führend ist. Aufgrund der Erwartung, dass das Schlimmste überstanden ist, und einer relativen Erholung des Euro gegenüber dem US-Dollar haben die Märkte europäische Aktien und Anleihen gekauft. Dasselbe geschieht mit den risikobehafteten Anlagen in Lateinamerika. Die Probleme liegen jedoch tiefer und sind komplexer. Der Euro mag sich zwar erholen, aber seine Position als Weltreservewährung wird gegenüber dem US-Dollar und aufstrebenden Konkurrenten wie dem Yuan immer schwächer. Europas mangelndes Wachstum ist nicht auf exogene Faktoren zurückzuführen, sondern - wie in den meisten lateinamerikanischen Ländern - selbst verschuldet. Der Euroraum endete 2023 trotz niedriger Rohstoffpreise und des EU Next Generation Fund in einer Rezession. Das Problem im Euroraum und in den meisten lateinamerikanischen Ländern ist die ständige Umsetzung von Maßnahmen, die dem Wachstum schaden und die Regierungen aufblähen. Um den Alptraum, den der kollektivistische Interventionismus geschaffen hat, rückgängig zu machen, wird Argentinien wahrscheinlich ein Entgiftungsjahr durchlaufen.
Aufgrund der von den Zentralbanken betriebenen Geldvernichtung werden sich die Aktienmärkte zwar weiterhin zufriedenstellend entwickeln, aber die Volatilität wird wahrscheinlich steigen, da der Optimismus der Märkte mit der wirtschaftlichen Realität kollidiert. Obwohl 2024 wahrscheinlich nicht das Jahr der digitalen Währungen der Zentralbanken sein wird, sind sie in der Pipeline, und das bedeutet noch mehr Geldentwertung. In diesem Umfeld können Bitcoin und Gold weiterhin den Kampf gegen die Zerstörung der Kaufkraft von Währungen unterstützen. Wir können die hohe Volatilität und das Risiko von Bitcoin nicht ignorieren, aber wir dürfen nicht vergessen, dass er begonnen hat, sich von anderen Kryptowährungen abzugrenzen und eine eigene Anlageklasse zu bilden.
Da die Zentralbanken den Weg für digitale Währungen bereiten, die einer als Geld getarnten Überwachung am nächsten kommen, werden Wertreserven mehr denn je benötigt. Gold wird wahrscheinlich ein guter dekorrelierter Vermögenswert sein, der vor der Entwertung von Staatsanleihen und nationalen Währungen schützt.
2024 wird wahrscheinlich ein Jahr mit einer deutlichen Verlangsamung in den großen Volkswirtschaften sein, wenn man die aktuellen Trends im privaten Sektor bedenkt, und ein Jahr mit steigender Staatsverschuldung, die die Regierungen mit der Zerstörung der Kaufkraft der Währung zu kaschieren versuchen werden. In diesem Szenario könnte es verfrüht sein, auf ein schnelles Ende des Inflationsanstiegs zu wetten. Wenn die Inflation wie vorhergesagt zurückgeht, wird dies auf die Verschlechterung der Wirtschaft und die übermäßigen Ausgaben der Regierung zurückzuführen sein. Wenn Schulden und Staatsdefizite weiter ansteigen, könnte die Inflation negativ überraschen. In jedem Fall ist 2024 mit einer weiteren Währungszerstörung zu rechnen.